小鱼儿飞上天

《英伟達份額只剩 48%，推理大時代機會在哪？》
這是 AI 投研 100 篇系列的第九篇，2萬字，建議先收藏，估計能看完的不多。
前幾篇看了 Intel、AMD、ARM 這幾家。它們過去一年股價漲幅都不小——AMD 翻倍、Intel 三倍、ARM 也站上歷史高位。漲上來之後，一個樸素的問題就來了：這些已經漲過的還能不能拿？沒漲的裡面還有沒有機會？
要回答這個問題，繞不開一個核心詞——推理。前面那些公司漲上來，分析裡反覆出現的就是這兩個字。
那麼：推理的賽道有多大？目前在什麼階段？哪些公司會如何受益？哪些已經被市場定價，哪些沒有？
這是應該被最先搞懂的。
一、賽道有多大
模型訓練是「寫程式」，推理是「這個程式每天被調用的過程」。GPT 訓出來之後，每天有幾億人去問它問題，每一次問答都在消耗推理算力。Claude Code 跑一個任務，agent 自己跑一百輪，每一輪都是推理。
多份行業研究和媒體引用都指向同一個方向：模型進入生產環境後，推理會成為生命週期成本的大頭，常見估算區間在 80-90%。也就是說，未來 AI 時代的算力帳單裡，10 塊錢有 8 塊是推理在燒。
但市場過去三年討論的幾乎全是訓練，因為訓練是更"性感"的故事——比誰的 H100 多、誰的參數大、誰先訓出下一代模型。推理被當成訓練完之後順帶的事。
這個認知偏差正在被扭轉，而這，正是過去一年這一批半導體公司被重新定價

在香港上個網都要翻牆，沒辦法，CLAUDE成癮了
不過試用了下DEEPSEEK新版，確實強很多了。
AI發展太快，3年後，連混元大模型都會有今天CLAUDE的水平，難以想像未來的世界什麼樣
地球這個伺服器突然很多人開了作弊碼，lv+999

真的嚴打了，一些穩定的VPS服務商竟然所有伺服器都賣光了……

真正偉大的公司，是投資人和項目方肩並肩做出來的，不是投了錢就等著收益的。

為什麼看好eth meme？
一是因為老，洗得久，終於沒有大割組團埋伏等割了。
所以，任何同名的新盤子看都不要看，拉黑每個推薦新盤子的人——因為這一套正是SOL現在沒人玩的原因，早就割爛了
二是因為敘事+馬斯克，這兩件分流不動，比如外星狗，馬斯克重要還是媽媽重要？
$ASTEROID $FLORK

近期好物推薦：
1、美的台式淨水機：直接裝自來水，放書房出來就是淨水，各種溫度都有，乾淨又衛生。
瓶裝和桶裝礦泉水長期微塑料高，不健康。
2、OPPO FIND N6，折疊屏，用了就回不去了，原來我推薦的華為平板已經吃灰了，畢竟帶一個設備更方便。
3、
4、玩卡牌的可以買那種塑料盒子款，一疊疊放裡面，會非常好拿好欣賞。卡遊從我這裡賺了不少錢了——我不喜歡泡泡瑪特，但喜歡買卡。
5、whoop手錶，沒有螢幕，充一次電能用半個月，很輕，戴了它是不建議取的，所以很省心。
各種健康監測非常牛，前不久我就是因為其中恢復指數一直極低，才發現生活環境中一些不健康的因素，排除後好多了。
6、一個感受：人活著要健康，首先是乾淨的水，優質的食物，高品質的空氣；其次是運動，尤其是肌肉鍛煉。當然，心態也非常重要——但身體不好，很累的話，心態也受影響。
7、亞朵的深睡枕和床墊，都非常好，尤其是床墊，看起來軟，但其實是點壓的話陷下去，而面壓的話就能托住。是真正的“穩穩地接住你”。選這個就行了，再往上就是硅谷那種流行的裡面接了電路、水管的——但我覺得其實太複雜了，我還怕漏電呢……
8、羅技GPW最新款鼠標，微動改了，是磁力的，以後應該不用擔心雙擊的問題了——感覺很不錯。

