全球最大企业比特币持有者微策略（Strategy）持有71万枚比特币，当前账面浮亏64亿美元，仍用五档永续优先股继续买入BTC。本文带你深入聊聊Michael Saylor的840亿美元炼金术。 （前情提要：微策略CEO：比特币跌到8000美元并躺平多年，才会威胁Strategy偿债能力） （背景补充：微策略BTC浮亏冲破100亿美元！财报史上最惨Strategy股价一夜暴跌17%）
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714,644枚比特币
这是微策略（Strategy）截至2026年2月12日的持仓量。按照当前报价，这些比特币的市值约480亿美元，占全球比特币总供应量超3.4%，等于每30枚在世界上流通的比特币，就有一枚属于这家公司。
在加密市场疲软下，这家公司账面上已浮亏大约67亿美元。不过其创始人Michael Saylor仍未停下，该公司的“42/42计划”目标是在2027年前募集840亿美元：一半股权、一半债务，全部用来买比特币。截至2026年1月，还有410亿美元的额度尚未动用。
Saylor用来买比特币的钱，是从哪里来？
答案是一套精心设计的金融工具组合。从2025年1月开始，Strategy以令人眼花缭乱的速度连续发行了五档永续优先股，每一档都有一个刻意取的名字：
STRK（Strike/打击）—8%股息，可转换为MSTR普通股。每10股STRK可换1股MSTR。翻译过来就是，如果比特币涨、MSTR股价涨，你可以把优先股换成普通股，赚到更多。
STRF（Strife/冲突）—10%固定股息，不可转换，累积制。如果漏付一次股息，利率每年自动加1个百分点，最高可到18%。这是一张写进了惩罚条款的借据。
STRD（Stride/阔步）—10%股息，不可转换，非累积制。漏付就漏付了不会补。
STRC（Stretch/延伸）—浮动利率，设计用来跟货币市场基金竞争。ATM计划额度42亿美元。
STRE（Stream/溪流）—2025年11月推出的最新一期。
五档产品，五种风险偏好，五个不同的投资人群体。Saylor做的事情，本质上是把比特币这个单一资产的风险，拆解成五种不同的金融产品，卖给五种不同类型的人。
有的人要转换权（赌比特币涨），有的人要固定收益（只要稳定的10%），有的人要浮动利率（对冲利率风险）……但他们的钱最终都流向了同一个地方：比特币。
这些优先股的合计ATM（按市值出售）计划额度：STRK210亿美元、STRC42亿美元、STRF21亿美元、STRD42亿美元。加起来超过300亿美元。
微策略发行优先股的逻辑是这样的：Strategy发行新股（普通股或优先股）⭢用募到的钱买比特币⭢比特币进入公司的资产负债表⭢推高公司的资产规模和市值⭢更高的市值支撑更大的新股发行额度⭢更多的资金募入⭢买入更多比特币（循环重复）
这就是所谓的飞轮效应：只要比特币价格上涨，或至少不暴跌，飞轮就能持续转动。
2025年，这个飞轮转得飞快。Strategy的持仓从年初的约44万枚增长到年底的超过67万枚，一年之内买入了超过23万枚比特币，耗资数百亿美元。公司的“42/42计划”原本叫“21/21计划”，不过在比特币价格和机构兴趣超预期增长后直接翻倍，目标从420亿美元提升到840亿美元。
Saylor称STRC优先股的推出是Strategy的“iPhone时刻”：一个重新定义公司金融的突破性产品。
但飞轮有一个致命的弱点：它不能反转。
一旦比特币价格大幅下跌，公司的市值会缩水，新股发行的能力受限，买入比特币的资金短缺，飞轮开始减速。而与此同时，那些已经发行的永续优先股的股息义务不会消失。STRK每年8%，STRF每年10%，你可以不付，但欠款会以越来越高的利率滚下去，最高到18%。
黄金多头彼得·希夫（Peter Schiff）曾在社交媒体上追问Saylor：“Strategy在亏钱。你用什么付优先股的股息？”
批评者称这是“庞氏结构”，支持者称这是“金融创新”。严格来说，两边都不完全对。Strategy持有的比特币是真实资产，只要比特币价格不归零，公司就有实际的资产支撑。但问题在于比特币的价格波动性大，而公司的义务：股息和债务利息是固定的。
尽管Strategy表示该公司目前的现金流仍可覆盖利息支出至少两年半，但比特币如果持续低迷，难免会影响其募资速度。
Saylor的赌注很明确：他赌的是比特币长期会涨。不是涨一点，而是涨到让所有账面亏损变成笑话的程度。他在2020年用11,000美元买入时被嘲笑。比特币后来涨到了10万美元以上。他现在以76,000的平均成本继续买，五年后回头看，或许又会是一个“为什么我当初不跟”的故事。
而他的终极布局是：当Strategy的持仓量和市值大到一定程度，市场会被迫将MSTR纳入主要指数，被动资金的流入会进一步推高股价，启动新一轮飞轮。2025年12月，Strategy已经被纳入纳斯达克100指数，下一个目标是标普500。
Strategy的故事，归根到底是一个关于不可逆性的故事。
这台机器的设计里没有刹车。Saylor相信在一个法币持续贬值的世界里，停下来才是最大的风险，所以他把公司改造成了一台单向运转的比特币累积装置：只买不卖，只进不出。
如今，他坐在714,644枚比特币上面，账面上亏了64亿美元，每年要付至少7亿美元的股息，还有百亿美元的弹药准备继续买入。这台机器最终会证明Saylor是先知，还是让他重演2000年3月20日的剧本？目前没人知道。
但有一件事是确定的：在金融史上，从来没人用永续优先股、累积制股息和一个840亿美元的资本计划，去赌一个只有17年历史的资产，这是一种信仰的资本化。
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