原油、铜大宗商品与宏观环境

周二，亚洲股市有望延续涨势，原因在于人们对可能达成的美伊协议重开霍尔木兹海峡的乐观情绪，提振了风险偏好。日本和澳大利亚的股指期货显示将上涨，而香港和韩国市场则在假期后准备复市。 此前，周一当地市场休市后，美国股指期货走高。早盘美元对主要货币对手盘基本持稳，油价在地缘政治紧张缓和的背景下下跌。

WTI 原油期货周一下跌 6.52%，收于每桶 90.30 美元。

据 Jin10 Data，截至 5 月 26 日凌晨 2:30，上海黄金期货（主力合约）收涨 0.71%，报 1,004 元/克；上海白银期货（主力合约）上涨 1.62%，报 19,087 元/公斤；SC 原油期货（主力合约）下跌 3.04%，报 603 元/桶。

周一（5 月 25 日），TTF 天然气期货在欧洲交易时段后期下跌 6.08%，至 45.601 欧元/MWh。与此同时，在同一时段，ICE 欧盟碳排放配额期货下跌 0.16%，至 75.78 欧元/吨。

据日经援引消息人士称，伊朗将在与美国达成停火协议后的 30 天内重新开放霍尔木兹海峡。在这 30 天的窗口期内，伊朗将清除该水道内的水雷。协议达成后，来自所有国家的船舶将能够安全、自由地通行，并在海峡关闭前恢复正常运营。该停火协议于 4 月初达成，已延长额外 60 天。

据意大利公用事业 Enel Edison 称，QatarEnergy 已通知欧洲客户取消另外五次 LNG 运输，将不可抗力状态从 7 月初延长至 8 月中旬。

MicroStrategy 这家最大的企业比特币持有者证实，本周它购买的是债券而非比特币，执行董事长 Michael Saylor 在 X 上发帖称："本周我们买的是债券，而不是比特币。BitVac 在充电。" 该公司持有 843,738 BTC，价值约 652.5 亿美元，总成本基础约为 638.8 亿美元。此次暂停是在数月几乎每周的持续增持之后出现的：持仓从 2025 年末约 60 万 BTC 扩大至当前规模。该转变表明，其正有意从单纯的增持转向资产负债表管理。 资本配置转向与债券回购 公司文件显示，MicroStrategy 计划以约 13.8 亿美元现金回购其 2029 年到期、票息为 0% 的可转换高级票据，名义本金规模接近 15 亿美元。债券回购的目标是 0% 票息的票据，这意味着公司在消除一项负债的同时保留其全部比特币持仓。今年早些时候，MicroStrategy 进行了其 2026 年以来最大单周收购：通过优先股出售，斥资 15.7 亿美元买入 22,337 BTC。 Saylor 为潜在比特币抛售敞开大门 债券公告发布前数天，Saylor 在一次采访中表示："并不意外

亿万富翁投资者 Ray Dalio 在周日 5 月 24 日发布的一期播客节目中警告称，一连串 13 个步骤将导致美国人以美元储蓄的方式损失 40% 的储蓄。Dalio 指出，伊朗最近决定接受通行费，并以人民币而非美元出售石油，证明世界正处于该过程的第 9 步和第 10 步之间。他将这种货币转变描述为远离美元作为全球储备货币地位的更广泛转向的一部分。历史上，在苏伊士危机之后，英国储户的购买力曾损失 40%，Dalio 引用这一先例作为一种示例，说明美国人可能会经历什么。 Dalio 的分析聚焦于“石油美元”——20 世纪 70 年代美国与沙特阿拉伯之间的协议，即 OPEC 成员国将用美元计价并且只用美元交易石油。该体系确保了美元的全球需求，并为美国提供金融稳定以及更容易向华盛顿借贷。Dalio 指出，在 2022 年乌克兰遭入侵后冻结俄罗斯资产之后，包括中国、印度、沙特阿拉伯和巴西在内的主要经济体减少了美元敞口，以保留政策灵活性。 Dalio 的 13 步储备货币下滑框架 Dalio 在研究历史上储备货币被替代的过程，以及包括西班牙、荷兰和英国在内的帝国兴衰后，构建了他的 13 步模型

据 Ray Dalio 在 5 月 24 日发布的一档播客中所说，这位亿万富翁投资者概述了一个 13 步流程，预计将导致美元持有者的储蓄贬值 40%，并警告称：世界目前正处于第 9 步和第 10 步之间。Dalio 指出，伊朗近期在霍尔木兹海峡接受通行费，并转而以人民币而非美元出售石油，作为储备货币正在发生转换的证据。他将预期结果与苏伊士危机后英国储户遭受 40% 损失作对比，提醒称美国的衰退可能会发生得更快且更为严重。 Dalio 建议在国际资产中进行多元化配置，包括 Vanguard Total International Stock ETF（VXUS）以及黄金等大宗商品：黄金在过去五年内已上涨超过 140%，以对冲美元贬值。

几内亚是全球最大的铝土矿生产国，计划在 6 月宣布出口管制措施，以规范用于铝生产的该矿物的产出。该国占全球铝土矿产量的三分之一以上。几内亚的铝土矿出口在 2025 年增长 25%，达到 1.83 亿吨，并且在 2026 年前 3 个月的增速进一步加快。

