Web3弁護士の分析：米国株のトークン化の未来はどこにあるのか？

著者：クリプトサラダ

SpaceXの物語力の強大さは、少しでもマスクのスターリンクや火星植民地化の話に関心を持つ読者なら誰もが感じ取っているはずであり、多くの以前は米国株式市場に関心のなかった友人たちも、暗号通貨のサラダにプライベートメッセージを送り、米国株式市場への参入方法を尋ねてきた。私たち中国居住者にとって、直接参入はハードルが高い。そこで、多くの人々が「米国株のトークン化」に再び熱を上げている。Crypto Saladはここで投資のアドバイスや推奨を行うことなく、従来通り米国株のトークン化の根底にある論理を徹底的に解き明かし、その上で判断は各自に委ねる。

前回の記事「グローバル上場、24時間株式取引？ ニューヨーク証券取引所のオンチェーン“陽謀”を解剖する」では、NY証取がどのような米国株トークン化プラットフォームを目指しているのか、その詳細な仕組みと根底にある論理を深く分析した。もし過去1年で米国株のトークン化がWeb3の探索と試行にとどまっていたとすれば、2026年にナスダックとNYSEが正式にトークン化株式の試みを開始したことで、その「自己陶酔」は完全に終焉を迎えた。米国株と暗号資産の間にあったベルリンの壁は、実際に崩壊したのである。

これまでに、NYSEプラットフォームの技術的要素、例えば24時間取引、碎株（フラクショナルシェア）メカニズム、ステーブルコインを基盤とした即時決済、ネイティブなデジタル証券の発行などについて解説してきた。今回はこれらの詳細を繰り返さず、より深い二つの問いに答えようとする。なぜNYSEはこのタイミングで立ち上げを決断したのか？米国株のトークン化の未来はどこに向かうのか？

1.「なぜ今なのか？」

「なぜ今なのか」を理解するには、まず証券市場の本当の制約がどこにあるのかを把握する必要がある。従来の市場が長期にわたり固定の取引時間を維持してきたのは、マッチングシステムが連続稼働できないからではなく、清算・決済・保証金管理が銀行の営業時間に大きく依存しているからだ。銀行システムが閉じると、資金の流れやリスク管理に断絶が生じ、取引時間は自然と制限される。NYSEが今回提案した、オンチェーン決済とトークン化資金ツールによる非営業時間帯の資金ギャップの埋め合わせは、市場の時間構造そのものを再構築しようとする試みだ。

NYSEは親会社のICEの支援を受けており、ICEはニューヨーク・メロン銀行やシティバンクと協力し、清算会員が銀行の非営業時間に資金を移動し、保証金義務を履行できるトークン化された預金制度を推進している。これは極めて重要な一歩であり、24時間取引のシステムリスクは、実はマッチングそのものではなく、保証金と流動性の持続性にある。資金自体がトークン化されることで、7×24時間の運用は現実的となる。

では、**なぜ時間の側面にこだわるのか？**従来の金融の枠組みでは、週末や祝日、深夜は流動性の断絶が生じる。たとえダークプールの支援があったとしても、時間の制約と参加者の分散により、真の価格発見は困難だ。米国株のトークン化プラットフォームも、24時間×365日運用は実現できていない。

しかし2026年の今、こうした「金融の空白期間」は、トークン化された契約市場によって激しく埋められつつある。現代の資本市場では、リスク許容度は「分単位」でリアルタイムに明らかになる。例えば、世界最大の分散型予測市場Polymarketでは、「米軍のイラン攻撃」に関する一連の契約の取引量が、最近5億2,900万ドルを超えた。普通の投資家が「イラン」「死傷者数」「ニュースリリース」を検索し続けている間に、実際の資金は市場のオッズを通じてリスク価格に織り込まれているのだ。同時に、BTCは24時間流動性のあるリスク資産として、地政学的な動きも反映し、ほぼ毎秒変動している。

これこそ、NYSEが「形勢を逆転させる」必要がある理由の一つだろう。もし米国株が従来の9時から5時までのクリアリングシステムを維持し続けるなら、世界のコア資産に対する「初期価格決定権」を失うことになる。

