欧洲央行报告警示：稳定币广泛采用威胁欧元区货币主权

欧洲央行（ECB）研究人员发布工作文件，警告稳定币的广泛采用将对欧元区银行体系与 ECB 的货币主权构成重大风险，尤其是在美元等外币计价工具占主导地位的情况下，可能将欧洲以外的货币条件引入欧元区，并增加利率政策传导的不确定性。

工作文件的核心风险识别框架

这份由多位 ECB 研究人员联合撰写的工作文件，识别出稳定币广泛普及对欧元区货币体系的三个主要传导渠道。

首先，快速扩张可能引发资金从零售银行存款大规模重新配置至数字资产，削弱银行体系的资金来源稳定性；其次，银行中介能力受损后，ECB 的政策利率传导至实际贷款量的效率将面临更高的不确定性；第三，如果稳定币市场被非欧元计价工具所主导，影响将显著放大——外币计价稳定币的需求波动，可能将境外货币与金融冲击直接传递至欧元区。

文件指出：「对与外币挂钩的稳定币的需求波动可能将外国货币和金融冲击直接传递到欧元区，有效地引入可能与国内政策立场正交的外部流动性状况。」

政策背景：川普加密政策触发欧洲监管警觉

此次 ECB 工作文件的发布，时值川普政府积极推动加密货币主流化，美元支持稳定币在欧洲市场的潜在扩张引发广泛关注。ECB 执行委员会成员 Piero Cipollone 曾在 1 月表示，此类工具可能「威胁金融稳定」；德国联邦银行行长 Joachim Nagel 则相对正面地主张，与欧元挂钩的稳定币应用于支付场景具有积极意义。

目前，花旗集团（Citi）、荷兰国际集团（ING）、意大利联合信贷银行（UniCredit）和德卡银行（DekaBank）等欧洲主要银行，正在联合开发受监管的欧元稳定币，被视为对抗美元计价稳定币扩张的欧洲主动回应。

ECB 工作文件识别的核心风险要点

存款重新配置：快速扩张可能导致零售银行存款大量转向数字资产，削弱银行体系的资金基础

中介能力受损：银行资金来源不稳定，降低信贷投放能力，影响实体经济融资

政策传导效力下降：ECB 利率调整至贷款市场的传导路径受阻，货币政策效力削弱

外币计价稳定币放大效应：美元等外币稳定币主导市场时，外部货币冲击可不经 ECB 控制直接进入欧元区

批发融资风险上升：银行可能增加对外币批发融资的依赖，进一步削弱对 ECB 政策立场的敏感度

常见问题

欧洲央行所警告的「货币主权」风险具体指的是什么？

欧洲央行的货币主权是指 ECB 能够通过政策利率调整有效影响欧元区借贷成本和信贷流量的能力。当大量资金从受 ECB 监管的银行存款转移至外币计价的稳定币时，ECB 的政策工具对这部分资金的影响力大幅降低，使得利率决策的市场传导效果被削弱。

为何美元稳定币比欧元稳定币对欧洲货币政策更具威胁性？

欧元稳定币的资产储备和运作仍在 ECB 监管框架下，货币政策传导渠道相对完整。而美元计价稳定币的流动性和价值由美联储的政策立场决定，一旦在欧洲广泛流通，等同于将美国的货币条件直接引入欧洲市场，绕过 ECB 的政策工具，形成外部货币冲击的直接传导渠道。

欧洲银行联合开发欧元稳定币的计划，能否有效应对 ECB 的风险担忧？

花旗集团、ING、UniCredit 和 DekaBank 等机构联合推进的欧元稳定币计划，与 ECB 的立场部分吻合——德国联邦银行行长 Nagel 对欧元稳定币的支付应用持正面态度。若欧元稳定币能够在规模和可用性上与美元稳定币竞争，有助于减少用户转向外币工具的动机，但具体的监管框架和上线时程仍有待明确。