2025 年 10 月 10 日的加密市場暴跌，讓多個 DeFi 借貸協議承受壓力。Curve 生態中的借貸協議 Llamalend，也因部分市場採用高波動抵押品，在價格劇烈下跌與流動性快速惡化之下累積壞帳。其中，CRV-long Llamalend market 是受影響市場之一，部分貸款人至今面臨提款受限、資金回收不確定性拉長等問題。
現實世界中，橡樹資本（Oaktree Capital）這類垃圾債投資者，會在企業陷入財務壓力、債券或貸款大幅折價時進場，買下市場不願持有的受損債權，承擔時間成本、法律程序與回收不確定性，等待重組、清算、資產價格改善或企業營運修復後取得報酬。
駭客事件頻傳，Curve 讓 DeFi 債權被定價
對受害 DeFi 用戶來說，真正困難的地方不只是「最後能不能回收」，而是在等待期間，手上的受損債權幾乎沒有流動性，也很難被市場明確定價。Curve 近期提出的新方案，某種程度上就像是把傳統金融中的困境債、不良債權交易邏輯搬上鏈：不是承諾所有人都能被完整救回來，而是讓受損債權變成一個可以被買賣、折價定價、等待復甦的資產。
Curve 這次的做法，則像是 DeFi 版本的困境債市場。它不是由單一基金私下收購壞帳，也不是由協議方直接宣布賠付，而是透過 Curve 自身的 AMM 基礎設施，建立一個由 crvUSD 與 cvcrvUSD 組成的專屬流動性池，讓受損債權可以在鏈上公開交易。
DeFi 被駭用戶可折價賣出債權
crvUSD 是 Curve 的去中心化穩定幣；cvcrvUSD 則是代表受影響 CRV-long 市場貸款人債權的 vault share token。換言之，受影響用戶手上的並不是一張完全失去意義的憑證，而是一種對受損借貸市場的鏈上債權。
透過 crvUSD／cvcrvUSD 池，這些債權可以被市場折價定價。急需流動性的貸款人，可以選擇把 cvcrvUSD 賣出，換回較具流動性的 crvUSD；願意等待的人，則可以繼續持有債權，押注未來 CRV 價格回升、壞帳缺口縮小；而風險承受度更高的參與者，也可以選擇提供流動性，賺取交易手續費，並可能在未來取得 CRV 激勵。
這正是困境資產投資的核心邏輯：同一筆受損債權，對急需退出的人而言是包袱；對願意承擔風險、等待時間修復的人而言，卻可能是折價資產。差別在於，傳統金融中的困境債交易往往發生在基金、銀行、法庭與債權人委員會之間；而 Curve 試圖把這件事放到鏈上，由 AMM、治理激勵與市場參與者共同定價。
誰來當 DeFi 垃圾債投資人：鏈上橡樹資本
不過，這套方案並不代表 Curve 要保證救回所有損失，也不等於壞帳已經被抹平。它更像是讓市場決定這些債權到底值多少。當市場認為未來回收機率高，cvcrvUSD 的折價可能縮小；當市場認為復甦機率低、時間成本太高，或流動性不足，折價就可能擴大。
從這個角度看，Curve 不是用傳統「平台賠付」的方式處理壞帳，而是嘗試建立一個鏈上困境債市場。它讓受損用戶多一條退出路徑，也讓願意承擔風險的資本有機會進場接手折價債權。對急著離場的貸款人來說，這可能意味著用折價換取流動性；對願意等待復甦的買方或流動性提供者來說，則是用風險承擔換取潛在報酬。
這種設計也很符合 DeFi 的原始邏輯：問題、債權、折價、流動性與復甦預期都公開在鏈上，不需要等中心化平台宣布單一處理結果。市場可以自行判斷，誰願意折價賣出，誰願意承擔等待與回收風險，誰願意為這個受損市場提供流動性。
如果說橡樹資本代表的是傳統金融裡的困境債投資專家，那麼 Curve 這次嘗試的，就是把「困境債定價」這件事從會議室、法庭與基金報價單，搬到 AMM、鏈上治理與公開市場之中。
對受影響用戶來說，這不是完美解方，也不是保證回收的救援計畫，但至少讓原本僵住的債權重新變成一個可以選擇的市場。對 DeFi 來說，這也是一個更殘酷但更透明的現實：壞帳不會因為上鏈而消失，但上鏈可以讓壞帳被看見、被交易，並由市場重新定價。
這篇文章 黑色四月 DeFi 28 起駭客事件後，Curve 打造鏈上垃圾債市場：受損用戶可折價賣出債權 最早出現於 鏈新聞 ABMedia。
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