คำอธิบายเชิงลึกเกี่ยวกับแนวทางการกำกับดูแลทรัพย์สินเสมือนล่าสุดของจีน: การปรับโครงสร้างแบบจำลองและความหมายเชิงกลยุทธ์ภายใต้แนวทาง “ปิดกั้นและเปิดทาง”

ผู้เขียน：โรงเรียนเติบโตของฮ่องกง

สรุป

วันที่ 6 กุมภาพันธ์ 2026 ระบบกำกับดูแลการเงินของจีนปล่อยเอกสารนโยบายสำคัญสองฉบับพร้อมกัน ซึ่งมีสัญญาณสำคัญคือ: เอกสาร “แจ้งเตือนเรื่องการป้องกันและจัดการความเสี่ยงจากสกุลเงินเสมือนและความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง” (银发〔2026〕42号) ซึ่งออกโดยธนาคารประชาชนจีนและหน่วยงานร่วม 8 หน่วยงาน และแนวทางการกำกับดูแลการออกโทเคนสนับสนุนสินทรัพย์ในต่างประเทศ (Asset-backed Securities Token) ของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์จีน เอกสารทั้งสองฉบับนี้เป็นการผสมผสานระหว่างการห้ามและการชี้นำ การควบคุมภายในและภายนอก รวมกันเป็นกลยุทธ์การกำกับดูแลที่มีตรรกะชัดเจนและเป้าหมายชัดเจน ซึ่งเป็นสัญญาณว่าจีนได้เข้าสู่ยุคใหม่ของการกำกับดูแลนวัตกรรมทางการเงินดิจิทัลที่ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเป็นตัวแทน จากยุคแรกที่เน้นการ “ถอนตัวแบบเชิงรุก” และ “เตือนความเสี่ยง” สู่ยุคใหม่ของ “การสร้างระบบ” และ “การชี้นำเชิงกลยุทธ์” การปรับนโยบายครั้งนี้ไม่ใช่เพียงการเข้มงวดขึ้นเท่านั้น แต่เป็นการออกแบบระดับบนสุดที่มองลึกถึงแนวโน้มโลกและแก่นแท้ของเทคโนโลยี เพื่อสมดุลระหว่างการป้องกันความเสี่ยงและการพัฒนานวัตกรรม รวมถึงการสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในอนาคต โดยมีแกนหลักคือ: การสร้างแนวป้องกันที่แข็งแกร่งสำหรับการเก็งกำไรในตลาดค้าปลีกภายในประเทศ และการเปิดทางให้กับนวัตกรรมข้ามพรมแดนที่สนับสนุนเศรษฐกิจจริงในรูปแบบที่เป็นไปตามกฎระเบียบ

1. การยกระดับอย่างครอบคลุมและการกำหนดนิยามอย่างแม่นยำ: การปิดกั้นเส้นทางความเสี่ยงเชิงระบบ

เอกสาร “แจ้งเตือน” ฉบับนี้แสดงให้เห็นถึงการขยายขอบเขตการกำกับดูแลเชิงกลยุทธ์และการเสริมความเข้มงวดในการนิยามอย่างไม่เคยมีมาก่อน สิ่งที่โดดเด่นที่สุดคือการนำ “การทำโทเคนสินทรัพย์ในโลกจริง” (RWA) เข้าสู่หัวใจของการกำกับดูแลอย่างชัดเจน และนำมาวางอยู่ในระดับเดียวกับสกุลเงินเสมือน ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่มีวิสัยทัศน์และความสำคัญอย่างยิ่ง RWA ซึ่งเป็นแนวโน้มเทคโนโลยีทางการเงินระดับโลกที่นำสินทรัพย์ดั้งเดิม (เช่น พันธบัตร, สิทธิรายได้จากอสังหาริมทรัพย์, สินค้าหลัก) มาทำให้เป็นดิจิทัลและสามารถซื้อขายผ่านบล็อกเชน เป็นการพัฒนาต่อยอดของเทคโนโลยีการออกหลักทรัพย์สินทรัพย์ (Securitization) หากปล่อยให้เป็นไปตามธรรมชาติ อาจกลายเป็น “ช่องทางลับ” ที่หลีกเลี่ยงกระบวนการตรวจสอบการออกหลักทรัพย์ การเปิดเผยข้อมูล และการบริหารความเหมาะสมของนักลงทุน ซึ่งอาจนำไปสู่ปัญหาการระดมทุนผิดกฎหมาย การฉ้อโกง และความเสี่ยงทางการเงินที่ซับซ้อนมากขึ้น เอกสาร “แจ้งเตือน” ชัดเจนว่าการดำเนินกิจกรรม RWA ในประเทศโดยไม่ได้รับอนุญาต เช่น การขายโทเคนหรือหลักทรัพย์โดยไม่ได้รับการอนุมัติ การออกหลักทรัพย์โดยไม่ได้รับการอนุญาต หรือการดำเนินธุรกิจฟิวเจอร์สโดยผิดกฎหมาย ถือเป็นกิจกรรมทางการเงินผิดกฎหมาย การนิยามนี้เป็นการปิดกั้นความหวังที่จะใช้ “นวัตกรรมทางเทคโนโลยี” เพื่อ “การหลีกเลี่ยงกฎระเบียบ” อย่างเด็ดขาด และยืนยันหลักการพื้นฐานที่ว่า “ไม่ว่าจะเปลี่ยนแปลงเทคโนโลยีอย่างไร กิจกรรมทางการเงินต้องได้รับใบอนุญาตและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลเสมอ”

