渣打银行最新报告揭示，稳定币发行商对美国短期公债的需求正急速攀升。预计到2028年底，这股新增需求将达1兆美元，加上联邦储备委员会的购债计划，短期公债总需求可能突破2.2兆美元。这场结构性转变可能迫使美国财政部重新配置债务组合，甚至暂停长达三年的30年期公债拍卖。
稳定币正成为美国公债的隐形主力买家
（来源：渣打银行）
渣打银行分析师杰夫·肯德里克在报告中指出，稳定币发行商为维持币值稳定，通常需要持有大量流动性高、信用评级顶级的资产，而美国国库券（T-bills）正是首选标的。这批新兴买家正在悄悄改变美国短期债务市场的需求结构。
渣打银行的预测数字令人瞩目。到2028年底，稳定币带来的T-bills新增需求预计介于8000亿美元至1兆美元之间。若计入联邦储备委员会的持续购债行动，以及到期抵押贷款担保证券的置换资金，短期公债市场的总需求规模将达到2.2兆美元，足以从根本上重塑美国的债务融资策略。
谁在推动这股需求？
新兴市场稳定币：预计占总新增需求的三分之二，代表全球范围内的净新资本流入，而非内部资金挪移
已开发市场稳定币：需求主要来自替代现有持仓，对市场增量贡献相对有限
整体稳定币市值：目前约3040亿美元，渣打银行预测2028年将突破2兆美元
这个结构说明了一个关键现实：稳定币的需求增长并非加密货币市场的内部循环，而是正在将全球新兴市场的新资本系统性引导至美国短期债务市场。
美财政部面临历史性抉择：缩短债务年期
（来源：渣打银行）
这股庞大的短端需求，将给美国财政部带来一个前所未有的政策机遇，同时也是一场艰难的结构性抉择。
渣打银行警告，财政部可能以稳定币超额需求为由，大幅提升国库券在整体债务组合中的比重，相应削减30年期公债发行规模，甚至全面暂停长达三年。历史上，财政部曾在2002年至2006年间暂停过30年期公债拍卖——但当时的财政赤字环境远不如今日严峻，这正是渣打银行特别提示的关键差异。
财政部长贝森特若选择在三年内将T-bills占比提升2.5%，约可释放900亿美元的额外短期供应，足以抵消稳定币带来的超额需求，并将10年期公债殖利率维持在可控区间。
然而，渣打银行同时提醒，这并非没有代价。期限溢价攀升、财政赤字持续扩大以及展期风险，可能在中长期对整体殖利率曲线产生更复杂的影响。短期的牛市趋平效应，绝不等同于长期的利率稳定。
监管滞后是最大的不确定性
尽管渣打银行对稳定币长期需求持乐观态度，但短期增长确实陷入停滞。目前稳定币总市值约3040亿美元，距2兆美元目标仍有相当大的距离，主因来自加密货币市场近期疲软，以及美国《天才法案》通过后监管框架落地速度低于市场预期。
渣打银行将这些阻力定性为周期性因素，而非结构性瓶颈。随着监管环境逐步明朗，稳定币的机构化采用步伐将加速，对美国短期公债市场的深远影响也将接踵而至。
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