MEV — コンセプトからオンチェーン市場構造の変革へ

MEVの基礎：オーダリング権限から生じる抽出可能価値

MEVとは本質的に、取引の順序付けによって生まれる権益配分です。取引の順序を制御できるアクター（バリデータ、マイナー、ビルダーなど）は、取引の並び替えを通じて特定のアクションで追加の利益を獲得できます。

ブロックプロデューサーにとって、MEVはバグではなく、ブロックスペースから得られる収益化可能な価値です。

主なMEVの発生源は、以下に限定されませんが、代表的なものは次の通りです。

• アービトラージ機会（AMM間の価格差）
• 清算（レンディングプロトコルでの担保率によるトリガー）
• サンドイッチ攻撃（大規模ユーザーのスワップ取引を標的）

MEVの歴史的進化：Miner ExtractableからMaximal Extractableへ

MEVは、パブリックチェーンのアーキテクチャや経済活動とともに進化し、その定義も時代とともに広がっています。

初期のPoW時代：

• Miner Extractable Valueは、マイナーがオーダリング権限を活用してアービトラージを得ることを指していました。

PoS、PBS（Proposer-Builder Separation）、クロスチェーン経済圏の発展に伴い：

• MEVはもはやマイナーだけのものではなく、バリデータ、ビルダー、サーチャーなども含まれるようになりました。
• マイナーの役割は支配的でなくなり、価値抽出者が多様化したことで、Maximal Extractable Valueへと概念が拡張されました。

この進化は、MEVがオンチェーン市場構造の一部となり、もはやシステムの欠陥ではなくなった現実を示しています。

オンチェーン経済における主要参加者

MEV活動には複数の役割が連携してエコシステムを形作り、それぞれのインセンティブが最終的なMEV分配のあり方を決定します。

1. ユーザー：サーチャー、アービトラージャー

彼らは価値を発見します。通常、プログラムによる戦略でチェーンをスキャンし、価格差や清算機会、アービトラージ経路などを特定し、トランザクションバンドルをビルダーに送信します。

2. バリデータ／ブロックプロデューサー

彼らは最終的なブロック提案権を持ちます。PBSアーキテクチャでは、バリデータは直接取引の順序を決定しませんが、どのビルダーのブロックを受け入れるかを選択し、報酬を得ます。

3. リレイヤー、ビルダー、RPCプロバイダー

• ビルダー：ブロックを組み立て、取引を順序付け、MEV収益を最大化します。
• リレイヤー：ビルダーとバリデータの仲介役として、ブロック内容の信頼性と改ざん防止を担保します。
• RPC／インフラプロバイダー：トラフィックの入り口を管理し、ユーザーの取引フローに影響を与えることがあり、MEV分配チェーンの一部となります。

これらの役割がMEVのバリューチェーンを形成し、ブロックチェーンにおける新たなダークプール型エコシステムを構築しています。

なぜMEVはブロックチェーン市場構造を変えたのか？

MEVは、技術的課題から経済的・制度的課題へと移行しました。これはMEVがオンチェーンの価格発見、取引順序のロジック、リソース競争に直接影響を及ぼすためです。

主な市場構造への影響は次のとおりです。

• インセンティブ設計の再構築：ブロックプロデューサーはブロック報酬やガス手数料だけでなく、MEV収益にも依存するようになっています。
• オンチェーン流動性の再分配：アービトラージャーやサーチャーが価格の一貫性を維持し、市場効率を高めます。
• インフラの高度化：PBS、MEV-Boost、共有シーケンサーなどの新たな構造が登場しています。

MEVは、ブロックチェーンを「先着順」モデルから、順序付けによって価値を最大化する市場へと変革しました。

MEVの二面性：効率性向上と攻撃・混雑のトレードオフ

MEVは単純に良い／悪いというものではなく、正負両面の影響をもたらします。本セクションでは、その本質を段落と箇条書きで整理します。

正の効果：オンチェーン効率の向上

• アービトラージャーがDEX間の価格均衡を保ち、価格発見の安定性を高めます。
• 清算ボットがレンディングプロトコルの健全運用を支え、不良債権リスクを低減します。
• 効率的な順序付けによりリソース活用が最適化され、バリデータの経済的インセンティブが向上します。

これらすべてがオンチェーン金融活動の強靭性を高めます。

負の効果：ユーザー体験の悪化とネットワーク負荷

一方で、MEVは以下のような問題も引き起こします。

• フロントランニング：ユーザーの取引より先に購入し、ユーザーに不利な価格を強いる。
• サンドイッチ攻撃：ユーザー注文の前後に取引を挟み、スリッページから直接利益を得る。
• ガス戦争：サーチャー同士が競り合い、ネットワーク全体のガス手数料が高騰。
• ネットワーク混雑：ノードがMEVを巡って競争し、ピーク時の混雑を引き起こす。

まとめると、MEVは市場効率化の原動力でありながら、ユーザー体験の低下やオンチェーンリソース競争の要因にもなっています。