พร้อมกันนั้น “แจ้งเตือน” ยังเน้นย้ำและเสริมความแน่นหนาในการนิยามความเสี่ยงเดิม โดยย้ำความไม่ใช่สกุลเงินของบิทคอยน์และสกุลเงินเสมือนอื่น ๆ อีกทั้งยังสร้างสรรค์โดยระบุว่า “Stablecoin ที่ผูกกับสกุลเงินตราอย่างเป็นทางการ” เป็น “การปฏิบัติหน้าที่บางส่วนของสกุลเงินตราอย่างเป็นทางการในรูปแบบที่เปลี่ยนแปลงได้” และห้ามออก Stablecoin ที่ผูกกับหยวนโดยไม่ได้รับอนุญาต เอกสารนี้มีวิสัยทัศน์เชิงกลยุทธ์สูง มุ่งเป้าหมายที่การป้องกันตั้งแต่ต้นทาง เพื่อไม่ให้เกิดความเสี่ยงที่อาจกัดเซาะอธิปไตยของหยวน และสร้างระบบชำระเงินคู่ขนานในโลกดิจิทัล โดยการนิยามกิจกรรมเกี่ยวกับสกุลเงินเสมือน เช่น การแลกเปลี่ยน การสร้างตลาด การเป็นตัวกลางข้อมูล การซื้อขายอนุพันธ์ ฯลฯ เป็นกิจกรรมทางการเงินผิดกฎหมาย และยกเลิกประกาศเก่าในปี 2021 ซึ่งเป็นการส่งสัญญาณชัดเจนว่ารัฐบาลมุ่งมั่นที่จะเคลียร์ความเสี่ยงคงค้างและไม่ปล่อยให้มีช่องว่างใด ๆ

2. การสร้าง “ไฟร์วอลล์” แบบครอบคลุมทั้งสายโซ่: การแยกกั้นเงินทุนและข้อมูลในเชิงสามมิติ

ถ้าการนิยามคือการประกาศจุดยืนแล้ว การสร้างกรอบการบังคับใช้ของ “แจ้งเตือน” นี้แสดงให้เห็นถึงความสามารถเชิงระบบในการเปลี่ยนจุดยืนเป็นรูปธรรม มันวางโครงสร้างการกำกับดูแลแบบครอบคลุมทั้ง “กระแสเงิน กระแสข้อมูล และกระแสเทคโนโลยี” เพื่อแยกกั้นความเสี่ยงอย่างเป็นรูปธรรม

ในด้านกระแสเงิน การกำกับดูแลเข้มงวดอย่างไม่เคยมีมาก่อน ทุกสถาบันการเงินและหน่วยงานชำระเงินนอกธนาคารถูกห้ามให้บริการในกิจกรรมที่เกี่ยวข้อง ตั้งแต่การเปิดบัญชี การโอนเงิน การชำระเงิน การออกผลิตภัณฑ์ การนำไปเป็นหลักประกัน การดำเนินธุรกิจประกันภัย ซึ่งเป็นการปิดกั้นเส้นทางการเคลื่อนย้ายเงินในระบบดิจิทัลอย่างสมบูรณ์ เปรียบเสมือนการตัดสายสะดือระหว่างสินทรัพย์ดิจิทัลกับระบบการเงินหลัก ทำให้ไม่สามารถเข้าถึงสภาพคล่องและเครดิตที่ถูกต้องตามกฎหมายได้

