曾被广泛称为 MicroStrategy 的软件公司，已成功转型为许多人眼中的首家比特币财库公司，其比特币持有量占比特币总供应量的 3% 以上。这家现名为 Strategy 的公司，目前拥有 638,985 枚比特币，价值约 730 亿美元，使其成为全球最大的企业比特币持有者。
该公司的最新一笔购买发生在 9 月 8 日至 14 日期间，以 114,562 美元的均价购入了 525 枚比特币，总价值 6,020 万美元。这使得 Strategy 的总投资额达到约 472 亿美元，以当前比特币价格计算，其账面收益约为 260 亿美元。
在执行董事长 Michael Saylor 的领导下，Strategy 于 2020 年 8 月开始购入比特币。为了反映其投资重点从商业智能软件转向比特币，公司于 2025 年 2 月将名称从 MicroStrategy 更名为 Strategy。这一转型是巨大的，公司市值从 2020 年 8 月的 11 亿美元飙升至如今的近 940 亿美元。然而，专家指出，这导致了“溢价”现象——其股票交易价格约为其比特币持仓实际价值的 1.29 倍。
Strategy 通过多种方式为比特币购买融资。公司出售包括普通股和名为 Strike、Strife 和 Stride 等特殊优先股。此外，它还发行可转换为股票的债券。2024 年，Strategy 宣布了其雄心勃勃的“21/21 计划”，旨在到 2027 年筹集 420 亿美元，其中一半来自股票销售，另一半来自债务。其目标很简单：购买更多比特币。
2025 年，该公司实现了 25% 的“比特币收益率”，这意味着尽管出售了更多股票，但其每股持有的比特币数量仍在增加。这一指标表明，Strategy 能够以快于稀释股东的速度增加其比特币持有量。根据 Strategy 的 2025 年第二季度报告，该公司仅在第二季度就通过这些融资方式筹集了超过 100 亿美元。
Strategy 的大胆举动激励了其他公司，目前已有超过 161 家上市公司在其资产负债表上持有比特币。随着 2025 年 GENIUS 法案和 CLARITY 法案等新法律的出台，机构持有比特币变得更加容易，这一趋势在 2025 年加速发展。然而，Strategy 面临日益激烈的竞争。截至 2025 年年中，比特币交易所交易基金（ETF）已吸引了近 700 亿美元的投资，为投资者提供了更简单的比特币敞口方式，无需面对 Strategy 复杂的商业模式。
一些分析师担忧 Strategy 对比特币市场的影响力。该公司拥有比特币总供应量的约 2.5%，赋予其巨大的市场影响力。批评者质疑，一家公司是否应该控制如此大比例的去中心化货币。
Strategy 的做法伴随着严重的风险。其股价波动幅度通常大于比特币本身——当比特币下跌时，Strategy 的股票跌得更深；当比特币上涨时，其股票涨得更多。投资人为 Strategy 股票支付的溢价也随时间波动。2025 年 8 月，该公司放宽了出售股票的规定，引发了一波抛售潮。其当前的市场净资产值（NAV）倍数约为 1.29 倍。
金融专家还担忧其可持续性。随着 Strategy 积累更多比特币，增加每股持币量变得越来越困难。2021 年，该公司仅需 2.6 枚比特币就能产生一个基点的收益率，而到 2025 年，这个数字跃升至 58 枚比特币。Strategy 还面临着优先股的股息支付义务，但具体的年度金额根据市场条件和发行条款而异。此外，该公司的核心软件业务也陷入困境，2024 年第四季度的营收未达分析师预期，同比下降 3%。
然而，Strategy 也在监管上取得了进展。2025 年 8 月，一项质疑其比特币会计方法的诉讼被驳回。该公司现在可以按当前市场价值而非较低的购买价格报告其比特币持仓，使其财务报表更加准确。2025 年 1 月生效的新会计准则，允许 Strategy 在比特币价格上涨时确认收益，而不仅仅是在下跌时确认损失，从而减少了公司财报中人为的波动性。尽管面临市场波动和日益加剧的竞争，Strategy 仍坚持其比特币战略。
Strategy 证明了一家上市公司可以成功地将比特币作为财库资产，在带来巨额回报的同时，也激励了企业的广泛采用。然而，这种模式面临来自竞争、溢价压缩和收益递减法则的挑战。这个雄心勃勃的企业比特币实验能否保持其势头，是投资者关注的关键问题。
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