Arthur Hayes: 4年サイクルのビットコインは終わった。流動性が王様だ。

アーサー・ヘイズによると、従来の4年サイクルのビットコインはもはや当てはまらない。市場はもはや半減期や歴史的パターンによって動かされているわけではなく、代わりにグローバル流動性が決定的な力となっている。ビットコインの未来は、主に新しいドルがどれだけ迅速に創出され、その配分がどれだけ巧みに金融システムに行われるかにかかっている。 彼の最新のエッセイで、ヘイズはマネープリンティングを政治家や中央銀行家が行う洗練された言語ゲームと表現している。インフレを公然と認める代わりに、新しい用語や技術的手段を導入し、市場を維持しつつ政治的な反発を最小限に抑えることを目的としている。ビットコインはもはやクリーンな4年リズムで動くのではなく、バランスシート拡大の速度と規模に反応している。

すべては2008年以降に変わった ヘイズはこの変化を、グローバル金融危機後の時期にさかのぼって追跡している。2009年3月以降、リスク資産は彼が「デフレトラップ」と呼ぶ状態から脱出した。S&P 500やナスダック100などの株価指数、金、ビットコインは、中央銀行が流動性を市場に注入したことで急騰した。 リターンを2009年の基準に正規化すると、ヘイズはビットコインが伝統的な資産をはるかに上回る独自のカテゴリーに位置していると主張している。

マネープリンティングには新しい名前がついたが、仕組みは同じ ヘイズは量的緩和(QE)の仕組みを段階的に解説している。彼は、FRBがJPモルガンなどのプライマリーディーラーから債券を購入し、その資金調達を空気から作り出した準備金と銀行口座へのクレジットによって行っていると説明している。 銀行はその資金を使って新たに発行された国債を購入し、利回りが準備金の利子より高いためだ。財務省はその現金を財務省総合口座(TGA)に入金し、そこから支出が行われる。資産価格は最初に上昇し、その後、政府支出が実体経済に届くにつれて商品やサービスのインフレが現れる。 ヘイズは、現在、マネーマーケットファンドが発行済みの国庫短期証券の約40%を保有しているのに対し、銀行はわずか約10%しか保有していないと指摘している。彼は、ヴァンガードのような企業を例に挙げている。 FRBのリバースレポ施設を通じて、中央銀行はファンドから証券を買い取り、リポ口座に現金をクレジットし、その利息を得ている。新たに発行された国債がリバースレポの金利より高い利回りを提供する場合、ファンドはそれらを購入し、資金は直接財務省に流れる—これをヘイズは間接的な政府債務のファイナンスと表現している。 もし証券の利回りがリバースレポの金利を超えなければ、ファンドはリポ市場で貸し出しを行い、国債で担保される。FRB資金の上限が約3.75%に近いため、これらの資金はリポ貸し出しを通じてより多くの利益を得ることができる。

住宅、債務、そしてビットコインの4年サイクルの終わり ヘイズによると、ヘッジファンドは定期的にリポ市場を通じて国債を購入し、その決済はバンク・オブ・ニューヨーク・メロンが担当している。その結果、FRBによって創出された資金は長期的な政府債務の資金調達に最終的に使われている。 ヘイズはこの仕組みを「薄く偽装されたQE」と呼び、資産価格と政府支出の両方を支え続けていると述べている。 FRBは公式にはRMPプログラムを景気刺激策ではなく技術的措置と分類し、準備金が「十分に」ある限り、公開投票なしで拡大できるとしている。しかし、ヘイズは、イールドカーブの短期部分は実質的に財務長官のスコット・ベッセントによる発行決定によってコントロールされていると指摘している。 また、ヘイズはRMPを住宅市場とも関連付けている。トランプ政権下で関税緩和が行われた後、ベッセントは財務省の買い戻しが市場を落ち着かせる可能性を示唆した。ヘイズは、国庫短期証券の発行が10年債の買い戻しを資金調達し、利回りを下げ、最終的に住宅ローン金利を引き下げる可能性があると述べている。 この仕組みは、証券発行への恒久的な依存を生み出し、論理的にはビットコインの4年サイクルの終焉をもたらすとヘイズは主張している。CoinGlassのデータによると、RMPの開始後、ビットコインは6%下落した一方、金は2%上昇した。

流動性ルール—繰り返し 「2009年3月のグローバル金融危機後の最低値から、株式、金、ビットコインなどのリスク資産はデフレのリバー・スティックスから引き上げられ、驚異的なリターンをもたらした」とヘイズは書いている。 FRBが流動性を注入するたびに、米ドルは弱まり、中国、ヨーロッパ、日本は輸出業者を守るために自国の信用拡大を行う。 ヘイズは、同じダイナミクスが再び展開すると予測している。彼は2026年に、史上類を見ない規模の同期したバランスシート拡大が起こると予測している。

ビットコイン価格見通し 短期的には、ヘイズはビットコインが$80,000から$100,000の間で取引されると予想しており、市場はRMPの本質について議論を続けている。プログラムが広く量的緩和の一形態として認識されるようになれば、$124,000への動きと、その後すぐに$200,000に向かうラリーを予測している。 「月40億ドルは印象的に聞こえるが、総発行ドルに対する割合では、2009年よりも2025年の方がはるかに小さい。したがって、今日の資産価格で同じ信用インパルスを期待することはできない。これが、RMP < QEと信用創造の面で考える現在の見解が誤っている理由だ」とヘイズは結論付けている。

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