从 RWA 新政策，看数字人民币 2.0 的内循环与外循环

撰文：汪扬

2026 年 1 月 1 日，数字人民币正式升级为 2.0 版本。这次升级将数字人民币从 M 0 现金转变为存款货币，开始计息，并赋予商业银行经营权。随后，2 月 6 日晚，中国人民银行、中国证监会等八部委发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（以下简称《通知》），重申严禁在内地开展虚拟货币业务的同时，为现实世界资产代币化（RWA）留出了合规发展空间。同时，中国证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》（以下简称《监管指引》），为内地资产到境外发行 RWA 立下了规矩、开放了路径。

这一系列看似独立的政策动作，实则草蛇灰线，伏脉千里。RWA 相关的政策看似与数字人民币升级无关，却为构建数字人民币的有效循环提供了条件，更为香港成为离岸数字人民币市场、链接中国与世界的数字人民币双循环核心节点提供了历史性机遇。

数字人民币 2.0「在账户基础上，数字币串、智能合约和区块链等数字技术的综合运用，使数字人民币由电子支付进入数字支付时代。」2025 年 12 月 29 日，中国人民银行党委委员、副行长陆磊在内地《金融时报》发表文章《守正创新 稳步发展数字人民币》（以下简称 「陆文」）表示。

如果我们把数字人民币的技术基座类比为一条中国特色的 「区块链」，数字人民币 2.0 意味着它不仅是货币形态的升级，更是中国金融基础设施的一次 「类区块链化」 重构。而 「数字资产」、RWA 对于撬动数字人民币的有效循环具有关键的杠杆作用。

01 内循环：金融资产逐步进入「链上」交易时代

在中国内地，数字人民币 2.0 意味着金融业将逐步迁移到央行的 「链上」 运行。

第一，金融业存贷汇基础业务 「上链」。数字人民币升级为存款型人民币，并纳入商业银行负债后，意味着商业银行的存款、贷款、汇款（支付）可全面 「上链」，全面 「数币化」。从实际利益上，各方已经不存在障碍。

第二，金融资产 「上链」。除了存贷汇基础业务，金融资产也可逐渐转移到 「链上」，数字人民币国际运营中心建立了 「数字资产」 平台，这里 「数字资产」，应可理解为 「资产的数字人民币化」 和 「交易结算的数字人民币化」。目前已有的案例还不多，但已经有了一些初步尝试，比如华夏银行牵头发行的华夏金融租赁数字人民币金融债券。

就在 「陆文」 发表前不久，2025 年 12 月初，由华夏银行牵头簿记，以行业首创 「区块链簿记 + 数字人民币归集」 创新模式，成功发行华夏金融租赁有限公司 2025 年金融债券（第二期）45 亿元人民币金融债券。在这个案例中，区块链解决了传统发行中的信息不对称难题，而募集资金通过数字人民币归集，省去多重清算环节。

这个案例说明：金融市场可以在数字货币基础设施上重建和革新，债券如此，股票、基金、衍生品亦然。当金融资产全面 「上链」，我们将拥有一个信息对称、实时清算、成本低廉的 「链上」 金融生态。当然这是一个循序渐进的过程。

而在上述《通知》中，有一句话为内地版 RWA 留出了想象空间：「在境内开展现实世界资产代币化活动…… 应予以禁止；经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。」 数字人民币国际运营中心的数字资产平台，会不会在合适的时机成为 「特定金融基础设施」？

02 外循环：香港数字资产市场做大人民币资产底盘

在当前全球支付结算体系大变局、尤其是稳定币与数字资产爆发的趋势下，数字人民币如何实现 「外循环」，同样备受关注，甚至比内循环更受关注。

在跨境支付结算方面，多边央行数字货币桥（mBridge）探索了一条基于央行数字货币的新型国际支付体系。而香港正在大力发展的数字资产市场，将有可能成为数字人民币在境外循环的核心引擎。数字人民币在境外循环，最重要的是能融入高效的金融市场。新兴的数字资产市场为新生的数字人民币提供了最佳起点。

在香港的数字资产市场中，数字人民币已经尝试性地参与结算。香港特区政府 2025 年 11 月宣布，在政府可持续债券计划下成功定价约 100 亿港元等值的数码绿色债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元，其中人民币 25 亿元。港元及人民币债券的一级发行除设有传统结算方式外，也是全球首批在结算程序中应用数字人民币和数码港元的数码债券。

Ensemble 沙盒实验中，已成功实现以内地人民币资产为底层资产的 RWA 合规发行（比如朗新集团、迅鹰出行跨境 RWA 等）；同时也实现了境外人民币资产为底层资产的 RWA 项目发行（比如华夏人民币数字货币基金）。

中国证监会发布的《监管指引》，使内地人民币资产有机会合规地在境外发行 RWA。香港将是承接内地资产 RWA 的最佳市场。随着监管磨合与市场发展，则将有更大规模的人民币资产有机会在香港市场发行数字资产，做大境外流通的人民币资产底盘，为境外数字人民币提供多样化的投资选择。而其结算货币则自然首选数字人民币。

境外以数字人民币流通的资产规模增加、资产种类多样化，则为合适的时机下在境外发行离岸人民币稳定币提供了条件。以发展的视角看，稳定币将成为境外市场用户重要的使用习惯之一，人民币国际化发展中，离岸人民币稳定币是未来选项之一。而数字人民币存款和数字人民币流动性资产为离岸人民币稳定币提供了必要的储备资产。

《通知》规定，「未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币」。虽然是禁止性规定，但这为未来香港在合适的时机发展数字人民币业务提供了更具优势的地缘条件。

基于人民币资产的 「数币化」 流通、数字人民币结算网络、离岸人民币稳定币，香港将成为新型的全球离岸人民币中心，为境外数字人民币的价值创造、流动性管理提供高效的市场和工具，拓宽数字人民币的应用场景，提升境外数字人民币的持有意愿。