Galaxy：Titan كيف يعيد بناء آلية اكتشاف سعر Solana

المؤلف: ويليام نيويل، أرجون موهان المصدر: جالاكسي الترجمة: شان أوبا، 金色财经

مع احتفالنا بقيادة منصة Titan، وهي منصة رائدة في تبادل الأصول الرقمية على شبكة Solana، نود أن نشارك رؤيتنا حول الهيكل الجزئي المتطور لسوق Solana، ومكانة Titan في هذه البيئة المتغيرة بسرعة.

1. تطور بنية التحتية لتداول سولانا

على مدار العامين الماضيين، شهدت بنية سوق سولانا تغييرات جذرية مدفوعة بزيادة نشاط التداول من قبل المستثمرين الأفراد والطلب الفريد على التداول عالي التردد على السلسلة. بدأت هذه التطورات مع منصات مثل Serum وPhoenix، حيث يقدم صناع السوق السيولة بنشاط على هذه المنصات، مما يجعل الفروق السعرية أضيق مقارنةً بصناع السوق الآليين (AMM) الذين يستخدمون منحنيات ربط xy=k القياسية. في البداية، سيطرت هذه المنصات على عملية اكتشاف الأسعار، خصوصًا خلال جنون عملات الميم في أوائل عام 2024، حيث تعاملت Phoenix مع كميات كبيرة من تدفقات التداول الكبيرة. لكن، سواء في الماضي أو الحاضر، فإن أداء هذه المنصات لا يزال متخلفًا عن دفتر أوامر البورصات المركزية.

واجهت بنية التداول على السلسلة تحديات شديدة. خلال ذروة الازدحام من مارس إلى مايو 2024، كانت Solana تقريبًا في حالة “غير متاحة” بالنسبة لصانعي السوق: أرسل المتداولون آلاف الصفقات في الثانية، لكن في النهاية، تمكنت 2-3 صفقات فقط من الدخول إلى السلسلة بنجاح؛ كان تحديث عروض دفتر الطلبات يتطلب استهلاك مئات الآلاف من وحدات الحساب (وحدة قياس Solana) وزادت صعوبة جدولة الصفقات بشكل كبير. والأهم من ذلك، فإن العروض العامة في بورصات مثل Phoenix تجعل صانعي السوق عرضة للاستهداف من قبل المتداولين الذين يمارسون الاربتراج، حتى مع وجود حجم تداول كبير من المستثمرين الأفراد، ستظل تدفقات الطلب الضارة تؤثر سلبًا على أرباح صانعي السوق.

٢. صعود AMM الخاص

في خريف عام 2024 ، أدت هذه الضغوط إلى ظهور “AMM الخاص” أو “AMM البركة المظلمة”. تمثل هذه الأنواع من البروتوكولات تحولًا جذريًا في طريقة توفير صانعي السوق المحترفين للسيولة على سولانا: على عكس AMM التقليدي ، لا يقوم AMM الخاص بنشر كود المصدر أو منطق المطابقة ، بل يتكامل مباشرة مع بروتوكولات التوجيه مثل جوبتر ، مع الحفاظ على سرية خوارزمية التسعير.

تستخدم AMM الخاصة آلية منحنيات التفضيل، مما يتيح تحديث سيولة عدة أسواق من خلال ضبط عدد قليل من المعلمات، دون الحاجة إلى التعامل مع هيكل دفتر الطلبات المعقد. تجعل هذه الكفاءة من الممكن توفير فروق أسعار أضيق، وأيضًا تجنب تدفقات الطلب الضارة من خلال “منع المتداولين من التعامل مباشرة مع العقود”. ومن هنا تتشكل لعبة قط وفأر: يحاول المتداولون الناضجون “التنكر كطلبات غير ضارة” من خلال المجمعات للحصول على هذه الأسعار الأفضل.

