國際清算銀行警告：穩定幣更像證券，贖回缺陷恐引爆擠兌

國際清算銀行（BIS）總經理 Pablo Hernández de Cos 週一在日本銀行研討會上警告，全球穩定幣市場規模已破 3,159 億美元，但運作機制更接近 ETF 等投資產品，而非真正貨幣。BIS 稱，一旦大規模贖回發生，將引發類似 2023 年矽谷銀行（Silicon Valley Bank）連鎖擠兌效應。

市場高度集中：USDT 和 USDC 掌控 85% 份額

目前穩定幣市場結構高度集中，Tether（USDT）與 Circle（USDC）兩大發行商合計佔據約 85% 的流通市佔率。USDT 市值已達約 1,860 億美元，USDC 約為 788 億美元。Pablo Hernández de Cos 認為，這種集中度反映出系統性的重要性，也凸顯了現有穩定幣安排在支付手段上的結構性缺陷。穩定幣雖具備跨境轉帳迅速和可與智能合約整合等優勢，但若缺乏有效的國際監管架構，將對金融穩定與貨幣政策產生重大影響。

贖回缺陷與金融傳染風險：類 SVB 擠兌機制

穩定幣的「贖回摩擦」是 BIS 最關注的核心風險點。發行商在初級市場往往設有手續費或限制條件，二級市場的價格也頻繁偏離 1 的錨定值，使穩定幣在壓力時期無法像傳統法幣般穩定。一旦市場出現大規模撤資，發行商被迫在已承壓的市場中拋售儲備資產，這不僅將資金壓力傳導至銀行體系，也可能壓低相關資產價格，引發持有類似資產的銀行產生連鎖影響。為降低此類風險，部分決策者正研議限制穩定幣支付利息，或讓符合規範的發行商接入央行貸款便利或類似存款保險的機制。

監管碎片化與非法融資漏洞

全球監管進度參差不齊。FSB 主席、英格蘭銀行行長 Andrew Bailey 表示，國際規則制定進程已陷入停滯。美國《CLARITY 法案》目前在參議院審議，穩定幣收益問題已部分達成妥協，但去中心化金融（DeFi）監管與職業道德規範仍存分歧。BIS 特別指出，穩定幣使用非託管錢包和公開區塊鏈，大量活動處於傳統 AML 與 CTF 監控之外，除非在出入金通道（On-off ramps）實施專門防護措施，否則易成為非法資金流動的工具。

歐洲各國反制美元穩定幣，法幣版圖之爭升溫

在監管趨嚴的背景下，歐洲各國正積極調整策略。法國財政部長 Roland Lescure 敦促歐洲銀行業擴大發行歐元計價的穩定幣，法國央行副行長 Denis Beau 建議修訂 MiCA 法規，限制非歐元穩定幣在日常支付中的使用。UBS 已於 2026 年 4 月初啟動瑞士法郎穩定幣試點。需求面同樣持續成長——BVNK 調查顯示 15 個國家中 54% 的受訪者在過去一年持有穩定幣，56% 計劃增持；對部分自由職業者和電商賣家而言，穩定幣支付已佔其年收入的 35%。

常見問題

BIS 為何稱穩定幣更像證券而非貨幣？

BIS 指出，穩定幣發行商在初級市場設有贖回手續費和限制條件，二級市場價格也頻繁偏離 1 的錨定值，這些特徵更符合 ETF 或投資產品的行為模式，而非真正貨幣所應具備的無條件可兌換性，因此 BIS 認為其在監管分類上更接近證券。

穩定幣的贖回機制為何會引發類似銀行擠兌的系統性風險？

穩定幣發行商通常持有短期政府債券和銀行存款作為儲備。一旦大規模贖回需求出現，發行商被迫在已承壓的市場中拋售儲備，這不僅壓低相關資產價格，也可能對持有類似資產的銀行產生連鎖影響，類似於 2023 年矽谷銀行因債券資產貶值被迫拋售引發的擠兌。

全球穩定幣監管目前的最新進展如何？

監管進展參差不齊：美國《CLARITY 法案》仍在參議院審議，DeFi 條款存在分歧；歐洲 MiCA 框架面臨修訂壓力以限制非歐元穩定幣；英格蘭銀行行長表示國際規則制定已陷入停滯；瑞士 UBS 已啟動法幣穩定幣試點；中國維持對離岸人民幣穩定幣的禁令，但 Circle CEO 預測中國可能在 3-5 年內推出相關產品。