渣打銀行最新報告揭示，穩定幣發行商對美國短期公債的需求正急速攀升。預計到 2028 年底，這股新增需求將達 1 兆美元，加計聯準會購債計畫，短期公債總需求可能突破 2.2 兆美元。這場結構性轉變可能迫使美國財政部重新配置債務組合，甚至暫停長達三年的 30 年期公債拍賣。
穩定幣正成為美國公債的隱形主力買家
（來源：渣打銀行）
渣打銀行分析師傑夫·肯德里克在報告中指出，穩定幣發行商為維持幣值穩定，通常需要持有大量流動性高、信用評級頂級的資產，而美國國庫券（ T-bills ）正是首選標的。這批新興買家正在悄悄改變美國短期債務市場的需求結構。
渣打銀行的預測數字令人矚目。到 2028 年底，穩定幣帶來的 T-bills 新增需求預計介於 8,000 億至 1 兆美元之間。若計入聯準會的持續購債行動，以及到期抵押貸款擔保證券的置換資金，短期公債市場的總需求規模將達到 2.2 兆美元，足以從根本上重塑美國的債務融資策略。
誰在推動這股需求？
新興市場穩定幣：預計佔總新增需求的三分之二，代表全球範圍內的淨新資本流入，而非內部資金挪移
已開發市場穩定幣：需求主要來自替代現有持倉，對市場增量貢獻相對有限
整體穩定幣市值：目前約 3,040 億美元，渣打銀行預測 2028 年將突破 2 兆美元
這個結構說明了一個關鍵現實：穩定幣的需求增長並非加密貨幣市場的內部循環，而是正在將全球新興市場的新資本系統性引導至美國短期債務市場。
美財政部面臨歷史性抉擇：縮短債務年期
（來源：渣打銀行）
這股龐大的短端需求，將給美國財政部帶來一個前所未有的政策機遇，同時也是一場艱難的結構性抉擇。
渣打銀行警告，財政部可能以穩定幣超額需求為由，大幅提升國庫券在整體債務組合中的比重，相應削減 30 年期公債發行規模，甚至全面暫停長達三年。歷史上，財政部曾在 2002 年至 2006 年間暫停過 30 年期公債拍賣——但當時的財政赤字環境遠不如今日嚴峻，這正是渣打銀行特別提示的關鍵差異。
財政部長貝森特若選擇在三年內將 T-bills 佔比提升 2.5%，約可釋出 9,000 億美元的額外短期供給，足以抵消穩定幣帶來的超額需求，並將 10 年期公債殖利率維持在可控區間。
然而，渣打銀行同時提醒，這並非沒有代價。期限溢價攀升、財政赤字持續擴大以及展期風險，可能在中長期對整體殖利率曲線產生更複雜的影響。短期的牛市趨平效應，絕不等同於長期的利率穩定。
監管滯後是最大的不確定性
儘管渣打銀行對穩定幣長期需求持樂觀態度，但短期增長確實陷入停滯。目前穩定幣總市值約 3,040 億美元，距 2 兆美元目標仍有相當大的距離，主因來自加密貨幣市場近期疲軟，以及美國《天才法案》通過後監管框架落地速度低於市場預期。
渣打銀行將這些阻力定性為週期性因素，而非結構性瓶頸。隨著監管環境逐步明朗，穩定幣的機構化採用步伐將加速，對美國短期公債市場的深遠影響也將接踵而至。
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