نموذج دفتر الطلبات التقليدي في سولانا ينهار جذريًا، وهذا هو سمة القابلية للتجميع في DeFi، وليس عيبًا. تكمن المشكلة الأساسية في جدوى إدارة الحالة: للحفاظ على دفتر طلبات كامل على السلسلة، يجب تحديث عدة مستويات سعرية مع كل تقلب في السوق؛ بالإضافة إلى رسوم الأولوية في سولانا وبدل Jito، قد تستهلك كل تحديث عشرات الآلاف من وحدات الحساب، مما يجعل من غير الممكن اقتصاديًا أن يحتفظ صانعي السوق بعروض تنافسية عبر عشرات المستويات السعرية.

تقوم دفاتر الطلبات التقليدية بدمج الطلبات المختلفة في هيكل موحد، مما يسمح للمتداولين بالحصول على أفضل الأسعار من خلال آلية المزاد. ولكن في سولانا، أصبحت المجمعات بمثابة دفاتر الطلبات التركيبية، حيث يلعب AMM الخاص دور مقدمي الطلبات الذكية - فقط من خلال تعديل معلمة واحدة، يمكن تحديث منحنى التسعير بالكامل. تعتمد هذه الآلية تمامًا على قابلية التركيب في DeFi: يمكن للعقود الذكية تحقيق تفاعلات على مستوى الذرة في صفقة واحدة، وهو ما لا يمكن تحقيقه في الأنظمة المغلقة للمالية التقليدية أو في بيئة CEX غير الشفافة لمحركات المطابقة.

لا تحتاج AMM الخاصة إلى الحفاظ على حالة عالية التكلفة في مستويات أسعار مستقلة متعددة (يجب تحديث كل مستوى بشكل منفصل)، بل تعتمد على منحنى تسعير قائم على الأوراق المالية - يمكن لتجارة واحدة تحديث جميع الأسعار، مما يعادل تقديم 100 أمر في دفتر الطلبات التقليدي في نفس الوقت. تفكك هذه البنية القابلة للتجميع وتعيد بناء دفتر الطلبات، مما يشكل آلية اكتشاف الأسعار الموزعة: يعمل المجمع كمحرك مطابقة، وتقدم AMM الخاصة السيولة، ويضمن التحسين الرياضي التنفيذ الأمثل، مع الحفاظ على قابلية التجميع على مستوى الذرة.

! m0CR3vFl7LqsFGC2POs8JHZBmKiPcSVVM2fmRV3e.png

مصدر البيانات: جالاكسي | البيانات حتى 25 سبتمبر 2025

٣. السوق المتشظي يحتاج إلى خدمات تجميع عالية الجودة

تظهر أنماط التداول الحالية في سولانا سمات تجزئة عالية: أكثر من 10000 حوض سيولة، والعديد من AMM الخاصة التي تتمتع بمنطق تسعير خاص، بالإضافة إلى اختلاف أسعار DEX التقليدية، مما يجعل تقديم خدمات التجميع الفعالة أمرًا حاسمًا لتحقيق تنفيذ تداول تنافسي. في هذا البيئة المجزأة، إذا لم يكن هناك خوارزمية توجيه ناضجة يمكنها التعامل مع شبكة السيولة المعقدة، فلن تكون عملية اكتشاف الأسعار فعالة.

سواء كان المستخدمون مرنين أو غير مرنين، يحتاج الجميع في سولانا في النهاية إلى الحصول على أفضل الأسعار من خلال المجمعات - حيث تعالج المجمعات حاليًا 81% من حجم معاملات DEX على هذه الشبكة. وهذا يختلف تمامًا عن إيثريوم: حيث تمر فقط 20% من معاملات إيثريوم عبر المجمعات. إن الهيمنة على تدفقات التداول المجمعة في سولانا توفر دافعًا قويًا للابتكار المستمر في تقنيات التوجيه.

