Michael Saylor：「我們將每季度購買比特幣，永遠如此」——策略部署優先股以捍衛行動計劃

Strategy Inc.（MSTR）公布了124億美元的季度虧損，原因是比特幣從高點下跌了50%，然而執行董事長Michael Saylor誓言將「每季度永遠持續買入」。為了緩解股東的痛苦，該公司推出了更多永久性優先股——Stretch，提供11.25%的股息。我們分析Saylor的無限比特幣循環是否能在長期熊市中存活。

Strategy的714,000比特幣——以及120億美元的會計宿醉

2026年2月11日，Strategy Inc.公布了第四季度財報。標題數字令人震驚：淨虧損124億美元。原因不是經營失敗，而是會計實務。根據公允價值規則，Strategy必須每季度將其龐大的比特幣庫存按市價調整，且比特幣自去年十月高點下跌近50%，帳面虧損在損益表中層層疊加。

然而，在Tysons Corner的總部內，氣氛卻充滿鬥志。CEO Phong Le和執行董事長Michael Saylor在連續兩次電視露面中傳達協調一致的信息：我們不賣，不停止，並且我們有一個新工具來維持運轉。

這個工具就是永久性優先股——內部稱為“Stretch”——目前支付11.25%的浮動股息，每月重設，以保持股價接近面值100美元。迄今為止，該公司只賣出了700萬美元的Stretch，而同期普通股發行則達到3.7億美元。但Le明確表示，Stretch將在未來扮演更重要的角色。

“我們設計了一個工具，來保護那些想要獲取數字資本而又不想承受波動的投資者，”Le在彭博電視台表示。

這個暗示微妙但意義重大。Strategy的普通股自2024年11月的高點以來已暴跌73%，追蹤比特幣的下跌。相比之下，優先股提供收入和相對的價格穩定性。Le實質上是在傳達轉向：減少在股價低迷時依賴股權稀釋，轉而依賴一種吸引收益導向機構的混合工具。

‘Stretch’優先股：11.25%的收益率能否平息波動？

優先股並不新鮮，但Strategy根據其作為比特幣金庫工具的獨特定位，量身打造了這款產品。

每股Stretch具有100美元的清算優先權，並根據基準利率的差價每月重設股息——目前設定為11.25%。股息以季度支付，屬於酌情性。用資金用途包括公司一般用途和比特幣收購。

交易代碼預計為MSTR-PRA。

截至2026年2月，尚未發行的Stretch約為700萬美元（初期階段）；公司計劃大幅增加發行量。

“Stretch”這個名稱反映了產品的混合特性：它擴展了優先股的定義，擴展了收益曲線，並且如果成功，將延長Strategy持續累積比特幣的時間，而不會稀釋普通股。

‘數字資本’與波動悖論

Saylor長期認為，比特幣的價格劇烈波動不是缺陷，而是特徵。

“它的波動性將是傳統資本如黃金、股票或房地產的兩到四倍，”他解釋道。“在這十年裡，它的表現將是傳統資本的兩到四倍。所以，波動性是缺陷，但也是特徵。”

這種說法有雙重目的。對外，它讓投資者接受劇烈回撤為常態；對內，它鞏固組織抵抗放棄的決心。Saylor反覆將比特幣描述為“數字資本”——一種不同於商品和貨幣的新資產類別——為公司單一資產集中提供概念上的掩護。

但即使是數字資本，也必須最終展現出超越價格升值的實用性。Strategy幾乎沒有從比特幣持有中產生收入；它不借出、質押，也不用於任何生產性應用。這些幣就靜靜地存放在保管中，等待更高的價格。

Saylor認為這已足夠。“它是世界上最有用的全球資本資產，”他說。“你可以對它加槓桿，你可以用比其他資本資產更多的方式交易它。”

目前，市場仍未被說服。Strategy的股價已較去年同期下跌60%，今年以來也下跌17%，大致與比特幣的跌幅相符。

市場反應：Saylor的話語與Le的執行

財報公布後，Strategy股價最初下跌5%，隨後穩定。尚處於起步階段的Stretch優先股交易量有限。分析師意見分歧。

看多者指出Saylor堅定的決心和沒有被強制賣出的觸發點。他們提到Strategy曾在2022年經歷過70%以上的比特幣下跌，仍能存活並持有完整資產。

看空者則指出財務指標惡化。公司目前的平均比特幣收購成本為76,056美元，遠高於當前現貨價每枚超過7000美元。每日收盤價低於此水平都會增加未實現虧損。雖然未實現虧損是非現金項，但會削弱公司以有利條件籌集額外債務或股權的能力。

相對低調的CEO Phong Le，現在負責推動Stretch的推出。他的背景是運營而非資本市場；是否能將優先股推銷給機構收益基金，仍是未知數。

Strategy與比特幣金庫模式的未來

Strategy不再僅是一家軟體公司，還是一個價值48億美元（按市值計算）的比特幣基金，並且保留著傳統商業智能業務。轉型已完成，公司的命運與比特幣的價格週期緊密相連。

未來12個月將考驗Saylor的策略是否可以無限重複，或是否藏有終止條款。

如果比特幣反彈——回到10萬美元甚至更高——目前的優先股發行將被視為一個精明的逆周期操作。11.25%的股息相較於底層資產的升值將顯得便宜。

如果比特幣停滯或進一步下跌，Strategy將面臨越來越大的壓力，解釋如何在主要資產停滯不前的情況下，仍能支付數十億美元的優先股收益率。

Saylor的答案始終如一：等待。等待四年、八年、十年。他花了五年時間說服市場，時間套利是一個合法的投資策略。

未來幾個季度將揭示這種信念是否具有傳染力——或是否已到達極限。

大局觀：Strategy作為企業比特幣採用的風向標

Strategy的旅程一直被看作兩個角度：一是獨立的企業故事，二是機構比特幣採用的代理。

2020年8月，Strategy首次購買比特幣，當時公開公司持有加密貨幣的想法被視為激進。如今，已有數十家上市公司跟進，雖然規模都不及Strategy。

如果Stretch優先股成功，可能為其他比特幣金庫公司提供一個籌資範例，無需稀釋股權。它也象徵著數字資產融資生態系的成熟——追求收益的資本現在願意承擔與比特幣波動相關的企業信用風險。

但反之亦然。如果Strategy失敗——被迫出售比特幣，或優先股股息中止——其聲譽損失將遠超單一股票。所有旁觀的企業財務主管都會得出結論：比特幣金庫模式帶來不可接受的尾部風險。

Michael Saylor明白這一點。他已將自己的遺產和公司未來押在比特幣不僅是投資，更是全球資本重組的根本變革。

“我不太做12個月的預測，”他說。“我認為比特幣在未來四到八年內，將是標普指數表現的兩到三倍。我認為這是我們唯一需要知道的事。”

目前，這已足夠。優先股正在發行，債務正在展期，比特幣被持有。

下一章不會在新聞稿中寫就，而是在Saylor稱為數字資本的資產價格圖表中展開。