يتأهب القائمون على التعدين لتغيّر الاقتصاديات قبل خفض بيتكوين للنصف في 2028

من المقرر أن يحدث الانقسام (halving) الخامس لبيتكوين في أبريل 2028، ويدخل قطاع التعدين إلى هذه الدورة وهو يواجه هوامش أضيق بكثير مما كانت عليه في عام 2024. إن مزيجاً من ارتفاع تكاليف المدخلات، وارتفاع الضغوط على أسواق الطاقة، وتوقعات تنظيمية أكثر وضوحاً بشكل متزايد، يعيد تشكيل طريقة عمل المعدّنين وتمويلهم وتخطيطهم لخفض الإمداد القادم.

خلال الانقسام السابق في أبريل 2024، كان بيتكوين يتداول قرب 63,000 دولار، حيث انخفضت مكافآت الكتل من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC. بحلول حدث 2028، سيتعين على المعدّنين مواجهة تكاليف أعلى أيضاً للطاقة والمعدات ورأس المال، بينما يضغط عليها معدل هاشرات قياسي واشتداد الأنظمة والسياسات المتطورة على الميزانيات العمومية والخيارات الاستراتيجية. وقد أثارت هذه الديناميكيات تفكيراً أوسع: إذ ينتقل المشغّلون من التركيز فقط على إنتاج بيتكوين إلى البنية التحتية للطاقة، وخدمات الشبكة، ومواقع متعددة الاستخدامات مصممة لتوليد مصادر دخل تستمر بعد مكافآت الكتل.

نقاط رئيسية

سيؤدي الانقسام في 2028 إلى خفض مكافأة الكتلة إلى 1.5625 BTC، في وقت ترتفع فيه تكاليف المدخلات وأسعار الطاقة مقارنة بعام 2024.

تتقلص الميزانيات العمومية للمعدّنين مع قيام المديرين بسداد الديون ونشر رأس المال بانضباط أكبر؛ وتعكس المبيعات الملحوظة للبيتكوين من جانب كبار المشغّلين تحولاً في إدارة المخاطر.

يسعى المشاركون في الصناعة إلى عقود طاقة أطول أجلاً وتشغيل مواقع أكثر تنوعاً، بما يشير إلى انتقال نحو قطاعات الطاقة والبنية التحتية بدلاً من التعدين الصِرف.

تبدو الشفافية التنظيمية—عبر الحفظ (custody) وإتاحة الخدمات المصرفية وأسواق الأصول المشفرة—عنصراً مركزياً بشكل متزايد في تخصيص رأس المال والمشاركة المؤسسية.

تتلاقى ديناميكيات السوق نحو المشغّلين القادرين على تمويل الطاقة والاستمرار فيها وتحويل فرص مساعدة مثل خدمات الشبكة وإعادة استخدام الحرارة إلى عوائد.

من الدورات إلى البنية التحتية: دليل تعدين متغير

يصف مديرو الصناعة الدورة المقبلة بأنها مختلفة هيكلياً عن 2024. تقول جولييت يي، مديرة الاتصالات في Cango، إن بيئة 2028 “لا تشبه تقريباً بيئة 2024 إطلاقاً”، مدفوعة باتساع فجوة الكفاءة التي تجبر على تحديث الأسطول والالتزام بطاقة أطول بدلاً من السعي وراء أرخص التعريفات. وأضافت: “لم يعد هناك مجال كبير في المنتصف الآن”. “ستكون الأمور جيدة لدى المشغّلين الذين لديهم مقياس وتنويع. أما من لا يملكون ذلك فسيجدون أن الانقسام القادم سيكون صعباً للغاية.”

وعلى خط مشابه، أكد الرئيس التنفيذي لشركة GoMining، مارك زالان، أن الانضباط الرأسمالي أصبح الآن أكثر أهمية من الزيادات الصِرفة في الهاشريتي. ومن وجهة نظره، يجب أن تحقق عمليات النشر الجديدة عتبات عوائد أكثر صرامة، بما يعكس الحاجة إلى تأمين طاقة موثوقة وبنية تحتية متينة قبل تخفيض المكافأة القادم.