年少不知蘇媽好，錯把垃圾當成寶。
當時DEEPSEEK出來，美股AI大跌，AMD甚至跌到80，短短幾個月，已經300了，真是讓人無語。
但沒辦法，錯過都是因為不懂，不懂就學，就練嘛。
AI 算力這件事，過去三年主要消耗在「訓練」上——OpenAI 訓練 GPT-4、Anthropic 訓練 Claude、Google 訓練 Gemini，這些都是訓練。
訓練的特徵是一次性、集中、高峰值。
但每次用 ChatGPT 問一個問題，每次用 Claude 寫一段程式碼，每次用 Midjourney 生成一張圖——你消耗的不是訓練算力，是推理算力。
推理的特徵是持續的、分散的、長尾的。
一次訓練跑完，這個模型就上線了。上線之後，它每天 24 小時在回應幾億用戶的請求。三個月之後，訓練的那點算力消耗在總帳上已經看不見——全部都是推理。
這個轉折的量級，讓我用一個對比說明。
2023 年 AI 算力支出裡推理大概佔 20%，2024 年這個比例爬到 50%，到 2026 年已經站在 55% 以上，而且在繼續漲。
一些更激進的預測認為 2030 年推理會佔到 70-80%。注意這不是因為訓練需求在萎縮——訓練的絕對支出還在漲，而是推理漲得比訓練快得多。
推理這條大坡上真正坐頭把交椅的是 NVIDIA。NVIDIA 2026 財年（截至 2026 年 1 月）數據中心收入 1940 億美元，兩年前這

起初，人们说英特尔是美国的国运股，我是不屑一顾的——炒股怎么还炒成MEME了？
后来，它涨得惊天动地，从20杀到80，人们还纷纷在说低估了。
没办法，踏空不可怕，可怕的是不知道为什么踏空。
一路踏空我TMD就一路研究：
英特尔其实是两家公司：
一家是 Intel Products — 卖 x86 CPU(服务器 + PC + AI PC)的成熟现金流机器。2025 年合计收入约 460 亿美元，毛利率 40-45%，属于段永平意义上典型的"长长的坡、雪也不算薄"的生意。
另一家是 Intel Foundry — 烧钱赌美国半导体主权的先进制程代工厂。2025 年外部收入仅几亿美元，全年营业亏损 85-134 亿美元，但拿到美国政府 10% 股权入股、软银 20 亿美元、英伟达 50 亿美元、马斯克 Terafab 14A 首单——这是典型的 0→1 垄断候选。
这两家公司的估值逻辑、增长逻辑、风险结构完全不同。把它们用一个 P/E 糊在一起打分，算出来的东西必然是一团浆糊。
要想看清英特尔，必须分开看。
一、看势：三条结构性趋势，英特尔处在哪里
势一：AI 基础设施是 10 年级的结构性主题
这一条基本没有争议。Gartner、麦肯锡、高盛都在说类似的事——到 2028 年，全球推理算力消耗将达到训练的 3 倍以上，在中国可能是 4：1。AI 推理市场 2025 年约 1060 亿

梭哈最猛的孫正義說 ARM 會是他投阿里巴巴之後第二好的投資——他投了幾百家，虧了無數億，但架不住他投中了一个阿里巴巴。
而ARM仔細研究了一下，还真可能被他说中了，甚至我觉得也有可能赚得比阿里巴巴还多。
ARM 是一家什么公司？
过去：不造芯片，只收過路費
ARM 不造芯片，它賣芯片的藍圖和指令集，然後向所有基於它藍圖造出來的芯片收過路費。過去主要是向智能手機收稅（全球 99% 的智能手機處理器基於 ARM 架構），未來十年會開始向資料中心、機器人、自動駕駛、物聯網設備全面收稅。
這個生意已經做了 35 年。
現在：自己造芯片
2026 年 3 月 24 日，ARM 做了一件 35 年來第一次的事——發布了自研芯片 AGI CPU。從"只賣藍圖"升級為"藍圖 + 子系統 + 成品芯片"三軌並行。首個客戶是 Meta，後續客戶包括 OpenAI、Cloudflare、Cerebras、SAP、SK Telecom 等。
這是一家處在重大战略轉折點上的 35 年老公司。
1.3 四股力量同時推動 CPU 需求爆發
1.4 ARM 是不是主力受益者？
二、看生意模式：AI 時代的計算稅收權
2.1 生意模式是什麼？
《ARM研報：AI 時代的 Visa？》

用 AI 進行投研，投研是否有效取決於一個點：是否能夠不斷地挑戰 AI，把 AI 說得無言以對？
但這個時候投研還只到 60 分。因為最危險的是，當 AI 開始找不到反對我們的意見的時候，我們仍然可能是錯的。

最近是不是真的很多VPN都連不上了？

大概率牛回了
但100倍的机会仍是MEME——VC幣玩的人會越來越少。
即使是理性人，也會認可美股+MEME的槓桿策略是不錯的玩法。
新一波MEME預測：
1、ETH上出大金，而不是SOL
2、深度洗盤老幣+老馬是王道
3、龍一、龍二比廣撒網更好；長持比跑得快更好——和以往不同
僅是個人當前思考，可能全是錯的。

很羡慕社交達人，精力無限，可以到處交朋友、會面、獲得很多的連結、資源、智慧等等。
而我只要一到黑暗和安靜的環境，就感覺到舒服，閱讀速度爆表，思維極度活躍，專注度拉滿——反之，在強光和噪音中，就感覺什麼也做不了。
有的人社交是充電；有的人是耗電。
我納悶，這種區別因何而來。