سيُلقى مايكل سيلر خطابًا مرة أخرى، لكن هذه المرة بشكل مختلف عن السابق

في 24 فبراير 2026، الساعة الواحدة ظهرًا، في لاس فيغاس، سيصعد مايكل سيلر إلى منصة مؤتمر الشركات التي تتعامل بالبيتكوين.

هذه ليست المرة الأولى التي يلقي فيها سيلر خطابًا عن البيتكوين. على مدى السنوات الخمس الماضية، وقف في العديد من المناسبات المماثلة، مستخدمًا نفس الحماس ليخبر العالم: البيتكوين هو الذهب الرقمي، ويجب على الشركات وضعه في ميزانياتها العمومية.

لكن هذه المرة مختلفة.

اسم المؤتمر تغير من “عالم MicroStrategy” إلى “عالم الاستراتيجية”. وتغير لقب سيلر من الرئيس التنفيذي إلى رئيس تنفيذي تنفيذي. وموضوع خطابه الرئيسي تحول من “لماذا نشتري البيتكوين” إلى ثلاث كلمات غريبة: رأس المال الرقمي، الائتمان الرقمي، الأسهم الرقمية.

إذا كنت لا تزال تركز على أن سيلر يصرخ من أجل البيع، فقد تفوت تحولًا يحدث الآن.

المصدر: CCN.com

من “شراء العملات” إلى “إصدار السندات”: تغير سيناريو سيلر

على مدى السنوات الخمس الماضية، كان سيناريو سيلر بسيطًا: إصدار الأسهم، إصدار السندات القابلة للتحويل، جمع الأموال لشراء البيتكوين. أصبح سعر سهم MicroStrategy بمثابة رافعة مالية للبيتكوين، يرتفع بشكل أسرع من العملة، وينخفض بشكل أشد. هذه الاستراتيجية تم تقليدها من قبل الكثيرين، وتعرضت أيضًا للكثير من الانتقادات.

لكن في عام 2025، تغير الوضع.

تقرير سنوي حول اعتماد الشركات للبيتكوين أظهر أن العام الماضي لم يكن مهمًا حقًا في “أي الشركات اشترت البيتكوين”، بل في “أي الشركات تعلمت كيفية تمويل نفسها باستخدام البيتكوين”. أدوات السوق الرأسمالي مثل زيادة إصدار أجهزة الصراف الآلي، الطروحات الخاصة، السندات القابلة للتحويل، الأسهم الممتازة — هذه الأدوات التي تستخدمها بعض شركات خزائن البيتكوين أصبحت خط إنتاج متكامل.

في حوار في يناير، قال سيلر بصراحة: البيتكوين يتطور ليصبح رأس مال رقمي يدعم الائتمان الرقمي، “الدفع بالقوة يأتي من الائتمان، وليس من السعر”.

بعبارة بسيطة، لا تركز على مخططات الشموع، المعركة الحقيقية في سوق الائتمان.

ما هو الائتمان الرقمي حقًا؟

إذا استعرضت جدول أعمال Strategy World 2026، ستجد قسمًا مخصصًا بعنوان “مخاطر، عوائد، ودور محفظة استثمارية لمنتجات الائتمان البيتكوين”. النقاش ليس حول ارتفاع أو انخفاض البيتكوين، بل حول كيفية تسعير أدوات مثل الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل الصادرة عن البيتكوين، وكيفية توزيعها في المحفظة.

في عام 2025، تطورت هذه المنتجات المالية التي يسميها سيلر “الائتمان الرقمي” من الصفر إلى سوق بقيمة عشرات المليارات من الدولارات، وفي نهاية العام، دفعت حوالي 3.7 مليار دولار كأرباح. أصدرت Strategy عدة سلاسل من الأسهم الممتازة: STRK، STRF، STRD، STRC، STRE. وكل واحدة منها لها شروط مختلفة، وفترات مختلفة، ومستويات مخاطرة مختلفة.

ماذا يعني ذلك؟

يعني أن شركة خزائن البيتكوين يمكنها أن تبني، مثل بنك استثماري صغير، هياكل رأس مال مختلفة داخل هيكلها الرأسمالي: في الأعلى الأسهم العادية، في الوسط السندات القابلة للتحويل، وفي الأسفل الأسهم الممتازة. ويمكن للمستثمرين من مختلف الأنواع اختيار الموقع الذي يناسب مستوى مخاطرهم.