رغم هذه التحولات، تبقى بعض الأساسيات مألوفة. لاحظ أليخاندرو دي لا تورِ، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لـ Stratum V2 pool DMND، أن الديناميكيات الأساسية لدورات التعدين تميل إلى التكرار، مع إعادة تشكيل “نقاط الانطلاق” (hotspots) في القمة، وتوسع اللامركزية مع تكوين اللاعبين متوسطين الحجم شراكات طاقة جديدة. والرسالة الكامنة هي أنه حتى مع تنويع الاستراتيجيات، يستمر السوق في إعادة التوازن حول كيف ومن أين يتم توفير الطاقة وتحويلها إلى عوائد.

تشدّد الميزانيات العمومية: إعادة معايرة ما قبل الانقسام

تظهر مؤشرات على تبنّي موقف أكثر تحفظاً في نشاط الميزانيات العمومية الأخيرة. كشفت Mara Holdings عن بيع أكثر من 15,000 بيتكوين في مارس لتقليل الرافعة المالية، بينما قامت Riot Platforms بتسييل أكثر من 3,700 BTC في الربع الأول لتقليل الرافعة وإعادة هيكلة الديون. باعت Cango نحو 2,000 BTC لمعالجة احتياجاتها التمويلية، وأفادت Bitdeer بأن خزينتها من بيتكوين قد هبطت إلى الصفر اعتباراً من 20 فبراير. توضح هذه التحركات إعادة معايرة أوسع: إذ يعطي المعدّنون الأولوية لتخفيض الديون، والحفاظ على السيولة، والاستعداد لتمويل مشاريع طاقة أو طاقة تمتد لمدد أطول قبل الانقسام في 2028.

ويأتي هذا التشدد مقروناً بإعادة فحص أعمق لاقتصاديات المعدات والمواقع. أشارت يي إلى تحول هيكلي نحو عقود طاقة تمتد عبر مناطق متعددة، قائلة إن أكثر المشغّلين نجاحاً سيقومون بتثبيت الطاقة المستقرة وبناء مواقع قادرة على سعة متعددة الاستخدامات. ويبدو أن دورة أوائل 2028 ستختبر ما إذا كان بإمكان المعدّنين تحويل إنفاق رأس المال الكبير (capex) إلى تدفقات دخل متينة غير مرتبطة مباشرة بمعدل الهاش (non-hash rate).

ما وراء الكتل: تحويل الطاقة وخدمات الشبكة إلى عوائد

تبدو اقتصاديات دورة 2028 وكأنها تمنح الأفضلية للمشغّلين الذين ينوّعون مصادر الإيرادات ويديرون رأس المال بدقة. وصف زالان مشهداً “بات فيه الانضباط الرأسمالي الآن أكثر أهمية من التطرف في تعظيم الهاشريتي (hashrate maximalism)”، وأن عمليات النشر الجديدة يجب أن تحقق عوائد تبرر التكاليف المسبقة ونفقات الطاقة المستمرة. وتتوسع الفرص خارج التعدين لتشمل خدمات تتوافق مع أسواق الطاقة، مثل تقليل الأحمال (load-curtailment)، واستقرار الشبكة، وإمكانية إعادة استخدام الحرارة في مواقع متعددة الأغراض.

تعمل Cango على تموضع نفسها ضمن هذا النموذج الأوسع. أبرزت جولييت يي أطروحة عامة: مرافق يمكنها العمل كمراكز للتعدين مع تقديم استدلال AI أو مهام حوسبة عالية الأداء أخرى هي التي ستصمد. وقالت يي: “المرافق التي ستهم خلال خمس سنوات هي التي يمكنها القيام بأكثر من مهمة واحدة”. وتؤكد ذلك اتجاهاً نحو استخدام ثنائي—قدرة هاش خلال نوافذ زمنية معينة، وأحمال حوسبة خلال فترات أخرى.

