イーサリアムの使用量が過去最高を記録する一方、ETHは2018年以来最長の下落を続けている

イーサリアム（ETH）は2025年9月以降、6か月連続で下落しており、8月に記録された史上最高値の4,953ドルから約60％下落し、2,000ドルを下回っています。これは2018年の暗号資産冬以来最長の月次連続下落記録に迫るものです。一方で、イーサリアムのネットワーク利用量は同時に過去最高を更新しており、2月初旬には7日間移動平均の1日取引量が約29万件に達し、歴史的なピークを記録しています。

新たな高い利用率と価格の継続的下落の構造的矛盾

イーサリアムの利用が強い背景には、実世界資産のトークン化（RWA）の拡大、ステーブルコインの広範な利用、そしてDencunアップグレード後のレイヤー2ネットワークの活動増加があります。しかし、この「成功」が従来の評価モデルに亀裂を生じさせています。

「超音速マネー」論の核心は、EIP-1559の燃焼メカニズムによるETH供給の純減にあります。しかし、Dencunアップグレードで導入されたBlobデータは、ロールアップの運用コストを大きく削減し、それに伴いメインネットの手数料も低下しています。Ultrasound.moneyのデータによると、特定の期間においてはETHの発行量がバーン量を上回る状況も見られ、「イーサリアムの通貨緊縮は常に存在する」という単純な見方を弱めています。

市場の構造面から見ると、イーサリアム先物の未決済建玉（オープンインタレスト）は、2025年8月のピーク時約700億ドルから約240億ドルに65％急落しており、市場のリスク許容度が大きく縮小していることを示しています。デリバティブ取引のオプションデータでは、短期のインプライド・ボラティリティが急上昇し、マイナス偏態（負の歪み）が顕著になっており、トレーダーは下落リスクに備えてプレミアムを支払っています。

イーサリアムの現状に関する重要データ

• 連続下落期間：2025年9月以降、6か月連続で下落し、2018年の最長月次下落記録に迫る
• 価格下落幅：8月の高値4,953ドルから2,000ドル以下へ（約60％の下落）
• 利用量：2月初旬に7日間移動平均の1日取引量が約290,000件と過去最高を記録
• 未決済建玉：ピーク時の約700億ドルから約240億ドルに65％急減
• ETH ETFの資金流出：過去4か月で米国上場の9つのETH ETF合計で26億ドルの純償還
• USDTの時価総額：2か月連続で減少（2022年のTerra崩壊後初）

三大資金流動指標が示す弱い強気支援

イーサリアムの価格が自律的に反発できるかどうかは、利用量ではなく資本の質にかかっています。現在、以下の3つの主要指標はすべて弱気要因となっています。

• 一つ目は、イーサリアムETFの継続的な純償還：過去4か月で、米国上場の9つのETH ETFは合計で26億ドルの純流出を記録。ETF資金の流出が続く限り、上昇局面はデリバティブ市場に依存せざるを得ず、市場の脆弱性を高める結果となっています。
• 二つ目は、機関投資家の直接買いが大きく鈍化：ETHZillaはイーサリアムに特化した資産運用会社で、保有資産を売却し、実世界資産のトークン化にシフトしています。ここ数ヶ月で、BitMineが唯一の大規模な買い手となっています。
• 三つ目は、ステーブルコインの供給停滞：テザー（USDT）の時価総額は2か月連続で減少しており、これは2022年のTerra崩壊以来初の現象です。ステーブルコインの基盤が横ばいの状態では、価格反発はレバレッジによる一時的な動きにとどまり、持続的な現物買いにはつながりにくいと考えられます。

もし2026年3月も下落で終わる場合、ETHの連敗記録は2018年の暗号資産冬と並ぶことになります。真の反転には、以下の3つの条件が同時に整う必要があります：機関投資家向けETFの資金流入が安定化すること、ステーブルコインの購買力が回復すること、そしてマクロ経済のリスク回避ムードが緩和されることです。

よくある質問

Q1：イーサリアムの利用量は史上最高なのに、なぜETH価格は下落し続けるのか？
核心的な矛盾は、イーサリアムのスケーリング戦略（ロールアップ主導のレイヤー2ネットワーク）が全体の利用量を増やす一方で、メインネットの手数料収入を減少させ、「超音速通貨」のデフレ論を弱めている点にあります。同時に、機関投資家向けETFの資金流出、ステーブルコインの供給停滞、デリバティブ市場のレバレッジ縮小が、現物価格を支える構造的な買い圧力を抑制しています。

Q2：ETHの月次連敗を終わらせるには何が必要か？
主な条件は3つです。まず、米国のイーサリアムETFの資金流出が純流入に転じること。次に、ステーブルコインの供給が回復し、オンチェーンの購買力を支えること。そして最後に、マクロ経済環境の改善によりリスク許容度が高まることです。これらが同時に整えば、市場は「決済層の不可欠性」に基づき、イーサリアムの価値を再評価する可能性があります。

Q3：現在のイーサリアムの連敗と2018年の暴落は何が違うのか？
2018年の暴落は、業界全体が製品と市場の適合性を欠いていた初期段階で起きました。一方、2026年のイーサリアムは、より成熟したネットワークであり、深い制度的意義と活発なオンチェーン経済を持っています。今の下落は、業界のファンダメンタルズの崩壊ではなく、新たな評価枠組みを試す市場のテストと捉えるべきです。