Jason Atkins：中國 RWA 禁令預示市場走向，穩定幣美元化趨勢擋不住

中国今年发布联合通知，禁止未经授权发行与人民币挂钩的稳定币，将大多数 RWA 代币化活动定性为非法，并再次重申全面禁止加密货币。市场对此几乎毫无反应。算法做市商 Auros 首席商务官 Jason Atkins 认为，这种沉默本身才是最值得解读的信号——而通知中真正值得关注的，是北京在打压什么，以及它打压不了什么。

中国“超前监管”的 RWA 警示

（来源：Consensus 截图）

此次通知中首次出现了 RWA 代币化的明确提及，这在中国官方监管文件中是第一次。许多人将其解读为监管升级，但 Atkins 的解读截然不同——他认为这更像是监管例行预防。

背后的逻辑来自中国监管的一个具体教训：比特币挖矿在中国发展成庞大产业，监管机构几乎在没有太多预兆的情况下于 2021 年强制叫停，其间付出了相当大的清理成本。如今，RWA 代币化在全球迅速普及，中国显然决心不再重蹈覆辙。在这个产业真正壮大、资本流动问题变得难以管控之前，先将其明确纳入禁止范畴，是一种预防性的治理逻辑。

Atkins 表示：「中国境内的比特币挖矿活动可能在他们几乎没有考虑的情况下就兴起了，然后规模就变得太大了。我认为将 RWA 纳入监管范围，表明他们正努力跟上最新动态，并提前进行监管。」

稳定币与美元数字霸权：禁令无法阻止的事

Atkins 分析中最具穿透力的部分，不是关于中国能做什么，而是关于它做不到什么。他的核心观点建立在一个容易被忽略的机制上：每一笔美元挂钩稳定币的购买，其底层资产实际上是美国国债。这意味着，稳定币的全球普及，在事实上持续为美国债务制造需求。

这对中国具有特殊意义。中国曾在 2013 年持有超过 1.3 兆美元的美国国债，是当时最大的外国持有者；多年來它持续减持，目前持有量已降至约 6800 亿美元，落至日本和英国之后的第三位。出售美国国债，是中国可以主动选择的策略。

然而，在一个稳定币自发且无国界普及的世界里，这种选择将逐渐失去意义——对美元支持债券的需求成为日常数字交易的内建副产品，超出任何单一政府的控制逻辑。GENIUS 法案所描绘的正是这个前景：一个数字交易默认以美元计价的全球新范式。

「你可以禁止它，」Atkins 说。「但你究竟该如何阻止它呢？」

香港稳定币牌照：中资银行的隐形跑道

此次通知中另一个引发讨论的细节是措辞调整：稳定币首次从「虚拟货币」的定义中分离，被定义为「具有部分法定货币功能的工具」。部分分析师认为，这在悄悄为香港的中资背景银行申请稳定币牌照铺路，尤其是在香港本地监管框架正逐步成形的背景下。

Atkins 认为这种解读合理，但时间跨度可能比外界预期更长。他的逻辑指向基础设施而非创新：如果稳定币能切实提升支付处理和跨境结算效率，那么它们对银行体系而言是升级而非威胁，监管机构有理由接受。香港沙盒的早期参与者会是加密原生创业公司，但一旦框架成熟、风险可控，银行也会跟进。

至于中资科技巨头——部分曾探索香港稳定币项目，但后来被告知暂停——最终能否获批，Atkins 直言外界所能观察的极为有限：「北京和香港之间的非正式沟通几乎肯定决定了香港的行动范围。我们只能看到他们想让我们看到的东西。」

常见问题

中国对 RWA 代币化的打压是否意味着全球 RWA 市场受阻？

中国的禁令主要影响在中国大陆境内的 RWA 活动，对全球 RWA 市场的整体影响有限。Atkins 的核心观点是，中国此举是在 RWA 市场壮大前的预防性圈定，而非全面打压信号——全球 RWA 代币化规模目前已约 260 亿美元，主要增长动力在亚洲其他地区、欧美和中东，不依赖中国市场。

为何每购买 1 美元稳定币就等同于购买美国国债？

USD 挂钩稳定币（如 USDC、USDT）的发行方通常以短期美国国债和其他美元资产作为储备资产，确保代币的 1:1 兑换保障。这意味着每流通一美元的稳定币，背后都有相应规模的美国短期国债作为支撑。稳定币的全球普及在结构上持续制造对美国债务的需求，形成一种美元数字霸权的自我强化机制。

中国是否有能力真正阻止美元稳定币在境外的渗透？

在中国境内，当局可以通过技术封锁和法律禁止限制民众直接使用美元稳定币。但在全球数字交易越来越多以美元计价的趋势下，中国无法阻止其他国家的企业和个人在跨境贸易中使用美元稳定币，而这些交易往往与中国有业务往来。如 Atkins 所言，技术上「可以禁止」，但要在全球范围内真正「阻止」几乎不可能。