しかし、この問題を単なる取引後のアップグレードと捉えるなら、その意義を過小評価している。**資金がオンチェーンで決済され始めると、金融機関のエコシステムは再編される。**従来は銀行が資金を預かり、利ざやを稼ぎ、証券会社が取引手数料を得て、発行体が資金調達を行ってきた。資金は機関間を循環し、それぞれの段階に収益モデルがあった。**しかし、ステーブルコインが決済や保証金のツールとなり、取引・クリアリング・資金管理が同一の技術層で完結できるようになれば、従来分散していた価値連鎖はより少ないノードに圧縮される可能性がある。**オンチェーンプラットフォームは、取引手数料だけでなく、資金管理や流動性の組織にも関与できる。もちろん、銀行が消えるわけではないが、資金が従来の銀行システムに固定される必要はなくなる。直感的に言えば、過去は銀行に預けてから証券口座に送金して取引していたが、未来はウォレットが口座となり、決済も完了する、という流れになるだろう。資金経路の短縮は、構造的な変革そのものである。

こうした背景から、NYSEは規制の枠組みから離れて新たに始めるのではなく、あくまで既存の市場構造にトークン化を意図的に組み込んだ。プラットフォームは、資格を持つブローカーディーラーのみがアクセスできる非差別的な仕組みを重視している。トークン化は証券の法的性質を変えるものではなく、保有者は依然として配当やガバナンスの権利を享受する。資産のオンチェーン化は、その法的本質を変えない。ここでの抑制こそが重要だ。NYSEは「野生のトークン市場」を作るのではなく、最も厳格な証券規制の枠組みの中にオンチェーンの形態を組み込もうとしている。真に長期的に持続可能なイノベーションは、最も過激なものではなく、最も規制やインフラの検証に耐えられる形態である。

2. 米国株のトークン化の未来はどこに向かうのか？

Web3の主要取引所は、先天的に敏感で迅速に反応できる遺伝子を持つ。主流メディアがSpaceXの価値を分析しようとする中、Maiton MSXはSpaceXのプレIPO市場を解禁した。ほかの取引所も追随し、RobinhoodはRobinhood Venturesを立ち上げ、誰もが未上場の未来技術企業に投資できる仕組みを整えつつある。Krakenの報告によれば、昨年開始されたトークン化株式の永続契約（xStocks）は、わずか1年で250億ドルの取引高を記録した。

しかし、取引所だけが未来のトラフィックの入口になるとは限らない。Binance、Bitget、OKXなどのWeb3ウォレットがオンチェーン資産の売買をサポートし始め、ウォレット自体が新たな流入経路となっている。ウォレットはもはや単なる資産保管ツールではなく、取引、DeFi、ステーキング、投資を一体化したインターフェースだ。資産がチェーン上で直接流通できるなら、従来の「取引所に預けてから取引」の流れも短縮される。DeFiの資金は誰のものか？それは、資金の流通効率の差益とマーケットメイキングの収益であり、従来の中間業者構造の再分配だ。NYSEがトークン化プラットフォームを立ち上げた背景には、こうした現実に応える狙いもある。主流取引所が積極的にオンチェーンに参入しなければ、オンチェーンの流動性は他のプラットフォームで自己循環することになる。

さらに深いレベルでは、ステーブルコインとソブリン・デジタル通貨の競合も進行している。私たちは1年以上にわたりRWA（実資産のオンチェーン化）を研究してきたが、最も成功しているのはステーブルコインであり、爆発的に成長しているのは上場企業の株式だ。米国は中央銀行が直接ステーブルコインを発行しない方針を明確にし、市場主体の参加を認めている。一方、中国はデジタル人民元の発行は国家だけに限定している。ステーブルコインが利息を生むか、銀行預金に似た性質を持つかは、貨幣エコシステムの争奪戦だ。決済手段としてのステーブルコインは、単なる支払い手段を超え、「デジタル法定通貨」の形態に近づいている。NYSEのプラットフォームがステーブルコインを決済の基盤とするなら、こうした制度的競争に巻き込まれることは避けられない。

3. 結び

もし2025年が米国株のトークン化の申請と試験の年であったとすれば、2026年は制度の分岐点となる可能性が高い。取引システムの緩み、資金のトークン化、ウォレットの新たな流入経路の出現により、市場の時間構造と資本構造は静かに書き換えられている。これは単なる「株式のオンチェーン化」ではなく、市場インフラの階層的な移行だ。この過程で、取引・決済・資金の協調ロジックを同時に掌握できる者が、未来の市場形態により近づくことになる。