渣打银行预计到2028年稳定币将产生$1 万亿美元的美国国债需求

渣打银行预测，到2028年底，稳定币发行者将为美国国债票据带来8000亿美元至1万亿美元的新需求，原因是稳定币市值预计将扩大到2万亿美元，分析师杰弗里·肯德里克和约翰·戴维斯在一份研究报告中指出。分析显示，由于GENIUS法案监管框架下的储备要求，这种结构性需求主要集中在收益率曲线的0-3个月部分，可能在三年内创造大约9000亿美元的额外国债需求，除非美国财政部调整其发行结构。

稳定币国债需求预测

渣打银行的分析预测，到2028年底，稳定币市场总市值将达到2万亿美元，而目前约为300-3090亿美元。这一扩张预计将带来0.8万亿至1万亿美元的新增美国国债票据需求，因发行者将短期政府证券作为储备资产。

结合联邦储备通过储备管理购买（Reserve Management Purchases）估计的500-6000亿美元，以及通过再投资到期的抵押贷款支持证券（MBS）所获得的类似金额，预计到2028年，总新增国债需求可能达到约2.2万亿美元。如果在同期内，债务的票据份额保持不变，预计净国债供应约为1.3万亿美元，可能会出现0.9万亿美元的供应短缺。

监管框架推动需求

2025年7月签署的GENIUS法案（指导和建立美国稳定币国家创新法案）确立了联邦监管要求，直接影响稳定币储备的组成。在该框架下，允许的支付稳定币发行者必须以高质量流动资产（包括活期存款、国债票据和货币市场基金）维持至少1:1的储备。

稳定币发行者需每月公开报告储备组成，并接受注册会计师事务所的审计。该立法将稳定币定性为既非证券也非商品，归于特殊监管范畴，而非由SEC或CFTC管辖。

联邦存款保险公司（FDIC）在2025年12月提出一项规则草案，旨在落实GENIUS法案第5节，建立受保存款机构子公司申请成为允许的支付稳定币发行者的程序。

新兴市场为主要增长驱动力

渣打银行估计，到2028年，预计有三分之二的2万亿美元稳定币市值将来自新兴市场，代表净新增资本流入，而非替代现有的国债配置。发达市场的增长预计将部分取代现有持有，而非带来额外需求。

分析显示，到2028年，来自新兴市场的约5000亿美元存款可能从传统银行转入稳定币，相应的储备需求将流入美国政府债务。这一动态为高通胀国家的用户提供了以美元计价资产的结构性需求，寻求稳定的价值存储。

国债发行的影响

预计的超额国债需求可能为美国财政部提供调整债务发行结构的弹性。财政部长斯科特·贝森特表示，GENIUS法案可能成为“美国政府融资的重要特征”，而财政部2月的季度再融资公告中提到“私人部门对国债票据的需求不断增长”。

目前，国债票据占已发行市场债务的21.7%，高于财政借款咨询委员会建议的15-20%的范围，但低于二战后平均的26.1%。如果在三年内将国债票据份额提高2.5个百分点，将产生大约9000亿美元的额外发行量，可能抵消由稳定币驱动的超额需求。

分析师计算，将9000亿美元从长期债券供应转移到票据，按当前拍卖规模，实际上可以暂停30年期债券的拍卖三年。美国财政部曾在2002年至2006年暂停30年期债券发行，尽管那时预算盈余，而非当前的5-6%的赤字水平。

市场结构考虑

与稳定币相关的国债票据需求预计将集中在收益率曲线的0-3个月部分，可能引发前端短缺。市场对增加票据发行和减少长期债券供应的即时反应可能是国债收益率曲线的牛市平坦化，即长期收益率相对短期收益率下降。

然而，分析师警告称，期限溢价、财政赤字担忧和再融资风险可能在较长时间范围内影响收益率。对短期融资的依赖增加了再融资风险，如果市场质疑美联储的独立性，可能加剧财政主导的担忧。

Tether，最大的稳定币发行商，流通量约为1850亿美元，持有超过1200亿美元的美国国债票据，位居全球短期美国政府债务持有者前列。

对美国债务市场的更广泛影响

分析强调，稳定币作为结构性买家逐步取代交易工具，正扩大其宏观金融影响。一些市场参与者认为，除非稳定币达到显著规模，否则宏观经济影响可能有限，原因在于如果稳定币持有国债作为储备，其宏观联系类似于银行体系中的法币——都代表私人流动性，选择安全资产。

然而，预计的需求规模——可能使稳定币发行者成为最大短期美国债务买家之一——对国债收益率曲线管理和政府融资策略具有潜在影响。监管要求高质量流动资产和新兴市场驱动的增长共同创造了结构性需求，财政部可能需要通过发行调整来满足。

常见问题解答

渣打银行对稳定币驱动的国债需求有何预测？

渣打银行预测，到2028年底，稳定币市值将达到2万亿美元，带来8000亿至1万亿美元的新增美国国债票据需求。结合联邦储备的购买，总短期国债需求可能达到2.2万亿美元，若发行模式不变，可能出现9000亿美元的超额需求。

GENIUS法案如何影响稳定币储备要求？

GENIUS法案要求稳定币发行者以高质量流动资产（包括活期存款、国债票据和货币市场基金）维持至少1:1的储备。发行者必须每月公布储备报告，并接受注册会计师事务所的审计。该立法将稳定币定义为既非证券也非商品，归于特殊监管范畴。

稳定币需求是否可能促使美国财政部暂停30年期债券拍卖？

渣打分析师建议，将9000亿美元从长期债券转入票据，按当前拍卖规模，实际上可以在三年内暂停30年期债券的拍卖。美国财政部曾在2002年至2006年暂停30年期债券发行，但那时是预算盈余，而非当前的赤字水平。