英國選定匯豐銀行 Orion 發行鏈上國債， 2.5 兆英鎊市場啟動區塊鏈試驗

英國財政部宣布選定 HSBC 旗下 Orion 區塊鏈平台，作為數位國債（DIGIT）試點發行的技術供應商，計畫在 FCA 監管沙盒內測試鏈上國債的發行、分配與結算流程。
（前情提要：英國按下「2027」計時器，傳統金融法規將擴展至加密貨幣）
（背景補充：英國放棄把 DeFi 存幣當賣出「不再課稅」，Aave 創辦人：DeFi 用戶大勝利 ）

本文目錄

• DIGIT 是什麼：國債的區塊鏈原生版本
• HSBC Orion：已經發行 35 億美元數位債券的平台
• 英國不是第一個，但影響巨大
• 代幣化的真正瓶頸不是技術，是流動性
• 主權債務代幣化的真正意義

根據彭博報導，匯豐銀行 HSBC 在聲明中表示，其區塊鏈平台 Orion 已被英國財政部選定，作為數位國債工具（DIGIT）試辦發行的技術供應商。這意味著全球第六大經濟體的主權債務，即將在區塊鏈上完成從發行到結算的全流程測試。

在 2025 年 10 月，財政部發布了正式招標公告，尋找能夠「發行、分配和結算數位國債」的技術供應商，經過數月評選，HSBC 勝出。而英國政府選擇的是一家有 160 年歷史的傳統銀行，背後也透露了一個訊號：主權級的代幣化，更傾向走的是機構路線，不是去中心化路線。

DIGIT 是什麼：國債的區塊鏈原生版本

數位國債工具（DIGIT）不是把現有國債的紀錄搬到鏈上，而是從發行的第一天起就以區塊鏈為原生基礎設施。整個生命週期：發行、分配、交易、結算，都在分散式帳本上完成。

HSBC 表示，這種架構最直接的好處是結算速度。傳統英國國債（gilts）的結算週期是 T+1（交易後一個工作天），而鏈上國債理論上可以實現接近即時結算。對一個每天處理數十億英鎊國債交易的市場來說，結算速度的提升直接轉化為資金效率的改善和交易對手風險的降低。

試辦將在 FCA（金融行為監管局）管理的數位證券沙盒（DSS）內進行，允許企業在暫時修改的法規框架下測試分散式帳本技術的應用。

HSBC Orion：已經發行 35 億美元數位債券的平台

匯豐的 Orion 平台並非從零開始。根據 HSBC 的數據，該平台已在全球促成超過 35 億美元的原生數位債券發行，客戶涵蓋超國家機構、央行、金融機構和企業。

幾個標誌性案例包括：2023 年，歐洲投資銀行（EIB）透過 Orion 發行了首檔數位英鎊債券；2025 年，香港特區政府透過 Orion 發行了價值 13 億美元的多幣種數位綠色債券；中東最大銀行之一的卡達國家銀行（QNB）也在 Orion 上發行了 5 億美元的數位債券。

這些案例的共同特點是：發行方都是主權級或準主權級機構。Orion 不是一個為散戶設計的 DeFi 協議，它是一個為機構級債券發行設計的許可制區塊鏈平台。英國財政部選擇它，本質上是選擇了一條「由上而下」的代幣化路徑。

英國不是第一個，但影響巨大

主權級數位債券發行並非英國首創。瑞士、新加坡、香港、盧森堡都已經進行了不同規模的試驗。但英國的動作有幾個特殊之處。

第一，規模預期。英國國債市場的總規模超過 2.5 兆英鎊，是全球第四大主權債市場。即使 DIGIT 試點只覆蓋其中一小部分，其示範效應也遠超小型經濟體的實驗。

第二，政策層級。這不是央行或監管機構的自主實驗，而是財政部直接主導的採購決定。2024 年 11 月，財政大臣 Rachel Reeves 在市長晚宴演講中親自宣布，英國將在兩年內開始發行數位國債。這代表了最高政策層級的承諾。

第三，生態系統配套。除了 DIGIT，英國同時在推進其他代幣化基礎設施：UK Finance 與六大銀行（Barclays、HSBC、Lloyds、NatWest、Nationwide、Santander）正在進行代幣化英鎊存款（GBTD）的試點計畫，預計運行到 2026 年中。數位國債加上數位英鎊存款，構成了鏈上資本市場的兩根支柱。

代幣化的真正瓶頸不是技術，是流動性

Bloomberg 在報導中也點出了一個關鍵的現實：儘管區塊鏈發行傳統資產的勢頭正在增長，但代幣化債券市場相對於整體市場仍然微不足道，部分原因是這些資產缺乏具流動性的二級市場。

這是代幣化敘事中最常被忽略的問題。發行一檔數位債券不難，困難的是讓它在二級市場上被交易、被做市、被用作抵押品。傳統國債市場之所以流動性極高，是因為數十年來建立的基礎設施：主要交易商制度、回購市場、央行公開市場操作。

這些制度不會因為底層帳本從中央化資料庫換成區塊鏈，就自動在鏈上重建。

波士頓顧問集團（BCG）預估，數位債券發行規模到 2030 年將達到 8,000 億美元。這個數字聽起來很大，但相對於全球超過 130 兆美元的債券市場，仍然不到 1%。

換句話說，代幣化國債的技術基礎設施正在就位，但市場基礎設施：做市商、清算所、抵押品管理，還需要時間追上。

主權債務代幣化的真正意義

英國選擇 HSBC 而非加密原生公司來執行這個試點，傳遞了一個清晰的訊息：主權級代幣化的未來不是「去中心化金融取代傳統金融」，而是「傳統金融吸收區塊鏈技術」。

這對加密產業來說是好消息，也是壞消息。好消息是，區塊鏈技術的價值正在被最保守的機構認可，沒有什麼比財政部把國債放在鏈上更強的背書了。壞消息是，這條路上的贏家大概率不是 DeFi 協議，而是能夠滿足主權級合規、安全和規模需求的傳統金融機構。

國債上鏈這件事，技術上是區塊鏈的勝利，商業上是傳統銀行的勝利。至於誰最終受益最大，取決於二級市場的流動性能不能跟上。畢竟沒有流動性的代幣化資產，和一張 PDF 格式的債券憑證沒有本質區別。