هل تشير اللوائح الجديدة لخصم 2% على العملات المستقرة إلى رسالة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)؟

المؤلف الأصلي: تونيا م. إيفانز
الترجمة: أودايلي ستيلبول ديلي جولم

19 فبراير، أصدر قسم التداول والتسويق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سؤال وجواب جديد يوضح كيف ينبغي للوسطاء التجاريين التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. عقب ذلك، أصدر رئيس فريق العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بيانًا بعنوان “خصم 2% يكفي”.
قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء التجاريون عند حساب رأس المال الصافي بتطبيق “خصم 2%” على مراكزهم الخاصة بالعملات المستقرة المؤهلة، بدلاً من خصم 100% العقابي، فلن تعترض هيئة SEC على ذلك.
على الرغم من أن هذا يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين الخطوات الأكثر تأثيرًا منذ بداية عام 2025، عندما بدأت SEC في تخفيف موقفها تجاه العملات المشفرة بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.
الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم
لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولاً إلى فهم معنى “الخصم” في مجال الوسطاء التجاريين.
وفقًا لقانون الأوراق المالية، المادة 15c3-1، يجب على الوسطاء التجاريين الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي السيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة للأزمة. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق “خفض قيمة الأصول” على أصولها المسجلة، لتقليل قيمتها الدفترية لتعكس المخاطر. لذلك، الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تتعرض لخصم أكبر، بينما لا يتم خصم النقد.
في السابق، كانت بعض الوسطاء التجاريين يطبقون خصم 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن هذه الأصول لم تُحتسب على الإطلاق في حساب رأس المال.
نتيجة لذلك، كانت تكلفة حيازة العملات المستقرة مرتفعة جدًا، مما يصعب على المؤسسات الخاضعة للرقابة الاستمرار ماليًا.
أما الآن، فإن خصم 2% يغير تمامًا طريقة الحساب، حيث تضع العملات المستقرة المدفوعة في نفس مستوى الأصول الأساسية مثل السندات الحكومية، والنقد، وصناديق سوق المال قصيرة الأجل.
كما أشارت بيرس، وفقًا لقانون GENIUS، فإن متطلبات الاحتياطيات لإصدار العملات المستقرة المعتمدة تتجاوز في الواقع متطلبات “الأوراق المالية المؤهلة” لصناديق سوق المال المسجلة (بما في ذلك صناديق سوق المال الحكومية). في رأيها، بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات، فإن خصم 100% هو قاسٍ جدًا.
وهذا أمر حاسم، لأن العملات المستقرة تعتبر “دعائم” المعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي تتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر للتداول، والتسوية، والدفع.
إذا لم تتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس مالهم، فلن يكون بمقدورهم المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو المساعدة في إنشاء منتجات تداول مباشرة (ETPs)، أو تقديم خدمات متكاملة للعملات المشفرة والأوراق المالية التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.
بيان “خصم 2%” جاء في توقيته المناسب
إعلان “خصم 2%” في هذا الوقت مهم جدًا.
وقع الرئيس ترامب قانون GENIUS في 18 يوليو 2025، الذي أنشأ أول إطار شامل على المستوى الفيدرالي للعملات المستقرة المدفوعة. وضع هذا القانون متطلبات الاحتياطيات، وإجراءات الترخيص، وآليات الرقابة لمؤسسات إصدار العملات المستقرة، ودمجها في إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة والأصول الرقمية الأخرى.
تقوم المؤسسة الاتحادية للتأمين على الودائع (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات تقديم الطلبات من قبل المؤسسات المودعة لإصدار العملات المستقرة المدفوعة عبر شركاتها الفرعية. كما تقوم هيئة تنظيم النقد (OCC) ببناء إطارها الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع التفاصيل التنفيذية الرئيسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.
بيان بيرس والأسئلة والأجوبة المرفقة يربطان بشكل فعال بين إطار تشريع قانون GENIUS ودليل قواعد هيئة SEC الخاص.
الأسئلة والأجوبة تركز بشكل خاص على تعريف “العملات المستقرة المدفوعة” للمستقبل: قبل سريان قانون GENIUS، كان التعريف يعتمد على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات على مستوى الولاية، ومتطلبات الاحتياطيات المنصوص عليها في القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل مكاتب المحاسبة المسجلة. بعد سريان القانون، سيتغير هذا التعريف ليعتمد على معايير القانون نفسه.
هذه الطريقة ذات المسارين تعني أن الوسطاء التجاريين يمكنهم البدء في اعتبار العملات المستقرة أداة شرعية للتداول قبل التنفيذ الكامل لقانون GENIUS.
كما أشارت بيرس، أن توجيهات الموظفين ليست سوى البداية. ودعت المشاركين في السوق لتقديم ملاحظاتهم حول كيفية تعديل قواعد المادة 15c3-1 رسميًا لدمج العملات المستقرة المدفوعة، وطلبت أيضًا آراءهم حول قواعد SEC الأخرى التي قد تحتاج إلى تحديث. هذا النهج في طلب التعليقات العلنية يدل على أن اللجنة لا تنظر فقط في إجابة سؤال وجواب واحد، بل تسعى لدمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطارها التنظيمي.
سياسات تؤثر على دقة التنظيم
منذ إنشاء فريق العملات المشفرة في يناير 2025 بقيادة القائم بأعمال الرئيس مارك أوييدا، بدأت هيئة SEC في تقليل منهجها السابق القائم على الإنفاذ بشكل منهجي.
على سبيل المثال، أصدرت الهيئة إرشادات حول حيازة الأصول المشفرة من قبل الوسطاء، وأوضحت أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وسمحت للوسطاء بالمساعدة في إنشاء واسترداد صناديق ETP المادية، وشرحت كيف تدعم أنظمة التداول البديلة تداول أزواج العملات المشفرة.
بالإضافة إلى ذلك، تطور صفحة الأسئلة والأجوبة التي تتضمن إرشادات العملات المستقرة اليوم إلى مصدر شامل يغطي جوانب متعددة، من مسؤوليات وكلاء التحويل إلى حماية المستثمرين من خلال هيئة حماية المستثمرين (SIPC) فيما يخص الأصول المشفرة غير الورقية (أو عدم وجود حماية لها).
بالنسبة للصناعة المالية التقليدية، فإن لهذه الإجراءات تأثيرات مباشرة وكبيرة:

