Block第三季度比特币收入近20亿美元：占总收入三分之一

2025 年 11 月 6 日，Jack Dorsey 旗下金融科技公司 Block（股票代码 XYZ）发布第三季度财报，显示比特币相关收入达 19.7 亿美元，约占 61.1 亿美元总收入的 32%。公司持有比特币数量增至 8780 枚，较年初增加 295 枚，但比特币持仓录得 5900 万美元季度减值与 1.78 亿美元年度累计减值。

尽管 Cash App 毛利润同比增长 24%，Square 部门增长 9%，但调整后运营收入 4.09 亿美元低于市场预期的 4.73 亿美元，导致股价盘后下跌 9.6%。这份财报印证了比特币业务在传统支付巨头中的战略地位提升。

财务数据深度解读

Block 的比特币业务呈现“高收入低毛利”特征。19.7 亿美元比特币收入对应 18.9 亿美元直接成本，毛利率仅 4.1%，远低于订阅与服务业务 65% 的毛利率水平。这种模式源于公司对比特币交易的薄利多销策略——Cash App 用户购买比特币时，Block 主要收取约 2% 的价差费用，而非持有投机。

比特币持仓的会计处理影响利润表现。根据 GAAP 准则，Block 将比特币归类为“无限期无形资产”，价格下跌时计提减值，但上涨时不予确认。截至 9 月底，公司持有 8780 枚比特币账面价值 10.2 亿美元，但按当前 10.3 万美元市价计算，实际存在 6000 万美元未实现收益。这种非对称会计规则掩盖了比特币持仓的真实价值变化。

分部业绩揭示增长引擎。Cash App 毛利润增长 24% 至 22.3 亿美元，主要受比特币交易量与 Instant Transfer 功能驱动；Square 毛利润增长 9% 至 8.1 亿美元，实体商户复苏是主要因素。但公司整体调整后 EBITDA 为 8.33 亿美元，较预期低 700 万美元，这种差距源于研发支出增加——Block 在量子计算加密与闪电网络协议开发上投入超 2 亿美元。

比特币战略演进路径

Block 的比特币布局呈现三层架构。最底层是 Cash App 零售经纪业务，月活跃交易用户突破 5000 万；中间层是比特币支付基础设施，10 月新推出的商户钱包支持零确认交易；最高层是去中心化开发，通过 Spiral 子公司资助比特币核心协议改进。这种全栈布局使 Block 在比特币生态中同时占据应用层与协议层关键位置。

矿业投资体现长期承诺。尽管未在财报中单独披露，Block 已向比特币矿业公司投资 3.5 亿美元，同时自主研发 3 纳米采矿芯片。这种垂直整合既保障交易业务流动性来源，也强化其对网络安全的贡献。首席执行官 Jack Dorsey 在股东信中强调：“我们坚信比特币是互联网的原生货币，所有战略都围绕这一核心展开。”

监管合规取得关键进展。Block 10 月向纽约金融服务局支付 4000 万美元和解金，了结针对其比特币业务反洗钱控制的调查。作为和解部分，公司承诺投入 1.2 亿美元升级合规系统，包括部署 AI 驱动的交易监控工具。这种主动合规姿态为在全美 50 州展业扫清障碍。

产品创新与市场拓展

10 月推出的比特币支付套件标志战略升级。新工具允许商户直接通过 Square 终端接收比特币支付，系统自动转换为法币结算，消除价格波动风险。同时推出的商户钱包支持多签名安全架构，使企业能够将比特币纳入财资管理而不增加操作复杂度。这些产品在测试阶段已吸引 2 万商户注册。

此外，其国际扩张聚焦拉美市场。Block 在巴西推出比特币储蓄功能，用户可设置定期定额购买，同时与 Nubank 合作提供比特币跨境汇款服务。这种本土化策略见效明显——巴西 Cash App 用户季度增长 80%，比特币交易量仅次于美国。分析师预计，2026 年国际业务贡献将超过总收入 30%。

开发者生态建设也在同步推进。Block 的比特币开发工具包（BDK）下载量突破 100 万次，为 4000 多个闪电网络节点提供技术支持。这种底层基础设施投资虽不直接产生收入，但巩固了 Block 在比特币技术社区的影响力，间接推动其标准制定者地位。

行业竞争格局分析

Block 在加密支付领域面临多维竞争。PayPal 的稳定币业务季度处理量达 50 亿美元，但主要集中于以太坊生态；Coinbase 的商户支付解决方案更偏向机构客户；而 Strike 专注闪电网络，在技术前沿但规模有限。Block 的差异化优势在于整合了从零售经纪到商户收单的全链条服务。

我们可以观察到，传统支付巨头应对策略逐渐分化。Visa 继续推进加密货币卡计划，但避免直接持有数字资产；Mastercard 选择与 Ripple 合作试验稳定币结算；美国运通则明确禁止加密货币交易。这种战略分歧反映传统金融对数字资产 adoption 的不同判断，而 Block 的全面拥抱比特币策略正在成为行业参照系。

与此同时，监管环境变化创造了不对称机会。美国财政部 10 月发布的支付系统现代化报告，首次明确支持非银行机构参与实时支付，这为 Block 的比特币支付方案提供政策背书。同时，欧盟 MiCA 法规将于 2026 年实施，Block 已获得爱尔兰虚拟资产服务提供商牌照，为进军欧洲市场做好准备。

投资价值与风险提示

基于比特币业务增长轨迹，Block 估值具备重估潜力。当前 640 亿美元市值对应 2025 年预期销售额 2.1 倍，低于 PayPal 的 2.8 倍和 Coinbase 的 3.5 倍。若比特币收入占比稳定在 30% 以上，这种折扣可能逐步收窄。华尔街分析师平均目标价 85 美元，较当前 64 美元存在 33% 上行空间。

但不得不关注的是，比特币价格波动是最大风险因素。敏感性分析显示，比特币价格每下跌 10%，Block 季度收入减少 2 亿美元，毛利率压缩 0.5 个百分点。同时，会计减值规则可能放大利润波动，导致股价与比特币价格出现非线性关联。

而且技术创新执行风险也需要关注。Block 的比特币硬件钱包计划已推迟两次，而闪电网络集成进度慢于预期。这些执行短板可能削弱其技术领先叙事，特别是在比特币社区更看重协议贡献而非商业成功的价值体系下。

结语

Block 第三季度财报验证了比特币业务在规模化商业场景中的可行性。19.7 亿美元收入不仅体现 Cash App 的产品市场匹配度，更证明比特币作为支付媒介与价值存储的双重属性正在主流化。尽管会计规则扭曲了利润表现，且监管合规成本持续高企，但 Jack Dorsey 对比特币的全面投入正收获战略红利。随着比特币在全球支付网络中的渗透加深，Block 提前布局的基础设施与用户规模，可能使其成为传统金融向数字资产过渡期的关键桥梁企业。