ในด้านข้อมูลและการตลาด การบังคับใช้ทั้งออนไลน์และออฟไลน์พร้อมกัน ในออนไลน์ ห้ามบริษัทเทคโนโลยีและแพลตฟอร์มออนไลน์ให้บริการพื้นที่ออนไลน์ การแสดงสินค้า การโฆษณา และการชำระเงิน รวมถึงต้องรายงานข้อมูลและให้ความช่วยเหลือด้านเทคนิค ในออฟไลน์ หน่วยงานกำกับดูแลจะตรวจสอบชื่อและวัตถุประสงค์ของบริษัท ห้ามใช้คำว่า “สกุลเงินเสมือน” หรือ “RWA” ในชื่อและการดำเนินงาน และเสริมสร้างการควบคุมโฆษณา เอกสารชุดนี้มีเป้าหมายเพื่อทำให้สินทรัพย์ดิจิทัลในสาธารณะเป็นที่มองไม่เห็นและไม่ให้สื่อสารความถูกกฎหมายในระดับสังคม ซึ่งเป็นการลดความสนใจและความเต็มใจในการเก็งกำไรในเชิงลึก

ในระดับเทคนิคและเชิงกายภาพ การดำเนินกิจกรรมขุดเหรียญ (Mining) ยังคงเข้มงวด โดยกำหนดให้แต่ละจังหวัดรับผิดชอบ และห้ามโครงการใหม่ รวมถึงการจัดการกับโครงการเดิมที่มีอยู่ นอกจากนี้ เอกสารยังนำเสนอนวัตกรรมสำคัญคือ “การบล็อกบริการจากต่างประเทศ” ซึ่งระบุว่า “หน่วยงานและบุคคลต่างประเทศห้ามให้บริการเกี่ยวกับสกุลเงินเสมือนในประเทศโดยผิดกฎหมาย” และให้ดำเนินคดีกับผู้ช่วยเหลือในประเทศด้วย คำสั่งนี้มีผลบังคับใช้ในระดับนอกเขตประเทศ และเมื่อรวมกับการควบคุมช่องทางการชำระเงินข้ามพรมแดนแล้ว เป็นการสร้าง “ขอบเขตทางการเงินดิจิทัล” ระดับโลกที่เข้มงวดต่อทุกแพลตฟอร์มและบริการต่างประเทศที่ให้บริการแก่ผู้ใช้ในจีน ซึ่งเป็นการสร้างเกราะทางกฎหมายที่แข็งแกร่งต่อการให้บริการจากต่างประเทศ

3. การเปิด “ประตูที่เป็นไปตามกฎระเบียบ” เพียงทางเดียว: แนวทางของ “แนวทางการกำกับดูแลของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์”

ในขณะที่ “แจ้งเตือน” สร้างกำแพงอย่างแน่นหนา “แนวทาง” ของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (CSRC) กลับออกแบบและเปิด “ประตู” ที่มีข้อจำกัดสูงแต่มีความหมายสำคัญ ประตูนี้เปิดให้เฉพาะกิจกรรมที่สนับสนุนโดยสินทรัพย์ในประเทศหรือกระแสเงินสดในประเทศ เพื่อออกโทเคนสนับสนุนสินทรัพย์ (ABS) ในต่างประเทศเท่านั้น

นี่ไม่ใช่การเปิดโอกาสให้เก็งกำไรในสกุลเงินเสมือน แต่เป็นการชี้นำเชิงกลยุทธ์อย่างแม่นยำ โดยมีการกำหนดเงื่อนไขอย่างเข้มงวด: สินทรัพย์พื้นฐานต้องเป็นสินทรัพย์ในประเทศที่สร้างรายได้มั่นคง เช่น ค่าธรรมเนียมโครงสร้างพื้นฐาน, เจ้าหนี้การค้า, สินเช่า ฯลฯ โทเคนที่ออกต้องเป็น ABS ที่มีตรรกะทางการเงินชัดเจน และตลาดและนักลงทุนต้องเป็นกลุ่มต่างประเทศเท่านั้น ซึ่งเป็นการเชื่อมโยงกิจกรรมนี้กับเศรษฐกิจจริงและการสนับสนุนการระดมทุนข้ามประเทศของบริษัท และเป็นการแยกกิจกรรมนี้ออกจากตลาดเก็งกำไรในประเทศอย่างสมบูรณ์

