微策略再砸 9.6 億美元！比特幣持倉突破 66 萬枚創歷史新高

微策略（MSTR）主席 Michael Saylor 在 X 平台宣布，公司上週以平均每枚 90,615 美元的價格購入 10,624 枚比特幣，總價值約 9.627 億美元。此次購入使微策略持有的比特幣總數達到 660,624 枚，總購入成本約為 493.5 億美元，平均價格為每枚 74,696 美元。

66 萬枚比特幣里程碑背後的持倉結構

（來源：微策略）

微策略此次購入使其比特幣持倉突破 66 萬枚大關，這是該公司自 2020 年 8 月開始實施比特幣戰略以來的重要里程碑。660,624 枚比特幣占比特幣總供應量 2100 萬枚的約 3.15%，使微策略成為全球最大的企業比特幣持有者，遠超其他上市公司。

從成本結構來看，微策略的平均買入價為每枚 74,696 美元，而當前比特幣價格約為 90,774 美元，意味著整體持倉浮盈約 21.5%。根據 BitcoinTreasuries.NET 的即時追蹤數據，微策略持有的比特幣目前市值約 600 億美元，較其 493.5 億美元的總成本高出超過 106 億美元的未實現收益。這個收益率為 22%，在當前市場環境下是相當可觀的回報。

然而，這個收益率遠低於早期持倉的回報。微策略的首批比特幣購入發生在 2020 年 8 月，當時比特幣價格僅約 11,000 美元。若單獨計算早期持倉，其回報率已超過 700%。但隨著公司持續加碼，特別是在 2024 年和 2025 年高價位的大額買入，拉高了整體平均成本，壓低了總體收益率。這種成本攤薄是任何持續定投策略的必然結果。

從資金來源來看，微策略並非使用自有現金流購買比特幣，而是透過發行可轉換債券、股權融資和槓桿貸款等方式籌集資金。這種策略使公司能夠在不耗盡營運資金的情況下持續擴大比特幣持倉，但也增加了財務風險。截至目前，微策略的債務規模已達數十億美元，且大部分債務與比特幣購買直接相關。

Saylor 的「數位資本」戰略向機構推銷

週一在阿布達比舉行的比特幣中東及北非地區活動上，Saylor 表示他一直在與主權財富基金和各種投資者（包括銀行和家族辦公室的經營者）會面，討論比特幣。「順便說一句，我的信息非常直接。我的信息是：我們現在擁有了數位資本。比特幣就是數位資本，它是數位黃金，」Saylor 說。「除了數位資本之外，我們還有一個名為數位信貸的新型資產類別。數位信貸消除了資本的波動性，並提供了收益。」

Saylor 的「數位資本」論述是微策略比特幣戰略的理論基礎。他將比特幣類比為數位時代的黃金，認為其稀缺性（2100 萬枚供應上限）、去中心化特性和全球流動性使其成為價值儲存的理想工具。在傳統金融體系中，黃金作為「實物資本」在央行和主權財富基金的資產配置中占有重要地位。Saylor 認為，比特幣作為「數位資本」將在未來的金融體系中扮演類似角色。

更進一步，Saylor 提出了「數位信貸」的概念。這指的是以比特幣為基礎抵押品的信貸產品，例如比特幣抵押貸款、比特幣支持的債券等。這些產品透過質押比特幣來消除價格波動對借貸雙方的影響，同時為持有者提供收益。微策略本身就是這種模式的實踐者，公司發行的可轉換債券實際上就是一種以比特幣持倉為隱性支撐的信貸工具。

Saylor 向主權財富基金和銀行推銷這套理論，試圖說服這些機構級投資者將比特幣納入其資產配置。主權財富基金管理著數兆美元的資產，若其中哪怕 1% 配置比特幣，都將為市場帶來數百億美元的需求。目前已有部分中東主權基金表現出興趣，阿布達比的 MGX 等機構已投資比特幣相關項目，這為 Saylor 的推銷增添了可信度。

14.4 億美元融資應對市場 FUD

微策略近期籌集了 14.4 億美元，以消除市場恐懼、不確定性和疑慮（FUD）。據微策略執行長 Phong Le 稱，市場擔憂如果股價大幅下跌，公司是否仍能繼續償還債務和履行支付義務。他說：「當時有謠言散佈，說我們無法履行分紅義務，這導致人們紛紛做空比特幣。」

這次 14.4 億美元的融資是微策略應對市場質疑的直接行動。當股價從高點大幅回落時，市場開始擔憂公司的財務健康狀況。由於微策略的商業模式高度依賴比特幣價格，若比特幣暴跌且公司無法償還債務，可能被迫在低位拋售比特幣，引發惡性循環。這種擔憂在社交媒體和金融論壇上發酵，甚至有傳言稱公司面臨流動性危機。

14.4 億美元的資金注入有效緩解了這些擔憂。這筆資金增強了微策略的資產負債表，確保公司在短期內有足夠的現金流來償還到期債務和維持營運。更重要的是，這向市場發出了信號：微策略仍有能力從資本市場融資,機構投資者對其比特幣戰略仍有信心。

Cantor 曾將微策略目標價下調 60%，但也告訴客戶對強制出售的擔憂被誇大了。分析師指出，微策略的大部分債務是可轉換債券，這些債券的持有者有動機將債券轉換為股權而非要求現金償還，因為這樣可以參與公司比特幣持倉的潛在升值。此外，微策略的可轉換債券通常設有較高的轉換價格，只有當股價顯著上漲時轉換才有意義，這降低了短期償債壓力。

股價暴跌與持倉收益的背離現象

儘管微策略股價近期交易價格約 178.99 美元，較過去 12 個月下跌了 51%，但該公司持有的比特幣仍有數十億美元的未實現收益。這種股價與持倉價值的背離現象是微策略投資邏輯中最令人困惑的部分。

從理論上講，微策略股票應該反映其比特幣持倉的價值。公司持有 660,624 枚比特幣，當前市值約 600 億美元，扣除 493.5 億美元的成本，淨資產增值約 106 億美元。但微策略的市值（股價乘以總股數）卻遠低於其比特幣持倉的淨值，這意味著市場給予了顯著的折價。

這種折價有多重原因。首先是債務風險，微策略背負著數十億美元的債務，這些債務在比特幣價格下跌時會放大下行風險。其次是管理層風險，市場擔憂 Saylor 過於激進的比特幣策略可能在極端市場條件下導致公司陷入困境。第三是流動性風險，微策略持有的比特幣雖然價值巨大，但若需要在短時間內變現可能造成市場衝擊。

然而，Saylor 始終重申他們對比特幣的信心，最近在社群媒體上表示「不會放棄」對比特幣的投資。這種堅定立場為長期投資者提供了信心，但也加劇了短期投機者的擔憂。

行業資金流入降溫背景下的逆勢加碼

微策略最新購入比特幣之際，數位資產財庫（DAT）在 11 月經歷了有史以來最疲軟的一個月。DefiLlama 的數據顯示，DAT 當月僅流入 13.2 億美元，較 10 月下降 34%。專注於比特幣的公司本月資金流入超過 10 億美元，其中微策略在 11 月 17 日斥資 8.35 億美元購入比特幣。而專注於以太坊的 DAT 則出現資金流出，金額達 3700 萬美元。

在行業整體資金流入大幅降溫的背景下，微策略仍然堅持大額買入比特幣，顯示其戰略的獨立性和堅定性。這種逆勢操作既可能是抄底機會，也可能是接盤風險，最終結果將取決於比特幣的長期走勢。