5月24日至25日夜盘焦煤和焦炭走强，焦煤上涨约 9%，焦炭上涨 5.1%。铁矿石下跌约 1%，而燃料油、苯乙烯和纯苯至少下跌 2.1%。

据 Guru Club 称，氧化铝期货合约在 5 月 25 日日内上涨 4%，报 2,828 元。

据 Jin10 称，根据墨西哥国家统计局（Inegi）周一发布的数据，墨西哥 4 月录得 45.2 亿美元的贸易顺差，出口同比增长 32.6% 至 720.4 亿美元，进口增长 24.1% 至 675.2 亿美元。 石油出口大幅攀升 7.9% 至 20.5 亿美元，原因是原油价格走高；墨西哥 4 月平均油品出口价格达到每桶 94.99 美元，较一年前的每桶 61.01 美元有所上升，但出口销量从每日 72.6 万桶下降至每日 47.8 万桶。制造品出口增长 34% 至 656.9 亿美元，而矿产品出口跃升 71% 至 20.8 亿美元。

据《纽约时报》报道，5 月 25 日，约 1,500 艘船只在波斯湾搁浅将近三个月，尽管美国与伊朗已就重新开放霍尔木兹海峡进行谈判，但要恢复正常通行可能仍需数周，甚至数月。在全面恢复运营之前，航运公司必须解决船舶优先级、过境许可、航线协调以及潜在的排雷风险。 行业专家预计，即便协议最终敲定，恢复至每日报 130 艘的中断前水平也可能需要数周到数月。由于霍尔木兹海峡承载了全球约五分之一的石油和天然气运输，拉长的复苏延误也可能减缓国际能源价格下跌。

据国元期货研究称，上周末（5月25日），美国和伊朗就一份谅解备忘录（MOU）的框架达成共识。市场预计这可能为和平谈判铺路，并认为若霍尔木兹海峡重新开放，将使中东石油供应从当前低位回升。波斯湾中浮动仓储中持有的超过 1.5 亿桶原油，如果该协议推进，可能会被迅速释放至国际市场。

据消息人士称，俄罗斯的 Syzran 炼油厂在 5 月 21 日遭遇无人机袭击后停止了原油加工。

据菲律宾汽车制造商协会（CAMPI）和卡车制造商协会（TMA）称，4 月车辆销量同比下降 18.9% 至 27,225 辆，低于上一年同期的 33,580 辆——自 2021 年 8 月以来降幅最为陡峭。由中东紧张局势推动的油价上涨削弱了消费者对汽油动力车辆的需求。 形成鲜明对比的是，电动汽车销量在 4 月激增 288%，从一年前的 1,509 辆增至 5,855 辆。2026 年前四个月，整体汽车销量下降 12%，但电动汽车销量大涨 159% 至 17,655 辆，主要受益于消费者对更省油替代方案的需求不断增长。

美国股指期货在周日晚些时候走高，原因是报道称美国（United States）与伊朗（Iran）的谈判取得进展。投资者对中东紧张局势可能缓和作出积极反应，并推动纳斯达克 100 指数期货刷新历史新高（Nasdaq 100 futures）。 纳斯达克期货（Nasdaq 100 futures）上涨 1.3% 至 29,940.75，而标普 500 期货（S&P 500 futures）上涨 0.8%。道琼斯期货（Dow Jones futures）也上涨 0.6%，因为交易员在全球市场中更倾向于风险偏好情绪。 投资者为外交进展的迹象欢呼 在报道称华盛顿（Washington）和德黑兰（Tehran）正朝着潜在协议更进一步之后，市场乐观情绪升温。此次会谈旨在缓解地区紧张局势，并重新开放霍尔木兹海峡，这是全球最重要的石油运输航线之一。 唐纳德·特朗普总统（President Donald Trump）表示，敲定该协议“并不着急”。不过，投资者关注的是谈判基调正在改善，以及地缘政治风险可能降低的可能性。 最新进展促使交易员重新回到以增长为导向的资产，尤其是科技股，因为科技股往往受益于较低的通

根据两位消息人士称，里海管道财团（Caspian Pipeline Consortium，CPC）的原油出口在 4 月增长 5%，至 6.314 百万吨（约631.4 万吨），较 3 月水平上升。

开场 周一，全球原油市场大幅下跌。原因是中东紧张局势出现缓和迹象，但供应约束仍然十分严峻。布伦特和西德克萨斯中质（WTI）原油期货盘中均下跌超过 5%，油价接近每桶 90 美元这一心理关口。然而，即便美国-伊朗框架协议最终落地、霍尔木兹海峡重新开放，原油运输恢复、油田复产以及设施检修都仍需要更长时间——迫使全球市场在短期内继续消耗现有库存。国际能源署（IEA）署长法蒂赫·比罗尔（Fatih Birol）在巴黎举行的 G7 财长会议上表示，由于中东冲突影响，商业原油库存正“暴跌”，且“仅剩几周”供应。这场库存危机构成了短期油价反弹的核心约束，尽管在美国-伊朗临时停火后市场表面趋于平静。 全球库存加速消耗至创纪录水平 霍尔木兹海峡的封锁已引发全球市场出现严重的库存回吐。高盛计算，截至 4 月底，全球原油库存（包括商业库存和国家战略储备）相当于 101 天需求，且可能在 5 月底降至 98 天。成品油库存由冲突前的 50 天需求收缩至当前的 45 天。 在 5 月 20 日的一份报告中，高盛强调了前所未有的消耗速度：5 月的日度库存减少达到 870 万桶——较中东冲突爆发以来的平均回补速度翻