MEV — Du concept à la redéfinition de la structure du marché on-chain

Principes fondamentaux du MEV : valeur extractible issue des droits d’ordre

Le MEV est essentiellement un dividende de pouvoir lié à l’ordre des transactions. Lorsqu’un acteur détient le contrôle de cet ordre (comme les validateurs, mineurs ou builders), il peut réorganiser les transactions pour générer des profits supplémentaires sur certaines opérations.

Pour les producteurs de blocs, le MEV n’est pas un dysfonctionnement, mais la valeur monétisable de l’espace de bloc.

Les principales sources de MEV incluent, sans s’y limiter :

• Opportunités d’arbitrage (écarts de prix sur les AMM)
• Liquidations (déclenchées par les ratios de collatéral dans les protocoles de prêt)
• Attaques sandwich (ciblant les transactions d’échange importantes des utilisateurs)

Évolution historique du MEV : de Miner Extractable à Maximal Extractable

Le MEV a suivi l’évolution de l’architecture des chaînes publiques et de l’activité économique, avec une définition qui s’est élargie au fil du temps.

À l’origine, à l’ère du PoW :

• Miner Extractable Value désignait l’arbitrage capté par les mineurs grâce aux droits d’ordre.

Avec l’essor du PoS, de la PBS (Proposer-Builder Separation) et des économies inter-chaînes :

• Le MEV n’est plus réservé aux mineurs ; il englobe désormais les validateurs, builders, searchers et autres acteurs.
• Le rôle du mineur n’est plus central ; les extracteurs de valeur sont plus diversifiés, ce qui a mené à l’émergence du Maximal Extractable Value.

Cette évolution traduit une réalité : le MEV fait partie intégrante de la structure du marché on-chain, et non d’une faille du système.

Principaux acteurs de l’économie on-chain

Les activités MEV nécessitent la collaboration de plusieurs rôles pour constituer un écosystème complet, chaque rôle ayant des incitations qui définissent la répartition finale du MEV.

1. Utilisateurs : Searchers, Arbitrageurs

Ils identifient la valeur, généralement en analysant la chaîne à l’aide de stratégies programmatiques pour repérer les écarts de prix, les opportunités de liquidation et les chemins d’arbitrage, puis en envoyant des lots de transactions aux builders.

2. Validateurs / Producteurs de blocs

Ils détiennent le droit de proposer le bloc final. Dans l’architecture PBS, les validateurs n’ordonnent pas les transactions directement, mais sélectionnent le bloc du builder à accepter et perçoivent des récompenses.

3. Relayers, Builders, fournisseurs RPC

• Builders : construisent les blocs, ordonnent les transactions et maximisent les revenus MEV.
• Relayers : jouent le rôle d’intermédiaires entre builders et validateurs, garantissant la fiabilité et l’intégrité du contenu des blocs.
• Fournisseurs RPC / d’infrastructure : contrôlent les points d’entrée du trafic et peuvent influencer le flux des transactions utilisateurs, intégrant la chaîne de distribution du MEV.

Ces rôles constituent une chaîne de valeur MEV — une nouvelle forme d’écosystème de dark pool pour la blockchain.

Pourquoi le MEV a-t-il transformé la structure du marché blockchain ?

Le MEV est passé d’un sujet technique à une question économique et institutionnelle, car il modifie directement la découverte des prix, la logique d’ordre des transactions et la concurrence pour les ressources on-chain.

Les principaux impacts sur la structure du marché sont les suivants :

• Refonte des incitations : les producteurs de blocs s’appuient de plus en plus sur les revenus MEV, au-delà des récompenses de bloc ou des frais de gaz.
• Redistribution de la liquidité on-chain : les arbitrageurs et searchers assurent la cohérence des prix et renforcent l’efficacité du marché.
• Évolutions de l’infrastructure : PBS, MEV-Boost, sequencers partagés et autres structures émergent.

Le MEV transforme la blockchain d’un modèle « premier arrivé, premier servi » en un marché qui maximise la valeur par l’ordre des transactions.

Double impact du MEV : gains d’efficacité vs attaques et congestion

Le MEV n’est ni strictement positif ni négatif ; il génère à la fois des effets bénéfiques et des effets indésirables. Cette section expose ses aspects essentiels à travers paragraphes et listes à puces.

Effets positifs : efficacité accrue on-chain

• Les arbitrageurs maintiennent la cohérence des prix entre DEX, favorisant une découverte des prix plus stable.
• Les bots de liquidation assurent la bonne santé des protocoles de prêt et réduisent le risque de créances douteuses.
• Un ordre efficace optimise l’utilisation des ressources et offre aux validateurs de meilleures incitations économiques.

L’ensemble contribue à renforcer la robustesse de l’activité financière on-chain.

Effets négatifs : expérience utilisateur dégradée et surcharge du réseau

Le MEV provoque également des problèmes notables, tels que :

• Front-running : achat avant les transactions des utilisateurs, leur imposant de moins bons prix.
• Attaques sandwich : placement d’ordres avant et après ceux des utilisateurs pour profiter directement du slippage.
• Gas wars : les searchers surenchérissent, augmentant les frais de gaz à l’échelle du réseau.
• Congestion du réseau : les nœuds rivalisent pour le MEV, générant des pics de congestion.

En résumé, le MEV est à la fois un moteur d’efficacité du marché et une source de dégradation de l’expérience utilisateur et de la concurrence pour les ressources on-chain.