預測市場理論奠基者 Robin Hanson：內線消息是預測市場的價值之一

預測市場平台 Polymarket 與 Kalshi 表達強烈意願，表示他們願意配合美國商品期貨交易委員會（CFTC）打擊「內線交易」；然而，被視為預測市場理論奠基人之一的經濟學者 Robin Hanson 卻提出截然相反的觀點。他認為，所謂「內部人士參與交易」並不是預測市場的缺陷，反而正是預測市場能夠快速反映真實資訊、產生公共價值的核心機制。

但如果預測市場的功能建立在知情者獲利，那麼不知情的散戶是否就注定成為被收割的一方？Hanson 的回答相當冷酷。他引用自己在金融課上常對學生說的撲克牌桌比喻：當你坐上一張牌桌時，應該先看看誰是桌上的傻瓜；如果你看不出誰是傻瓜，那麼那個傻瓜很可能就是你。

Kalshi、Polymarket 嘗試切割內線交易

這場爭議的導火線，是美國司法部日前起訴一名參與規劃逮捕委內瑞拉總統尼古拉斯・馬杜洛（Nicolas Maduro）行動的美軍士兵。檢方指控，該士兵涉嫌利用機密情報，在 Polymarket 上下注 33,000 美元押注相關突襲行動將會發生，並在事件成真後獲利約 40 萬美元。就在前一天，Kalshi 也宣布對三名在平台上押注自己選舉結果的聯邦候選人處以罰款並暫停帳號。

在監管壓力升高之下，Kalshi 與 Polymarket 已陸續推出新規範，禁止政治人物交易與自身選舉相關的合約，也限制運動員下注自己所屬聯盟的賽事，以及員工交易與其雇主相關的預測合約。平台試圖藉此切割「預測市場」與「內線下注」之間的敏感連結。

預測市場理論奠基者：內線消息是預測市場價值之一

但 Robin Hanson 並不認同這個方向。Hanson 是喬治梅森大學教授，長期研究資訊聚合與預測市場，並協助發展許多預測市場採用的 market scoring rule。他直言，若市場的目的是提供更準確的價格訊號，那麼最知道答案的人進場交易，恰恰是市場發揮功能的關鍵。

在 Hanson 的理論框架中，預測市場不是單純的投機遊戲，而是一種「付錢讓人更快說出真相」的制度設計。當某些人掌握更接近真相的資訊，他們會透過買入或賣出合約，使市場價格更快接近實際結果。若這些人被完全排除，預測市場就可能退化成另一種民調、新聞追蹤或群眾猜測，失去它相對於傳統資訊管道的速度與準確性。

這也是預測市場最具爭議、但也最有價值的地方。對一般用戶而言，Polymarket、Kalshi 等平台可能是套利、下注或交易的場域；對監管者與部分政策人物而言，它們則容易被視為賭博，甚至是將政治、戰爭、災難與公共事件金融化的危險工具。

但對 Hanson 這類市場派經濟學者來說，預測市場的真正價值在於，它能把分散在社會各處、甚至尚未公開的資訊，轉化為可觀察的價格訊號。

文章舉例，在拜登政府任期最後幾小時，曾有匿名 Polymarket 交易員正確押中拜登離任前將赦免的四名特定人士，並獲利約 30 萬美元。從傳統法律與倫理角度來看，這類交易難免引發「是否有人提前掌握消息」的疑問；但從預測市場理論來看，這正是市場價格比新聞報導更早反映事件走向的原因。

Hanson：預測市場是更民主的制度

不過，Hanson 並非完全否認機密交易的風險。他承認，社會確實存在取捨。一方面，有些組織希望保守秘密；另一方面，更大的公共世界往往想知道那些秘密。他認為，問題不該走向任一極端。

例如，美軍士兵在軍事行動發生前押注並獲利 40 萬美元，確實可能構成「作戰風險」。美國參議員 Elissa Slotkin 也以此為例，推動禁止政府員工參與預測市場交易的立法。Hanson 並未否認此類案例的危險性，但他認為，社會若要討論預測市場的內線交易，就不能忽略傳統金融市場中早已存在的大量內線資訊流動。

Hanson 指出，在一般金融市場中，重大企業消息公布前，股價往往已經先行反映一部分資訊。他認為，這其中有相當程度來自內部人士交易，或來自觀察到異常交易後跟進的市場參與者；而美國證券交易委員會（SEC）實際起訴的內線交易案，只是其中極小一部分。

在 Hanson 看來，內線交易法的概念原本較為狹窄，主要針對公司內部人利用本公司資訊進行交易。但隨著監管範圍擴張，尤其 CFTC 將概念延伸至「任何承諾保守秘密的人」，內線交易逐漸從企業治理規則，變成要求所有人都協助組織保密的廣泛義務。他認為，這個轉變已經走得太遠。

Hanson 提出：如果政府要禁止公務員在預測市場上交易，以避免揭露機密或未公開資訊，那麼基於同樣邏輯，也應該禁止公務員向記者爆料。因為新聞業同樣建立在挖掘、揭露組織不願公開資訊的基礎上，而社會普遍承認新聞揭密具有公共價值。

他批評，若只允許記者、專家或少數菁英負責資訊聚合，卻禁止一般人在市場中透過交易揭露資訊，背後其實帶有一種菁英主義態度。Hanson 認為，預測市場是一種更民主的制度，因為任何人都可以參與資訊揭露與價格形成。

聚焦內幕交易：散戶注定被收割？

但這個觀點也引出另一個尖銳問題：如果預測市場的功能建立在知情者獲利，那麼不知情的散戶是否就注定成為被收割的一方？ Hanson 的回答相當冷酷。他引用自己在金融課上常對學生說的撲克牌桌比喻：當你坐上一張牌桌時，應該先看看誰是桌上的傻瓜；如果你看不出誰是傻瓜，那麼那個傻瓜很可能就是你。

換言之，他認為個人應該認清自己在資訊不對稱市場中的位置。如果投資人不知道自己是否具備資訊優勢，就應該離場，而不是要求市場消除所有風險。對 Hanson 來說，預測市場確實有風險，也不適合所有人參與；但只要它能產生更快、更準確的公共資訊，這種制度就具有存在價值。

Hanson 最後將預測市場形容為一種「偉大的民主制度」：每個人都被允許參與，但這不代表每個人都被建議參與。

這句話也點出當前預測市場最深層的矛盾。Polymarket 與 Kalshi 為了取得監管合法性，正在主動排除最具資訊優勢的交易者；但在預測市場的原始理論中，正是這些人讓價格更接近真相。監管者想要一個沒有內線交易的預測市場，但 Hanson 提醒，若完全移除內部人士，市場留下的可能就只是一個包裝成金融商品的猜謎遊戲。

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