٤، المزايا الرياضية لـ Titan

هذه هي النقطة التي يدخل فيها Titan. تستخدم معظم المجمعات خوارزميات البحث عن المسار الكلاسيكية مثل Bellman-Ford، بينما يعتمد Titan على تقنيات تحسين رياضية بحتة لتحقيق تنفيذ أفضل للصفقات.

الفرق الجوهري بين الاثنين هو الدقة: خوارزمية البحث عن المسار تقوم “بتقسيم” السيولة (مثل 10%، 20%، إلخ، نسب متقطعة)، مما يؤدي إلى فقدان الكفاءة عند تقسيم المعاملات عبر المنصات؛ بينما طريقة تحسين القمة لـ Titan، يمكنها توزيع حجم المعاملات بدقة إلى عدة برك سيولة بنسبة دقيقة، لاستخراج أقصى قيمة من السيولة المجزأة.

هذا ليس مجرد تحسين تدريجي بسيط. تتيح أساليب تحسين الرياضيات لـ Titan دمج المزيد من أحواض السيولة في حساب التوجيه، وإيجاد المسارات المثلى التي لا تستطيع الخوارزميات التقليدية اكتشافها. من حيث التأثير العملي، يعني هذا أن المستخدمين يمكنهم الحصول على عروض أفضل باستمرار: عند تحويل الأصول Y إلى الأصول X، يكون العدد الفعلي الذي يحصلون عليه أكبر بكثير.

خمسة، الاقتصاد التدريجي لتحسين Titan

لا بد من إلقاء نظرة على تأثير الفائدة المركبة الناتج عن تحسينات التنفيذ التي أثبتتها Titan. إذا قام المتداول بتحويل 1000 دولار في كل مرة، ووفّر في كل صفقة 21 نقطة أساس (0.21%) عبر Titan، فإن القيمة المتراكمة على المدى الطويل ستكون ملحوظة للغاية:

• بالنسبة للمتداولين النشطين الذين ينفذون 10 صفقات يوميًا، يمكن أن توفر مسارات Titan عالية الجودة 7665 دولارًا سنويًا فقط من خلال التراكم الخطي؛
• إذا تم إعادة استثمار هذه الأموال المدخرة وزيادة الفائدة المركبة، فإن العائد السنوي سيرتفع إلى 10384 دولار، بزيادة قدرها 35% مقارنة بالعائد الخطي البسيط.

تتمتع Titan بميزة تنفيذ أكثر أهمية بالنسبة لاستراتيجيات التداول الآلي التي تهيمن على حجم تداول Solana. تقوم المحفظات مثل Phantom بفرض رسوم بناءً على العائدات التي يحققها المستخدمون من التداول، لذا فإن الأداء المتفوق المستمر لـ Titan يمكن أن يتحول مباشرة إلى أرباح للمستخدمين. على سبيل المثال، من خلال تحسين مسار Titan، يمكن الحصول على 0.5 SOL إضافية لكل صفقة (من 99.5 SOL إلى 100 SOL)، وبعد آلاف المعاملات مع الفائدة المركبة، سيؤدي ذلك إلى زيادة فعلية في المحفظة تتناسب مع تكرار وحجم التداول.

٦. الرؤية المستقبلية: اتجاه تطور هيكل السوق

نتطلع إلى المستقبل، ونعتقد أن الاتجاهات الرئيسية التالية ستشكل هيكل سوق سولانا:

مع تنافس المجمعات على حصة السوق، ستزداد المنافسة على العمولات الصفرية بشكل كبير. يوفر سوق دفع تدفق الطلبات (PFOF) في التمويل التقليدي مرجعًا قويًا لتحقيق الدخل المستدام: في مايو 2024 فقط، حققت شركات الوساطة الأمريكية في التجزئة 461 مليون دولار من إيرادات تدفق الطلبات، حيث تجاوزت إيرادات روبن هود الشهرية 100 مليون دولار. إن نجاح هذا النموذج يعود إلى تركيز صانعي السوق على تدفقات الطلبات غير الضارة من المستثمرين الأفراد.

