目前約有7.8兆美元資金停留在美國貨幣市場基金中，賺取利息、循環運作並等待機會。美國聯邦儲備委員會（Fed）於2024年9月18日開始寬鬆周期，距離首次降息已過522天。
根據歷史周期，市場正進入一個資金通常開始從安全資產撤出，轉向較高風險資產的階段。比特幣分析師Matthew Hyland最近也在X平台上提出類似觀點：在Fed開始降息後的約500至1000天內，流動性通常會從貨幣市場基金撤出，流入資產市場。
這一情景的時間表支持此假設，但新動力的收益率才是決定因素。
根據投資公司協會（ICI）最新周報，截至2026年2月18日，貨幣市場基金的總資產達到7.791兆美元。其中，政府基金佔6.405兆美元，優先基金（prime）為1.242兆美元，免稅基金為0.144兆美元。這一結構顯示需求仍集中在國庫券和日常流動性資產附近。
這些資金通常被視為“場外資金”——一種儲備資源，當Fed轉變政策時，可能會大量轉向風險資產。
然而，這並非無定向資金。它是有收益的產品，受到收益率、規範和管理目標的約束。利率上升帶動收益率上升，使資金流向較低風險的地方。如今，當利率下降，問題不再是規模有多大，而是資金將朝何方向流動。
聯邦基金有效利率目前約為3.64%（2026年1月），較2025年9月的4.22%有所下降。這一收益率縮窄改變了“安全資產”的收益水平。
Crane的貨幣基金收益率指數截至2026年1月2日約為3.58%，低於之前的水平，縮小了“等待”和“接受風險”之間的差距。圖表顯示，現金持有量仍然很高，但底層收益率正逐步下降——這個斜率產生了動能。
在前一階段，流動性機制曾經運作強勁——Fed的隔夜逆回購（ON RRP）幾乎用盡，截至2026年2月20日僅剩0.496兆美元。因此，下一階段的流動性故事不再是技術層面，而是資產配置決策。
資金可能保持原位，延長債券期限，轉向信貸，流入股市，甚至進入加密貨幣“軌道”。每個方向都帶來不同的結果。
貨幣市場基金不僅僅是單一貨幣。ICI數據顯示，個人投資者持有3.082兆美元，機構投資者持有4.709兆美元。機構資金主要用於支付、信貸儲備和運營——因此流動較市場情緒更為緩慢。
只需1%的資產轉移，約為780億美元；5%則為3900億美元；10%則為7790億美元。這個規模足以引發顯著波動，取決於資金流入的方向。
關鍵因素仍是收益率——這一變數跟隨Fed的政策路徑。
根據摩根士丹利的分析，貨幣基金的收益率緊跟Fed。當利率下降，收益率收窄，投資者開始質疑：“還有更賺錢的選擇嗎？”答案取決於風險偏好和投資規範。
宏觀觀察者也在關注Fed的資產負債表（WALCL目前約為6.613兆美元）和美國財政部的總帳（TGA平均約為912.7億美元）。這些是反映系統流動性狀態的“壓力表”。
資金流轉路徑：先債券，後風險，最後加密
在降息周期中，首選通常是長期債券和信貸。歷史顯示，投資級債券在Fed停止加息到結束降息的階段，通常優於現金。
這對比特幣尤為重要，因為其價值依賴邊際資金流。如果現金主要流向債券，風險偏好將更為謹慎；若忽略債券，直接進入風險資產，市場可能出現較大波動。
目前穩定幣市值約為3080億美元，其中USDT佔1860億美元——作為“鏈上現金”，在風險偏好上升時擴張，系統收緊時收縮。
此外，美國的比特幣現貨ETF已成為新資金吸引渠道。假設資金規模為390億美元（佔貨幣基金資產的0.5%），而實際ETF資金流為613億美元，僅一小部分資金的轉移就足以產生顯著影響。
謹慎情景：Fed緩慢降息，通脹持續。資金在12個月內（0–156億美元）淨流出0–2%，主要流向高品質債券。比特幣跟隨市場情緒，“現金牆”仍多為紙上數字。
軟著陸情景：Fed較快降息，現金收益率持續下降。資金淨流出5–10%（390–779億美元），分配到債券、股票和少量加密。即使只有0.5%，也足以推動價格變動。
衰退情景：Fed在經濟惡化背景下降息。現金需求增加，貨幣基金資產可能增加3–8%（234–623億美元）。比特幣可能劇烈波動，先跌後漲，政策支持逐步發揮作用。
IMF預計2026年全球經濟增長3.3%，2027年為3.2%——支持軟著陸的情景，儘管區域風險仍存。
由於ON RRP接近用盡，重點轉向貨幣基金結構、機構約束以及債券、股票與替代資產之間的收益率差。
追蹤此過程，需關注：
流動性不僅是口號。它是由收益率、機制和配置動力構成的系統。時間表可能引發預期，但真正決定資金流向的，是收益率差和資產配置決策，這才是將巨額資金轉化為實際流動的關鍵。
Vương Tiễn
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