マイケル・セーラーがまた講演を行いますが、今回は以前とは違います

2026年2月24日午後1時、ラスベガスで、マイケル・セラーは企業ビットコイン会議の壇上に立つ。

これは彼の何度目かのビットコインに関する講演だ。過去5年間、彼は無数の類似した場で、同じ情熱を持って世界に伝えてきた：ビットコインはデジタルゴールドであり、企業はそれを資産負債表に組み込むべきだと。

しかし、今回は違う。

会議の名前は「マイクロストラテジー・ワールド」から「ストラテジー・ワールド」へと変わり、セラーの肩書きもCEOからエグゼクティブチェアマンに変わった。そして、講演の核心テーマも「なぜビットコインを買うのか」から、見慣れない3つの言葉に変わった：デジタルキャピタル、デジタルクレジット、デジタルエクイティ。

もしあなたがまだ「セラーがまた買い推しをしている」と思っているなら、進行中の変化を見逃すかもしれない。

出典：CCN.com

「買う」から「発債」へ：セラーのシナリオが変わった

過去5年間、セラーのシナリオは非常にシンプルだった：株式を発行し、転換社債を出し、資金を集めてビットコインを買う。マイクロストラテジーの株価はビットコインのレバレッジETFのようになり、上昇はビットコイン以上に激しく、下落も同様だった。この戦略は多くの人に模倣され、また多くの批判も浴びた。

しかし、2025年には状況が変わった。

企業のビットコイン採用に関する年度報告によると、昨年本当に重要だったのは「どの企業がビットコインを買ったか」ではなく、「どの企業がビットコインを使った資金調達を学んだか」だった。ATMの増設、私募の割当、転換社債、優先株——これらの資本市場のツールは、一部のビットコイン国庫企業によって生産ラインのように使われている。

セラーは1月の対話でこう明言した：ビットコインはデジタルクレジットを支えるデジタルキャピタルへと進化している。「推進力は価格ではなく、クレジットだ」と。

この言葉をわかりやすく言えば：もうK線の動きに注目するのはやめよう。本当の戦場はクレジット市場にある。

デジタルクレジットとは何か

Strategy World 2026のアジェンダを見れば、「ビットコイン信用商品におけるリスク、リターン、ポートフォリオの役割」というセクションがあることに気づく。議論されているのはビットコインの価格上昇ではなく、ビットコイン発行の優先株や転換社債といったツールを、投資ポートフォリオ内でどう評価し、どう組み入れるかだ。

2025年、セラーが「デジタルクレジット」と呼ぶこれらの金融商品は、ゼロから始まり、数十億ドルの市場規模に成長し、年末までに約3.7億ドルの配当を支払った。Strategy自身も複数の優先株シリーズを発行している：STRK、STRF、STRD、STRC、STRE。それぞれ異なる条項、期限、リスクレベルを持つ。

これは何を意味するのか？

一つのビットコイン国庫企業が、ミニ投資銀行のように、自社の資本構造の中に異なる階層を築くことができるということだ：最上層に普通株、中間に転換社債、下層にさまざまな優先株。異なるタイプの投資家は、自分のリスク許容度に応じて、階層の異なる位置に座ることができる。

セラーは最近、中東の主権基金に対して、こうした論理を簡略化して伝えた：資本資産の1.4％に相当するクレジットツールを売却すれば、永遠に配当を支払い続け、ビットコインの保有量を増やし続けられる。この「1.4％ forever」の公式は魔術のように聞こえるが、その背後には一連の資本運用の流れがある。

なぜこの講演を真剣に見る価値があるのか

2月24日の開幕講演のタイトルは「自由は設計次第」だ。セラーはStrategyのCEOと共に、「主権、独立、長寿」をテーマにした企業形態を描こうとしている——ビットコイン国庫に支えられ、伝統的な銀行システムに縛られず、AIの衝撃に耐えうる企業構造だ。

このストーリーは壮大に聞こえるが、背後にはいくつかの疑問もある。

第一に、このモデルは誰に役立つのか。報告によると、2025年にビットコインを保有する企業は増加しているが、実際に資本市場を規模拡大できるのはごく少数だ。大半の企業はただビットコインを少し買って放置しているだけで、セラーの戦略とは次元が異なる。

第二に、リスクはどこにあるのか。昨年後半の市場の変動時、一部の企業はビットコインを売って借金を返済した。期限付きの法定通貨負債を抱えると、ビットコインはもはや「触れられない貯蔵資産」ではなくなる。複雑な優先株や転換社債は、流動性枯渇時にどうなるのか、真のストレステストはまだ行われていない。

第三に、市場の評価はどうなるのか。報告では、Strategyの異なるシリーズの優先株間で信用スプレッドやリスクレベルが長期的に一致しないことが指摘されている。これは、市場がこれらの資産の適正価格をまだ学習していない証拠だ。価格が乱れるとき、それは理解者にとってはチャンスだが、理解できない者にとっては罠となる。

セラーは何を証明したいのか

セラーは来週、壇上に立つとき、もはや「ビットコイン白書」を手にしていない。代わりに、財務諸表と資本構造の図を持っている。

彼が証明したいのは、「ビットコインが上昇する」ことではなく、もう一つのことだ：ビットコインを基盤とした企業は、伝統的な金融機関のように、異なる階層の製品を発行し、さまざまな資金を引きつけ、自己循環する資本エコシステムを形成できる。

この論理が通れば、ビットコインの企業レベルでの役割は変わる。資産負債表の数字ではなく、エンジンの土台となるものだ。そこには株式や債券、優先株、そして未発明のさまざまなものを載せることができる。

もちろん、この論理も通らない可能性もある。資本市場のゲームは、買い推しよりもはるかに複雑だ。流動性、価格設定、リスク管理、規制——それぞれの段階でつまずく可能性がある。

しかし、少なくとも一つだけ確かなことがある：セラーはもはや「買い推しの第一人者」でいることに満足していない。彼が目指すのは、新たな資産カテゴリーの定義者になることだ。

結び

2月24日午後1時、ラスベガス。

セラーが壇上に立つとき、会場にはおそらく世界で最も集中した「ビットコイン企業信仰者」たちが座っているだろう。彼らの手にある会社は、すでにビットコインを買ったか、買うことを検討中か、あるいはセラーのように債券を発行して資金調達を始めている。

彼らは何を聞き、何を質問し、何を心配し、今後数ヶ月の市場動向の窓口となるだろう。

結局のところ、「デジタルゴールド」ではなく「デジタルクレジット」について語り始めたとき、その背後のゲームはすでに変わっているのだ。