على عكس السعر الأفضل للشراء والبيع الوطني القياسي (NBBO) في الأسواق التقليدية، فإن نموذج PFOF الخاص بـ Solana أكثر دقة: يمكن لـ DEX ومصنعي السوق تقسيم تدفق الطلبات بناءً على عنوان المحفظة أو تعقيد التنفيذ.

! I5fOqXKnREK8Pnxd8MceDQTtXnhsjzaDNL9EbwWx.png

• مسار تطوير Titan يتماشى مع تطور Interactive Brokers: بدأت كمنصة تنفيذ تركز على التكنولوجيا ثم توسعت تدريجياً لتصبح وسيطاً يقدم خدمات كاملة. مثل Interactive Brokers، يمكن لـ Titan تحقيق الإيرادات من خلال عدة طرق: تحصيل رسوم تنفيذ من المتداولين الناضجين، والحصول على دخل من خلال التعاون في تدفق الطلبات، وتقديم خدمات عالية المستوى للعملاء المؤسسيين. الفرق الرئيسي هو أن هيكل السوق المجزأ في Solana يجعل قيمة تقنية التوجيه عالية الجودة أكثر وضوحًا.
• مع ظهور المزيد من المؤسسات التجارية الناضجة التي تقدم AMM مخصص، ستستمر تجزئة مزودي السيولة. فرق مثل Wintermute و Wincent وغيرهم من المشاركين الناشئين يستمرون في تطوير الخوارزميات، مما يدفع جودة التنفيذ إلى مرحلة سباق التسلح. ورغم أن هذا يمكن أن يفيد المستخدمين من خلال فروق أسعار أكثر ضيقًا، إلا أنه يضع متطلبات أعلى على تعقيد خدمات التجميع.
• من خلال التحديثات مثل Alpenglow، سيتم تقصير وقت التأكيد النهائي للمعاملات في Solana، مما لا يقلل فقط من انزلاق الأسعار، بل يجعل العروض أكثر دقة. مع تقصير وقت الكتلة وزيادة كفاءة التأكيد النهائي، يمكن للموحدين تقليل “مساحة التخفيف لمواجهة تقلبات الأسعار المعاكسة” في العروض، وبالتالي تقديم فروق أسعار أضيق.
• نظام RFQ قد يزيد من التأخير، ولكنه يضمن تنفيذ الصفقة وفقًا للسعر المحدد. من خلال الموازنة بين السرعة واليقين، يمكن تقديم خدمات مخصصة لمجموعات المستخدمين المختلفة.

سبعة، التوجه الاستراتيجي لـ Titan

نعتقد أن Titan لديها قدرة فريدة على التقاط القيمة في هذا النمط من التطور. بالإضافة إلى المزايا التقنية الناتجة عن التحسين الرياضي، يمكن للمنصة أيضًا تحقيق الإيرادات من خلال قنوات متعددة: التعاون مع محافظ العملات، والمنتجات الفاخرة المقدمة للمتداولين الناضجين، فضلاً عن الفرص الناتجة عن تخصيص الطلبات مع زيادة حجم التداول.

ما يجعلها أكثر جاذبية هو آلية المحفزات المتوافقة: Titan تتقاضى الرسوم فقط عندما تكون الأداء أفضل من المنافسين، مما يربط نجاح البروتوكول مباشرة بقيمة المستخدمين. بفضل ميزة نسبة الفوز المثبتة وارتفاع معدل تبني المحافظ السائدة، تمثل Titan تقدمًا جذريًا في آلية اكتشاف الأسعار على السلسلة.

مع نضوج بنية سولانا التحتية وتسارع اعتماد المؤسسات، ستستمر متطلبات السوق لجودة التنفيذ في الارتفاع. من المرجح أن يحتل النظام الأساسي الذي يمكنه خلق قيمة مستمرة للمستخدمين في بيئة متزايدة التعقيد ميزة في السوق.