يشير محللون ومشغّلون أيضاً إلى إعادة توجيه أوسع لحوافز الصناعة. في دورة 2024، كافأ المستثمرون المعدّنين إلى حد كبير على تعرضهم لبيتكوين وأدائهم السعري. ومع نضوج القطاع، من المرجح أن يتدفق المزيد من رأس المال نحو المشغّلين القادرين على تأمين اتفاقات طاقة طويلة الأجل، والمشاركة في آليات الشبكة، وبناء مواقع متعددة الاستخدامات قابلة للتوسع تثبّت تدفقات إيرادات تتجاوز مكافأة الكتلة.

تنظيم كعامل مؤثر حيوي في قرارات رأس المال

تتحول الأنظمة التنظيمية من إطار مرافق حذر إلى إطار أكثر رسمية، ويجري تضمين هذا التطور بشكل متزايد داخل أطروحات الاستثمار. في الولايات المتحدة، تتم مراقبة التطورات المتعلقة بقواعد الحفظ وإتاحة الخدمات المصرفية عن كثب، بينما يستمر إطار Markets in Crypto Assets (MiCA) في أوروبا في تشكيل الطريقة التي تتعامل بها المؤسسات مع الأصول المشفرة. كما تسهم التحركات التنظيمية في آسيا—إلى جانب مسارات التسوية الجديدة وصناديق ETF في أسواق مختلفة—في خلق بيئة أوضح وأكثر قابلية للاستخدام لتدفق رأس المال إلى التعدين والبنية التحتية المرتبطة بالطاقة.

يجادل المؤيدون بأن القواعد الأكثر تحديداً يمكن أن تعجل بتوجيه رأس المال عبر تقليل مخاطر السياسات. وأوضح زالان أن المشهد الحالي يجعل تحركات رأس المال تتم بسرعة أكبر عندما تكون البيئة التنظيمية واضحة وموثوقة. كما أشار إلى أن السوق لم يسعَر بالكامل بعد احتمال حدوث دفع أكثر تشدداً للعرض بالتزامن مع توسع أوسع في منظومة بيتكوين بحلول 2028.

ما الذي ينبغي للقراء مراقبته بعد ذلك

مع اقتراب الانقسام في 2028، سيراقب المستثمرون والمشغّلون والبناؤون والمعدّنون عدة إشارات رئيسية. إن قدرة المشغّلين على تثبيت ترتيبات طاقة متينة وتحويل مصادر دخل غير مرتبطة بالتعدين ستكون حاسمة لتحديد من سيظهر أقوى من الدورة المقبلة. ومن المرجح أن تؤثر الشفافية التنظيمية، خصوصاً حول الحفظ وإتاحة الخدمات المصرفية، على أي الشركات يمكنها التوسع وجذب رأس مال مؤسسي. أخيراً، سيحدد التوازن بين إدارة الديون وcapex المرتبط بالبنية التحتية للطاقة أي اللاعبين يمكنهم الاستمرار في العمليات خلال فترة تقليص مكافآت الكتل.

في الأجل القريب، سيقيّم المشاركون في السوق مدى سرعة تكيّف أسواق الطاقة مع التحولات الجيوسياسية وما إذا كانت مكاسب الكفاءة الجديدة تعوض ارتفاع تكاليف المدخلات. قد يختبر الانقسام في 2028 منظومة تعدين أوسع وأكثر مرونة—وهي أقل تعلقاً بمطاردة الإعانة التالية وأكثر تعلقاً ببناء بنية تحتية دائمة متعددة الاستخدامات تتماشى مع التنظيمات المتطورة للطاقة والمالية.

ينبغي للقراء متابعة التحديثات حول كيفية إعادة ترتيب المعدّنين لمحافظهم، وسرعة تبني عقود الطاقة، وأي توضيحات تنظيمية تؤثر في المشاركة المؤسسية. قد تكشف الدورات القليلة القادمة ما إذا كان القطاع سينجح في الربط بين مكافآت الكتل والأصول والخدمات على أرض الواقع، بما يميّز حقبة جديدة لتعدين بيتكوين كصناعة ملموسة مدعومة بالبنية التحتية.

تم نشر هذه المقالة في الأصل بعنوان: Miners brace for changing economics ahead of 2028 Bitcoin halving on Crypto Breaking News – مصدرنا الموثوق لأخبار العملات المشفرة، وأخبار بيتكوين، وتحديثات البلوك تشين.