薩爾瓦多 BTC 持倉蒸發 3 億！IMF 貸款不明朗，債務違約風險加劇

薩爾瓦多持有的比特幣持倉價值大幅縮水，同時信用違約交換升至五個月最高水平，引發對該國 IMF 貸款卡關的擔憂。彭博報導稱該儲備價值已從比特幣 2025 年 10 月峰值約 8 億美元下跌，短短四個月縮水近 3 億美元。

薩爾瓦多 BTC 持倉價值跌至 5 億，陷入財政黑洞

（來源：薩爾瓦多比特幣辦公室）

根據薩爾瓦多比特幣辦公室的最新數據，該國的比特幣儲備為 7,560 枚，價值約 5.038 億美元。彭博社報導稱，該儲備的價值已從比特幣 2025 年 10 月達到的峰值約 8 億美元下跌，短短四個月內就縮水了近 3 億美元。布克勒是比特幣的忠實擁護者，他一直堅持每天購買一枚比特幣。然而，這種策略增加了該國受市場波動的影響。

從 8 億跌至 5 億，虧損比例約 37.5%。對一個國家而言，3 億美元的損失是災難性的。薩爾瓦多的年度 GDP 約 300 億美元，3 億相當於 GDP 的 1%。若這些資金用於教育、醫療或基礎設施，可以產生實質的社會效益。但現在僅因為押注比特幣就蒸發了。

布克勒的「每天買一枚」策略在牛市時被譽為遠見，但在熊市時成為笑柄。這種不計成本的定期買入（Dollar Cost Averaging），在長期看可能攤平成本，但在短期內會持續消耗財政資源。若比特幣繼續下跌，薩爾瓦多的虧損可能進一步擴大。更糟的是，這種策略的僵化性（承諾每天買一枚）使政府失去了靈活應對的能力，即使明知市場可能繼續下跌也不能停止買入。

薩爾瓦多比特幣投資的三大風險

市場風險：持倉縮水 3 億，若跌至 50,000 恐再虧 1 億

財政風險：每日買幣消耗外匯儲備，影響償債能力

政治風險：布克勒押注失敗可能動搖政治地位

相比之下，不丹最近出售了價值 2,240 萬美元的比特幣。薩爾瓦多和不丹截然不同的策略反映了它們根本不同的風險概念。不丹的比特幣來自挖礦，自 2019 年以來挖礦業務已創造超過 7.65 億美元利潤。然而 2024 年減半大幅提高挖礦成本壓縮利潤空間降低收益。目前不丹似乎正拋售部分比特幣，而薩爾瓦多則繼續優先考慮長期累積。

IMF 貸款卡關與 4.5 億債券到期壓力

薩爾瓦多對加密的日益投入影響了其與 IMF 的關係。該國政府持續購買比特幣，加上退休金改革實施的拖延，使得薩爾瓦多與 IMF 達成的協議變得更加複雜。IMF 對比特幣可能對財政穩定造成的影響表示擔憂。IMF 計畫一旦中斷，將削弱薩爾瓦多主權債務復甦的關鍵支撐之一。

根據 IMF 官方文件，IMF 於 2025 年 2 月 26 日批准了一項為期 40 個月的擴展基金安排，總計釋放約 14 億美元資金。首次審查於 2025 年 6 月結束，期間已撥付 2.31 億美元。然而，由於政府遲遲未能公佈退休金體系分析報告，第二次審查自 9 月以來一直處於擱置狀態。在此期間，儘管 IMF 多次發出警告，薩爾瓦多仍繼續增加其比特幣儲備。

第三次審查定於三月進行，每次審查都與額外的貸款發放掛鉤。「我們認為，持續購買比特幣確實會為 IMF 的評估帶來一些潛在挑戰。如果 IMF 提供的錨定機制不復存在，市場反應將會非常糟糕」，William Blair 新興市場債務基金管理人之一 Jared Lu 表示。

同時，債券市場對薩爾瓦多財政前景的擔憂日益加劇。信用違約交換價格已攀升至五個月來的最高點，反映出投資人對該國償付能力的擔憂日益加劇。根據彭博社彙編的數據顯示，薩爾瓦多今年將面臨 4.5 億美元的債券償還，明年債務將增加到近 7 億美元。

4.5 億美元的債券到期對薩爾瓦多而言是巨大考驗。若 IMF 貸款因比特幣問題被凍結，薩爾瓦多需要從其他管道籌集資金償債。可能的選擇包括：發行新債（但在信用違約交換飆升的情況下成本極高）、削減政府開支（可能引發社會動盪）、或被迫拋售比特幣（在低價實現損失）。無論哪種，都是痛苦的選擇。

比特幣國家實驗的成敗關鍵時刻

薩爾瓦多的比特幣政策目前與關鍵的財政談判和 IMF 談判並駕齊驅。即將進行的 IMF 評估結果以及該國的債券償還計劃，將對投資者信心及其債務可持續性產生重大影響。儘管縮水，該國也實現了投資組合多元化。上個月，由於宏觀經濟緊張局勢加劇避險金屬黃金需求上升，該國斥資 5,000 萬美元購入黃金。

布克勒將比特幣作為法定貨幣的激進實驗，曾被視為加密產業的重大勝利和歷史性突破。它證明了比特幣不僅是投機工具，更可以成為國家貨幣體系的一部分。然而，當比特幣價格從 126,000 暴跌至 66,000 時，這個實驗的風險充分暴露。對散戶投資者，虧損 50% 是個人財務損失；但對國家，3 億美元的虧損影響的是全體國民的福祉。

若薩爾瓦多最終因比特幣政策導致債務違約或 IMF 貸款中斷，這將成為比特幣作為國家貨幣失敗的案例，可能使其他考慮類似政策的國家卻步。但若薩爾瓦多撐過這次危機，比特幣價格未來反彈使其投資獲利，這個實驗可能被證明是成功的長期戰略。未來數月的發展，將決定這個「比特幣國家」實驗的歷史評價。

對加密產業而言，薩爾瓦多案例提供了重要教訓：押注比特幣需要極強的風險承受能力和長期視角。對國家而言，用納稅人的錢進行高風險投資，需要極度謹慎。布克勒的激進策略雖然吸引眼球，但其可持續性和對國民的責任性，仍有待歷史檢驗。