Arthur Hayes: El ciclo de Bitcoin de cuatro años ha terminado. La liquidez es el rey.

Según Arthur Hayes, el ciclo tradicional de Bitcoin de cuatro años ya no se aplica. Los mercados ya no están impulsados por las reducciones a la mitad o patrones históricos; en cambio, la liquidez global se ha convertido en la fuerza decisiva. El futuro de Bitcoin ahora depende principalmente de qué tan rápido se creen nuevos dólares y qué tan discretamente se distribuyen en el sistema financiero. En su último ensayo, Hayes describe la impresión de dinero como un juego lingüístico sofisticado jugado por políticos y banqueros centrales. En lugar de reconocer abiertamente la inflación, introducen nueva terminología y herramientas técnicas diseñadas para mantener los mercados vivos mientras minimizan las repercusiones políticas. Bitcoin ya no se mueve en un ritmo limpio de cuatro años, sino que reacciona a la velocidad y escala de la expansión del balance.

Todo cambió después de 2008 Hayes remonta este cambio al período posterior a la crisis financiera global. Después de marzo de 2009, los activos de riesgo escaparon de lo que él llama una trampa deflacionaria. Los índices bursátiles como el S&P 500 y el Nasdaq 100, junto con el oro y Bitcoin, se dispararon cuando los bancos centrales inundaron el sistema con liquidez. Cuando los retornos se normalizan respecto a la línea base de 2009, Hayes argumenta que Bitcoin se encuentra en una categoría propia, superando ampliamente a los activos tradicionales.

La impresión de dinero tiene un nuevo nombre — pero funciona igual Hayes explica la mecánica de la flexibilización cuantitativa (QE) paso a paso. Él explica que la Reserva Federal compra bonos a los dealers primarios como JP Morgan, financiando esas compras creando reservas de la nada y acreditando cuentas bancarias. Luego, los bancos usan esos fondos para comprar bonos gubernamentales recién emitidos, ya que los rendimientos son más altos que los intereses ganados en reservas. El Tesoro recibe el efectivo en la Cuenta General del Tesoro (TGA), desde donde sigue el gasto. Los precios de los activos suben primero, mientras que la inflación en bienes y servicios aparece más tarde, cuando el gasto gubernamental llega a la economía real. Hayes señala que actualmente los fondos del mercado monetario mantienen aproximadamente el 40% de los bonos del Tesoro en circulación, mientras que los bancos solo tienen alrededor del 10%. Él señala a empresas como Vanguard como ejemplos. A través de la facilidad de recompra inversa de la Fed, el banco central compra bonos a los fondos y acredita efectivo en sus cuentas de repo, donde gana intereses. Si los bonos recién emitidos ofrecen rendimientos más altos que la tasa de la recompra inversa, los fondos los compran y el dinero fluye directamente al Tesoro — lo que Hayes describe como financiación indirecta de la deuda gubernamental. Si los rendimientos de los bonos no superan la tasa de la recompra inversa, los fondos prestan en el mercado de repo, asegurados por bonos del Tesoro. Con el límite superior de fondos de la Fed cerca del 3.75%, estos fondos pueden ganar más mediante préstamos de repo que dejando el efectivo en la Fed.

Vivienda, deuda y el fin del ciclo de cuatro años de Bitcoin Según Hayes, los fondos de cobertura suelen pedir prestado en los mercados de repo para comprar bonos gubernamentales, con la liquidación a cargo del Bank of New York Mellon. Como resultado, el dinero creado por la Fed financia en última instancia la deuda gubernamental a largo plazo. Hayes llama a esta estructura “QE disfrazado”, que sigue apoyando tanto los precios de los activos como el gasto gubernamental. La Fed clasifica oficialmente el programa RMP como técnico en lugar de estimulante, permitiendo que se expanda sin una votación pública siempre que las reservas permanezcan “abundantes”. Sin embargo, Hayes argumenta que la parte corta de la curva de rendimiento está controlada efectivamente por el Secretario del Tesoro Scott Bessent a través de decisiones de emisión. Hayes también vincula el RMP al mercado de la vivienda. Después de la reducción de tarifas bajo la administración Trump, Bessent sugirió que las recompra de bonos del Tesoro podrían calmar los mercados. Hayes dice que la emisión de bonos del Tesoro podría financiar recompras de bonos a 10 años, reduciendo los rendimientos y, en última instancia, bajando las tasas hipotecarias. Esta estructura, argumenta Hayes, crea una dependencia permanente en la emisión de bonos y, lógicamente, pone fin al ciclo de cuatro años de Bitcoin. Datos de CoinGlass muestran que Bitcoin cayó un 6% tras el lanzamiento del RMP, mientras que el oro subió un 2%.

Las reglas de la liquidez — una y otra vez “Desde los mínimos posteriores a la crisis financiera global en marzo de 2009, los activos de riesgo como las acciones, el oro y Bitcoin fueron sacados del río Estigia deflacionario y entregaron retornos extraordinarios,” escribió Hayes. Cada vez que la Fed inyecta liquidez, el dólar estadounidense se debilita, lo que provoca que China, Europa y Japón respondan con su propia expansión crediticia para proteger a los exportadores. Hayes espera que la misma dinámica vuelva a jugarse. Predice una expansión masiva — potencialmente sin precedentes — y sincronizada del balance en 2026.

Perspectiva del precio de Bitcoin A corto plazo, Hayes espera que Bitcoin cotice entre $80,000 y $100,000 mientras los mercados debaten sobre la verdadera naturaleza del RMP. Una vez que el programa sea ampliamente reconocido como una forma de flexibilización cuantitativa, anticipa un movimiento hacia los $124,000, seguido rápidamente por una subida hacia los $200,000. “Cuarenta mil millones de dólares por mes suenan impresionantes, pero como porcentaje del total de dólares en circulación, es mucho menor en 2025 que en 2009. Por lo tanto, no podemos esperar el mismo impulso crediticio en los precios actuales de los activos. Por eso, la creencia actual de que RMP < QE en términos de creación de crédito es incorrecta,” concluye Hayes.

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