2025 年 11 月初，美国比特币矿企及数据中心运营商 CleanSpark 宣布发行 10 亿美元零息可转换债券，期限至 2032 年，预计将在纽约市场开盘前定价。该公司计划将最多 4 亿美元用于股票回购，其余资金投入电力和土地组合扩张、数据中心基础设施建设及债务偿还。
此次发行由 Cantor Fitzgerald 和 BTIG 承销，延续了加密行业近期通过可转换债券融资的趋势——10 月下旬 TeraWulf 和 Galaxy Digital 分别通过类似工具筹集 10 亿美元和 13 亿美元。CleanSpark 近期在德克萨斯州奥斯汀县收购 271 英亩土地，使其合同电力增加 28%，反映矿企在比特币减半后通过规模效应维持竞争力的战略。
CleanSpark 的 10 亿美元可转换债券发行采用零息结构，转换溢价区间为 27.5% 至 32.5%，这一设计旨在降低短期利息支出同时为投资者提供股权上行空间。可转换债券是一种混合证券，持有者可在特定条件下将其转换为发行公司股票，通常在股价上涨时更具吸引力。
此次融资延续了加密基础设施企业近期的资本募集浪潮：10 月份 TeraWulf 通过零息可转换债券筹集 10 亿美元，Galaxy Digital 运营合伙企业则通过可交换债券融资 13 亿美元。这种融资偏好反映了当前市场环境的特点——比特币价格稳定在 10 万美元上方降低了下行风险，而美联储降息预期压低了债务融资成本。
从行业周期看，2024 年比特币减半后，矿企普遍需要通过技术升级和规模扩张来维持利润率，CleanSpark 此次融资正是这一战略的延续。
CleanSpark 对融资资金的分配体现了平衡股东回报与长期发展的财务策略。最多 4 亿美元（占融资额 40%）的股票回购计划旨在支撑股价并信号管理层信心，特别是在该公司股票今年已上涨 65% 的背景下。其余 6 亿美元将定向投入资本开支：其中 3.5 亿美元用于电力和土地组合扩张，包括继续开发德克萨斯州数据中心园区；2 亿美元分配给数据中心基础设施，例如购买最新一代 ASIC 矿机；5000 万美元用于偿还高息债务以优化资产负债表。
这种资本配置与行业趋势一致——马拉松数字和 Riot Platforms 等竞争对手也优先保障算力增长，但 CleanSpark 更强调垂直整合，例如通过收购电网连接权降低能源成本。分析师估计，完成扩张后该公司算力可能从当前 16 EH/s 提升至 25 EH/s，增幅超过 50%。
融资金额：10 亿美元
债券类型：零息可转换债券
到期日：2032 年
转换溢价：27.5%-32.5%
资金分配：股票回购 4 亿美元，扩张 5.5 亿美元，偿债 0.5 亿美元
土地收购：271 英亩（德克萨斯州奥斯汀县）
电力增长：合同电力增加 28%
承销商：Cantor Fitzgerald 和 BTIG
比特币矿业正从分散化竞争向规模化运营转型，CleanSpark 的融资是这一趋势的典型例证。根据 hashrate index 数据，全球比特币网络算力在 2025 年第三季度达到 650 EH/s，较 2024 年减半时增长 30%，但能源效率提升使每 TH/s 的挖矿成本从 0.08 美元降至 0.05 美元。
CleanSpark 通过收购德克萨斯州 271 英亩土地，获得了 300 MW 的电网连接容量，其电力成本可控制在每千瓦时 0.03-0.04 美元，低于行业平均的 0.05 美元。这种低能源成本结合最新矿机（如比特大陆 S21 Pro）的 16 J/TH 效率，使该公司在比特币价格 10 万美元时可实现 65% 的毛利率，远高于行业平均的 45%。
值得注意的是，矿业公司如今更注重多元化收入，CleanSpark 的数据中心业务已开始为 AI 训练提供计算服务，这部分收入占比从 2024 年的 5% 升至 2025 年的 12%。
尽管可转换债券融资为 CleanSpark 提供了扩张弹药，但投资者需关注多重风险。首先是比特币价格波动风险——若价格跌破 8 万美元，该公司现金流可能无法覆盖资本开支；其次是监管不确定性，美国环保署正考虑对加密货币挖矿征收 30% 的电力税，若实施将直接影响利润率；此外，可转换债券的稀释效应也不容忽视，若所有债券按 32.5% 溢价转换，可能稀释现有股东 15-18% 的股权。
从市场周期看，比特币矿业股通常呈现高贝塔特性，在牛市中涨幅超越比特币本身，但熊市中回调也更剧烈。建议投资者将矿业股配置控制在投资组合的 5% 以内，并关注季度算力增长、电力成本调整和比特币网络难度变化等关键指标。长期而言，成功整合垂直业务和多元化收入的矿企更可能穿越周期。
CleanSpark 通过 10 亿美元可转换债券发行强化其资金实力，股票回购与基础设施扩张并重的策略反映了矿业从粗放增长向精细运营的转型。在比特币减半后的新常态下，低能源成本、高算力效率和多元化收入成为竞争关键，但投资者需警惕价格波动、政策变化和股权稀释等潜在风险。这一融资案例可能激励更多矿企通过类似工具优化资本结构，推动行业整合加速。
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