ในด้านการกำกับดูแล วิธีการคือ “การแจ้งล่วงหน้ากับคณะกรรมการ” โดยให้ผู้ดำเนินการยื่นเอกสารการออกในต่างประเทศ พร้อมข้อมูลสินทรัพย์และโครงสร้างการออกอย่างละเอียด เพื่อให้ตรวจสอบความถูกต้องของสินทรัพย์ โครงสร้างการทำธุรกรรม และความปลอดภัยของความเสี่ยง ซึ่งเป็นการควบคุมล่วงหน้าที่เข้มงวดกว่าการออกพันธบัตรหรือจดทะเบียนในต่างประเทศแบบเดิม เป็นการสร้างแนวทาง “กฎเดียวกันสำหรับกิจกรรมเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน” เพื่อให้แน่ใจว่านวัตกรรมนี้ไม่หลุดพ้นการกำกับดูแล

การเปิด “ประตูแคบนี้” มีเป้าหมายเชิงกลยุทธ์สามประการ: หนึ่ง เพื่อสนับสนุนการระดมทุนของภาคธุรกิจในประเทศ โดยเป็นช่องทางทดลองใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพและลดต้นทุนการออกหลักทรัพย์ในต่างประเทศ สอง เพื่อสะสมประสบการณ์และบุคลากรด้านการกำกับดูแลในสภาพแวดล้อม “ซองทดลอง” ที่มีความเสี่ยงควบคุมได้ ซึ่งจะเป็นพื้นฐานสำหรับการขยายขอบเขตในอนาคต และสาม เพื่อมีส่วนร่วมในการกำหนดกฎระเบียบระดับนานาชาติ โดยจีนสามารถสร้างอิทธิพลในเวทีโลกด้านการทำงานของสินทรัพย์ดิจิทัลและป้องกันการถูกผลักดันให้เป็นฝ่ายตามในอนาคต

4. ระบบ “สองเส้นทาง” และความแตกต่างของการกำกับดูแลระดับโลก

ผลจากการทำงานร่วมกันของ “แจ้งเตือน” และ “แนวทาง” จะสร้างอัตลักษณ์ของระบบนิเวศทางการเงินดิจิทัลในจีนในอนาคต และอาจเร่งให้เกิดความแตกต่างในแนวทางการกำกับดูแลระดับโลก

ในประเทศจีน ระบบนิเวศทางการเงินดิจิทัลแบบ “สองเส้นทาง” เริ่มชัดเจนขึ้น เส้นทางแรกคือ “เส้นทางปิดสนิทสำหรับค้าปลีก”: ห้ามกิจกรรมการซื้อขาย การระดมทุน และการซื้อขายอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสมือนและการเก็งกำไรในประเทศอย่างเด็ดขาด ซึ่งเป็นการสร้างเขตปลอดภัยภายในที่แยกออกจากระบบนิเวศของคริปโตเคอเรนซีที่นำโดยบล็อกเชนสาธารณะ เส้นทางที่สองคือ “เส้นทางเปิดจำกัดสำหรับองค์กรและข้ามพรมแดน”: การสนับสนุนและพัฒนาการใช้งานบนเทคโนโลยีเครือข่ายแบบสมาคมหรืออนุญาต เพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจจริงและการเคลื่อนย้ายทุนข้ามประเทศ เช่น การพัฒนาเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (e-CNY) และโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนสำหรับการลงทะเบียน การซื้อขาย และการชำระเงินสินทรัพย์ทางการเงินต่าง ๆ ซึ่งเป็นเสาหลักของเส้นทางนี้ การสร้าง RWA ก็จะอยู่ในเส้นทางที่สองและตามแนวทางของ “แนวทางการกำกับดูแล”

