CME基差压缩和未平仓合约减少47%表明去杠杆化，但尚未形成明确的底部
比特币衍生品市场的压力迹象正在增加。对期货敞口需求的减弱以及未平仓合约的急剧下降表明去杠杆化仍在进行中。CryptoQuant表示，目前的状况尚不类似过去的周期底部。
CryptoQuant数据显示，CME比特币期货基差出现压缩。与2025年末和一年前相比，各到期日的溢价已缩小。长期合约的下降最为明显。因此，交易者似乎不再愿意为未来比特币敞口支付额外溢价。
这种压缩反映了对杠杆多头头寸需求的降温。当信心强烈时，期货通常以高于现货的溢价交易。然而，这一溢价现在正在缩小。未来的风险偏好已减弱，市场整体变得更加谨慎。
同时，期货曲线仍然向上倾斜，这一点非常重要。在过去的熊市底部，曲线曾转为倒挂。在2018年12月和2022年12月，随着压力加剧和强制平仓的高峰，期货价格低于现货价格。
此外，自2025年以来，曲线的斜率一直在下降。类似的模式也出现在2019年和2022年的熊市前期。尽管如此，结构尚未转为负值。这表明仓位正在逐步解除，而非在压力下崩溃。
CME期货数据显示，去杠杆化显著。芝加哥商业交易所的未平仓合约已从高点下降近47%。值得注意的是，2022年下跌期间也出现了类似的下降。这一降幅表明投机敞口普遍减少。
未平仓合约的减少通常反映清算、平仓以及对冲需求的降低。换句话说，交易者正在减少风险。尽管如此，缺乏倒挂结构意味着这一过程可能尚未完成。
历史上，真正的周期底部通常伴随着极度恐惧和被迫退出。此外，近期的反弹难以获得持续动力，卖盘仍集中在阻力区附近。如果没有压力指标的急剧上升，反弹可能会受到限制。
因此，基差压缩和未平仓合约收缩预示着一个中周期的看空阶段。当前状况比扩张期更弱，但尚未达到完全崩溃的程度。总的来看，市场结构似乎正在调整，而非崩溃。
CryptoQuant总结认为，重置仍在进行中。杠杆的减弱和溢价的收窄表明，重置过程尚未完成。过去的周期显示，当期货曲线倒挂且投机仓位崩溃得更突然时，底部更为坚实。
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