渣打銀行の最新レポートによると、ステーブルコイン発行者の米国短期国債への需要が急速に高まっている。2028年末までにこの新たな需要は1兆ドルに達すると予測されており、連邦準備制度の債券購入計画を加味すると、短期国債の総需要は2.2兆ドルを突破する可能性がある。この構造的な変化は、米国財務省に債務構成の再調整を余儀なくさせ、最大3年間の30年国債の発行停止にまで至る可能性がある。
ステーブルコインは米国国債の隠れた主要買い手になりつつある
（出典：渣打銀行）
渣打銀行のアナリスト、ジェフ・ケンドリックはレポートで、ステーブルコイン発行者は価値の安定を維持するために、通常高流動性かつ信用格付けの高い資産を大量に保有する必要があり、その代表的な対象が米国国債（Tビル）であると指摘している。これら新興の買い手は、米国短期債務市場の需要構造を静かに変えつつある。
渣打銀行の予測数字は注目に値する。2028年末までに、ステーブルコインによるTビルの新規需要は8,000億ドルから1兆ドルの範囲に達すると見込まれている。連邦準備制度の継続的な買い入れや満期抵当貸付証券の置換資金を含めると、短期公債市場の総需要は2.2兆ドルに達し、米国の債務調達戦略を根本的に再構築する可能性がある。
この需要を推進しているのは誰か？
新興市場のステーブルコイン：総新規需要の約三分の二を占め、世界的な純資本流入を示すものであり、内部資金の移動ではない。
先進国市場のステーブルコイン：既存の保有資産の代替を目的とし、市場への増加寄与は相対的に限定的。
ステーブルコインの総時価総額：現在約3,040億ドルだが、渣打銀行は2028年までに2兆ドルを突破すると予測している。
この構造は重要な現実を示している。ステーブルコインの需要増加は暗号資産市場の内部循環ではなく、世界の新興市場からの新資本を体系的に米国短期債務市場へ誘導しているということだ。
米財務省は歴史的な選択を迫られる：債務期間の短縮
（出典：渣打銀行）
この巨大な短期需要は、米国財務省にとって前例のない政策の機会をもたらすとともに、困難な構造的決断を迫るものでもある。
渣打銀行は、ステーブルコインの超過需要を理由に、国債の比重を大幅に引き上げ、30年国債の発行規模を削減、さらには3年間の発行停止もあり得ると警告している。歴史的には、財務省は2002年から2006年にかけて30年国債の発行を一時停止したことがあるが、その当時の財政赤字環境は今日ほど深刻ではなかった。これが渣打銀行が特に指摘する重要な違いだ。
財務長官のブレイナードが3年以内にTビルの比率を2.5%引き上げた場合、約9,000億ドルの短期供給を追加でき、ステーブルコインによる超過需要を相殺し、10年国債の利回りをコントロール可能な範囲に維持できる。
しかし、渣打銀行は同時に、これには代償も伴うと警告している。期間プレミアムの上昇、財政赤字の拡大、ロールオーバーリスクの増大は、中長期的に全体の利回り曲線に複雑な影響を及ぼす可能性がある。短期的なブル相場の平坦化は、長期的な金利安定を意味しない。
規制の遅れが最大の不確実性
渣打銀行は、ステーブルコインの長期的な需要には楽観的だが、短期的な成長は停滞していると指摘している。現在のステーブルコインの時価総額は約3,040億ドルであり、2兆ドルの目標にはまだ大きな距離がある。これは、暗号市場の最近の軟調と、米国の「天才法案」成立後の規制枠組みの実施速度が市場予想を下回っていることに起因している。
渣打銀行はこれらの障壁を周期的な要因とみなしており、規制環境が徐々に明確になれば、ステーブルコインの機関化された採用は加速し、米国短期国債市場に対する深遠な影響も今後も続くと見ている。
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