ビットコインの第1四半期の急落は、異例の好調ぶりに終止符を打ちました。米国株式に対するアンダーパフォームが約6か月続いたことで、前例のない期間となっています。
「そんなことは起きたことがないです」と、Risk Dimensionsの創業者であるマーク・コナーズは述べ、10月上旬以降一貫してビットコインが株式を下回っていることを示すデータを指し示しました。この傾向は、その資産がヘッジというよりリスク取引のように振る舞っているのではないか、という新たな疑問を呼び起こしています。
ビットコインは2026年の第1四半期に約22%下落し、その後、2025年の最後の3か月での25%の下落に続きました。同様の期間におけるS&P 500の下落幅ははるかに小さく、成績の差が大きく開きました。コナーズは、その差の大きさだけでなく、期間の長さこそが際立っていると語りました。これまでの押し戻しはより急でしたが、より短期間でした。
その弱さは、より広範な市場の苦戦のさなかに生じました。米国株は4年ぶりの最悪の四半期を記録し、ナスダックは直近の高値から10%超下落しました。株式と暗号資産の双方にまたがる下落が、2024年の選挙後に続いた上げの大半を帳消しにしました。
政策面の進展は一様ではありません。新しいSEC議長が、より多くの暗号資産ETFへの道筋を切り開くのに役立ちました。さらに、議員らはGENIUS Actのような施策を前進させています。トランプはまた、8月に大統領令にも署名しており、401(k)プランが、暗号資産、プライベート・エクイティ、不動産といった代替資産を含めやすくする内容です。これに対し、米国労働省（The Labor Department）は月曜日に規則案を提起しました。
弱い四半期にもかかわらず、ビットコインは3月において多くの人が予想したよりも堅調でした。
3月上旬に起きた米国とイランの間の緊張の激化は、世界の市場に衝撃を与えました。投資家が供給リスクとコスト上昇に反応したことで、原油価格と米ドルが上昇しました。
このボラティリティは、資産クラス全体で急激な動きを引き起こしました。しばしば安全な避難先として扱われる金は、証拠金の追い求めや緊急の流動性ニーズによって、機関投資家とソブリン（政府系）部門の双方が売却を迫られ、極端な値動きを見せました。動きの規模は、数十年ぶりの最も深刻な短期の市場の歪みの一つに位置づけられました。
しかし、ビットコインは同じレベルの強制的な巻き戻し（アンワインド）を経験しませんでした。暗号資産は3月に約1%上昇した一方で、金は同期間に11%下落しました。「本当に踏ん張りました」とコナーズは言いました。
（出所：Risk Dimensions）
同氏は、この安定性の一部は、レバレッジをかけたポジションを一掃した、より前の清算によるものだとしています。ビットコインが国境をまたいで素早く動けることも、現物資産と比べて強制売却を抑える可能性があります。
先を見据えて、コナーズは、株式に対するビットコインの長期にわたるアンダーパフォーマンスが、次に起こることを形作り得る要因だと指摘しました。63日間のデータをローリングして見ると、同資産は10月以降S&P 500を下回っており、これは記録上最長の期間です。こうした不均衡は、歴史的にリバーサル（反転）の前兆となってきました。
このパターンが維持されるなら、ビットコインは、相対的な弱さが後退して、需要が再び戻ってくる局面に入っている可能性があります。特に、債務や通貨の拡張に関連するマクロの圧力が背景で継続して蓄積していくにつれ、そうした動きが強まるかもしれません。
ただし、そのタイミングは、市場構造というよりも地政学に左右される可能性があります。イランをめぐる紛争の進み方と、それがエネルギー市場、流動性、そして世界のリスク選好に与える影響が、センチメントの変化がどれほど早く起きるかを左右し得ます。
「それは2か月か、2年です」とコナーズは言いました。