مؤخرًا، خلال ترويج سيلر لصناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط، قام بتبسيط المنطق إلى رقم واحد: بيع أدوات ائتمان تعادل 1.4% من رأس المال، يمكن أن يدفع أرباحًا بشكل دائم، ويزيد من حيازة البيتكوين بشكل دائم. هذه المعادلة “1.4% إلى الأبد” تبدو كالسحر، لكن وراءها خط إنتاج كامل لإدارة رأس المال.

لماذا هذا الخطاب يستحق الاهتمام؟

في خطاب الافتتاح في 24 فبراير، بعنوان “الحرية من التصميم”، يهدف سيلر مع الرئيس التنفيذي للاستراتيجية إلى رسم صورة لنموذج شركة “سيادية، مستقلة، خالدة” — شركة مدعومة من خزائن البيتكوين، غير مقيدة بالنظام المصرفي التقليدي، وقادرة على مواجهة صدمات الذكاء الاصطناعي.

هذه الرواية تبدو ضخمة، لكن هناك أسئلة مهمة تستحق أن تُطرح.

أولًا، من يستفيد من هذا النموذج؟ تظهر التقارير أن عدد الشركات التي تمتلك البيتكوين في تزايد، لكن القليل منها فقط يمكنه تشغيل سوق رأس مال بشكل كبير. معظم الشركات فقط تشتري بعض العملات وتحتفظ بها، وهذا يختلف تمامًا عن طريقة سيلر.

ثانيًا، أين المخاطر؟ خلال تقلبات السوق في النصف الثاني من العام الماضي، اضطرت بعض الشركات لبيع البيتكوين لسداد ديونها. بمجرد أن يكون لديك ديون بالعملات الورقية ذات تاريخ استحقاق، لم يعد البيتكوين “مخزونًا غير قابل للمس”. أدوات الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل ذات التصاميم المعقدة، هل ستتحول إلى قيود عند نقص السيولة؟ لم يتم اختبارها تحت ضغط حقيقي بعد.

ثالثًا، كيف يتم تسعير السوق؟ تشير التقارير إلى أن فروق الائتمان ومستويات المخاطر بين سلاسل الأسهم الممتازة المختلفة التي تصدرها Strategy لا تتطابق على المدى الطويل. هذا يدل على أن السوق لا تزال تتعلم كيفية تسعير هذه الأصول. عندما يكون التسعير غير واضح، فهي فرصة للمحترفين، وفخ للمبتدئين.

ماذا يريد سيلر إثباته؟

عندما يقف سيلر على المنصة الأسبوع المقبل، لن يحمل معه بعد الآن “البيان الأبيض للبيتكوين”، بل سيعرض مجموعة من البيانات المالية ومخططات الهيكل الرأسمالي.

ما يريد إثباته هو أن شركة تعتمد على البيتكوين يمكنها، مثل المؤسسات المالية التقليدية، إصدار منتجات بمستويات مختلفة، وجذب أنواع مختلفة من الأموال، وخلق نظام رأسمالي دوري ذاتي.

إذا نجحت هذه المنظومة، فإن دور البيتكوين على مستوى الشركات يتغير. لم يعد مجرد رقم في الميزانية العمومية، بل أصبح قاعدة لمحرك. يمكن بناء أسهم، وسندات، وأسهم ممتازة، وأشياء لم تُخترع بعد.

بالطبع، قد لا تنجح هذه المنظومة. سوق رأس المال أكثر تعقيدًا من مجرد شراء العملات. السيولة، والتسعير، وإدارة المخاطر، والتنظيم، كل جانب قد يعيق النجاح.

لكن هناك شيء واحد مؤكد: سيلر لم يعد راضيًا أن يكون “أول من يشتري العملات”. هو يريد أن يكون مُعرف فئة أصول جديدة.

الخاتمة

في 24 فبراير، الساعة 1 ظهرًا، في لاس فيغاس.

عندما يصعد سيلر إلى المنصة، ربما يكون الجمهور من أكثر المؤمنين بـ"البيتكوين" تركيزًا في العالم. شركاتهم إما اشترت العملات، أو تفكر في شرائها، أو بدأت تتبع أسلوب سيلر في إصدار السندات لتمويل نفسها.

سيستمعون إلى ماذا، وسيسألون عن ماذا، وسيقلقون من ماذا، وسيكونون نافذة لمراقبة السوق في الأشهر القادمة.

فبعد كل شيء، عندما يبدأ شخص ما في الحديث عن “الائتمان الرقمي” بدلاً من “الذهب الرقمي”، فإن اللعبة التي يلعبها قد تغيرت.