จากมุมมองระดับโลก แนวทางของจีนแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากแนวทางของสหรัฐอเมริกาและสหภาพยุโรป ซึ่งกำลังสำรวจแนวทาง “การบูรณาการสินทรัพย์ดิจิทัลเข้ากับกรอบการกำกับดูแลหลักทรัพย์หรือสินค้า” จีนเลือกแนวทาง “อธิปไตยเป็นอันดับหนึ่ง แยกความเสี่ยง และทดลองนวัตกรรม” ซึ่งเป็นโมเดลเฉพาะตัว ไม่เพียงเพื่อความมั่นคงทางการเงิน แต่ยังเพื่อปกป้องอธิปไตยด้านสกุลเงิน การบริหารบัญชีทุน และความปลอดภัยของข้อมูลและการเคลื่อนย้ายข้ามพรมแดน ซึ่งหมายความว่าตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลระดับโลกอาจแตกแขนงเป็นหลายภูมิภาคที่มีมาตรฐานเทคโนโลยี ประเภทสินทรัพย์ และโครงสร้างนักลงทุนแตกต่างกันไป การเลือกแนวทางของจีนจึงเป็นตัวอย่างหนึ่งของโมเดลการกำกับดูแลที่เน้นอธิปไตยและการควบคุม ซึ่งอาจเป็นแนวทางให้ประเทศเศรษฐกิจใหม่ที่ให้ความสำคัญกับอธิปไตยทางการเงินและการควบคุม

5. ผลกระทบในเชิงลึกและแนวโน้มในอนาคต: การนิยามใหม่ของเส้นแดงและเส้นทาง

โดยสรุป เอกสารนโยบายที่ออกในต้นปี 2026 นี้มีผลกระทบลึกซึ้งและซับซ้อน สำหรับผู้เข้าร่วมตลาด นี่คือสัญญาณ “การเคลียร์ทาง” อย่างชัดเจนที่สุด: การดำเนินธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสมือนและสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ได้รับอนุญาตในประเทศจะไม่มีทางอยู่รอด ความเสี่ยงทางกฎหมายและทรัพย์สินของบุคคลที่เกี่ยวข้องจะสูงขึ้นอย่างมาก ความหวังว่าจะมีนโยบายผ่อนคลายหรือฟื้นฟูเป็นไปไม่ได้อีกต่อไป โอกาสที่แท้จริงอยู่ในเส้นทางเดียวเท่านั้น คือการละทิ้งความคิดเก็งกำไรระยะสั้น เข้าใจเจตนารมณ์เชิงกลยุทธ์ของรัฐ และดำเนินการนวัตกรรมด้านเทคนิคและโมเดลในทิศทางที่สนับสนุนเศรษฐกิจจริง สอดคล้องกับนโยบายการบริหารทุนข้ามพรมแดน และอิงเทคโนโลยีที่ได้รับการรับรองจากทางการ

ในระดับกลยุทธ์ระดับชาติ นโยบายชุดนี้เป็นการ “เตรียมความพร้อม” โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินของประเทศอย่างตั้งใจ โดยการกำจัด “วัชพืช” ที่อาจรบกวนเสถียรภาพของระบบการเงินหลัก ทำลายอธิปไตยของสกุลเงิน และสร้างความเสี่ยงทางสังคม เพื่อเปิดทางให้กับการ “ปลูกเมล็ด” โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดิจิทัลที่เป็นอิสระและควบคุมได้ในอนาคต ซึ่งการห้ามที่เข้มงวดที่สุดมักเป็นสัญญาณของการเตรียมการที่รอบคอบที่สุด คาดว่าในอนาคต จีนจะมุ่งเน้นไปที่การพัฒนาสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) แพลตฟอร์มบล็อกเชนด้านการค้าระหว่างประเทศ และมาตรฐานการทำธุรกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลระดับชาติเป็นหลัก

ในที่สุด นโยบายนี้ได้กำหนดเส้นเขตแดนที่ไม่อาจข้ามได้ในเวทีโลกของการเปลี่ยนแปลงทางการเงินดิจิทัล ซึ่งประกอบด้วย: ความมั่นคงของประเทศ เสถียรภาพทางการเงิน และความปลอดภัยของทรัพย์สินของประชาชน ในขณะเดียวกันก็ชี้แนวทางให้เทคโนโลยีสนับสนุนเศรษฐกิจจริง การสร้างนวัตกรรมต้องเป็นไปตามกฎระเบียบ และการพัฒนาต้องสอดคล้องกับกลยุทธ์ นโยบายนี้เป็นการประกาศว่าจีนจะสร้างอนาคตของการเงินดิจิทัลในแบบของตนเองอย่างอิสระและมีเหตุผล ซึ่งเป็นการยกระดับการกำกับดูแลและเป็นการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ระดับชาติที่มีผลต่อทศวรรษหน้าและอนาคตอันยาวนาน