• البنوك والوسطاء الذين يدرسون دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم كيف ستُعامل العملات المستقرة التي يمتلكونها من حيث المعالجة الرأسمالية.
• الشركات التي كانت تتردد بسبب تكاليف التشغيل المرتفعة المرتبطة بالحفاظ على مراكز كبيرة (وفي النهاية صافي قيمة الأصول على الميزانية صفر) يمكنها الآن إعادة النظر.
• مؤسسات الحفظ، وشركات المقاصة، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون تسوية الأوراق المالية المرمزة، وهم الآن يعلمون أن الأصول التي يتم تسويتها (مثل العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة أولئك الذين تم تجاهلهم تاريخيًا من قبل الخدمات المالية التقليدية، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.
عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للرقابة من امتلاك العملات المستقرة والتداول بها دون تحمل غرامات رأسمالية ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة منظمة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة تحمل مخاطر عالية على المستهلكين.
التوترات بين الفيدرالي والولايات لا تزال مستمرة
بالطبع، لا توجد هذه الأمور في فراغ، فهناك توترات بين الحكومة الفيدرالية والولايات. جدول زمني لتنفيذ قانون GENIUS ضيق جدًا، حيث يتعين على الهيئات التنظيمية على مستوى الولايات إتمام اعتماد إطارها التنظيمي قبل يوليو 2026.
لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لنيويورك، ليتشيا جيمس، غير محلولة. ومن المتوقع أن تؤدي التفاعلات بين التنظيم الفيدرالي والتنظيمات على مستوى الولايات إلى مزيد من التوترات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع نطاقًا التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تصنف كأوراق مالية أو سلع قيد النقاش في مجلس الشيوخ.
لذا، فإن خصم 2%، رغم أنه قد يبدو ضئيلًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الهيئات التنظيمية الفيدرالية تسعى بنشاط لتعديل قواعدها الحالية لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط جعلها وجودًا هامشيًا.
هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستفي تشريعات قانون GENIUS بوعودها، لا يزال غير واضح. لكن في عملية الانتقال من معارضة التنظيم إلى تكامله، فإن العمل الفني، والذي غالبًا ما يكون غير مرئي، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.