摩根大通：比特幣一年內衝 17 萬美元，微策略不賣幣為關鍵催化劑

摩根大通分析團隊最新報告維持對比特幣的長期樂觀展望，基於波動性調整後的黃金比較模型預測，比特幣可能在 6 至 12 個月內達到 17 萬美元。該行認為，微策略（MSTR）能否維持其企業價值與比特幣持有量之比（mNAV）高於 1.0，並避免拋售其持有的約 65 萬枚比特幣，才是比特幣近期價格走勢的關鍵驅動因素。

比特幣面臨挖礦成本與算力雙重壓力

近期比特幣算力和挖礦難度的下降，給比特幣價格帶來了下行壓力。摩根大通分析師表示，下降的原因可歸因於中國人民銀行重申對比特幣挖礦和交易的禁令，以及高成本礦工因電價上漲和比特幣價格下跌，盈利能力下降而紛紛退出，一些礦工被迫拋售比特幣。

比特幣的挖礦成本已從上個月的 9.4 萬美元下降至 9 萬美元。儘管如此，比特幣的價格仍低於這項挖礦成本，導致進一步的拋售壓力。分析師表示，假設電價為每千瓦時 0.05 美元，若電價每上漲 0.01 美元 / 度數，高成本礦工的挖礦成本將增加 1.8 萬美元。這種成本結構使得邊際礦工在比特幣價格低於挖礦成本時面臨巨大壓力。

摩根大通指出，比特幣的挖礦成本歷來都起到支撐位的作用。如果比特幣價格長期低於其挖礦成本，礦工可能會面臨更大的壓力，進而導致挖礦成本進一步下降。這種動態在過去的熊市中反覆出現：當價格跌破挖礦成本時，高成本礦工退出市場，網絡難度下降，剩餘礦工的成本降低，最終形成新的平衡。

然而，摩根大通認為，礦工並非比特幣下一步走勢的關鍵，微策略的持倉規模和穩定性更具決定性。這種判斷反映了比特幣市場結構的根本性變化：從早期由礦工主導的供應端驅動，轉變為如今由大型機構持倉者主導的需求端驅動。

微策略 mNAV 比率成生死線

報告強調，微策略能否維持其企業價值與比特幣持有量之比（mNAV）高於 1，並避免拋售比特幣，才是比特幣近期價格走勢的關鍵驅動因素。目前該比率約為 1.13，只要保持在 1.0 以上，微策略就不需要動用其持有的約 65 萬枚比特幣來支付可轉債利息或優先股股息，公司 14.4 億美元的現金儲備也足以覆蓋未來兩年的全部現金義務，這將大幅消除市場恐慌情緒。

mNAV 比率的計算邏輯是：微策略的市值除以其持有的比特幣市值。當這個比率大於 1 時，意味著市場給予微策略的估值高於其比特幣持倉價值，這種溢價反映了投資者對公司管理能力和未來增長潛力的認可。相反，若比率跌破 1，則意味著微策略的市值低於其比特幣持倉，這將觸發嚴重的信心危機。

如果該比率維持在 1.0 以上，且微策略最終能夠避免賣出比特幣，市場信心很可能迅速恢復，比特幣價格最糟糕的時期就將過去。若比率跌破 1.0，或因 2026 年 1 月 15 日 MSCI 指數調整引發大規模被動式基金拋售微策略股票，導致公司不得不變現比特幣，則會觸發新一輪惡性循環。

微策略執行長 Phong Le 表示，任何出售都將取決於具體指標。摩根大通報告稱，該公司近期累積的 14.4 億美元現金降低了被迫出售的可能性。這筆現金儲備是微策略在 mNAV 比率較高時發行股票和可轉債籌集的，專門用於應對市場波動期間的流動性需求。

微策略不賣幣的三大保障

mNAV 比率維持 1.13：市場溢價空間足以抵禦短期波動

14.4 億美元現金儲備：覆蓋未來兩年全部現金義務無需動用比特幣

管理層堅定承諾：創辦人 Michael Saylor 多次重申長期持有策略

MSCI 指數調整風險已被市場消化

儘管市場目前正密切關注 MSCI 是否會將微策略及其他數位資產管理公司（DAT）從其股票指數中剔除。但摩根大通表示，剔除決定帶來的下行風險有限，因為該風險「已被市場充分消化」。自 10 月 10 日 MSCI 首次宣布就此進行諮詢以來，微策略的股價已下跌約 40%。

分析師認為，這一跌幅表明市場已經將被 MSCI 剔除在外的風險計入股價，甚至可能已經將被所有主要股票指數剔除的風險也考慮在內。上個月，分析師估計，如果 MSCI 剔除微策略，將導致 28 億美元的資金流出；如果所有其他股票指數也效仿，將導致 88 億美元的資金流出。

當時，微策略的共同創辦人兼執行主席 Michael Saylor 表示：「指數分類並不能定義我們。我們的策略是長期的，我們對比特幣的信念堅定不移」。這種堅定的表態為市場提供了信心錨定，顯示管理層不會因為短期的指數調整而改變其比特幣累積策略。

儘管如此，分析師表示，MSCI 將於 1 月 15 日做出的決定對微策略和比特幣的趨勢仍然至關重要。如果剔除，可能只會帶來有限的下行壓力。如果 MSCI 繼續將微策略保留在其指數中，微策略和比特幣「均可能強勁反彈」，回到 10 月 10 日之前的水平。這種不對稱的風險報酬結構為當前的投資決策提供了重要參考。

摩根大通 17 萬美元目標基於黃金估值模型

（來源：彭博社）

摩根大通維持了對比特幣的長期樂觀展望，理論上比特幣的價格接近 17 萬美元，這意味著如果市場狀況穩定下來，未來 6 至 12 個月比特幣可能會大幅升值。這個預測採用了一種將比特幣與黃金作為價值儲存手段進行比較的框架。

黃金的總市值約為 29.31 兆美元。由於比特幣的波動性高於黃金，摩根大通在計算比特幣的理論公允價值時採用了一定的折價。以 Nikolaos Panigirtzoglou 為首的分析師團隊指出，比特幣在市場承壓期間繼續表現出類似黃金的行為。

摩根大通的模型解釋了比特幣和黃金之間顯著的波動差異。過去三個月，黃金上漲了 17.17%，而比特幣下跌了 19%。年初至今的數據顯示，黃金上漲了 60.01%，而比特幣則下跌了 8.2%。從五年時間跨度來看，黃金上漲了 125.97%，而比特幣下跌了 3.4%。

根據 CoinGecko 的數據，截至 12 月 5 日，比特幣交易價格為 89,251 美元。該價格較前 24 小時下跌了 3.2%。這個價位距離 17 萬美元的目標價還有約 90% 的上漲空間，若在 6 至 12 個月內實現，將是加密市場歷史上最強勁的反彈之一。

摩根大通的策略師指出，有幾個因素影響比特幣目前的趨勢。近期的避險情緒給加密貨幣市場帶來了壓力，2026 年利率預期的變化也影響了市場動態。該銀行認為，在宏觀經濟波動時期，比特幣的交易模式會持續出現類似黃金的交易模式。支持加密貨幣的分析師指出，機構的廣泛接受、日趨成熟的市場結構以及比特幣的有限供應量是支撐其長期韌性的因素。