Galaxy CEO Mike Novogratz：加密投機時代終結，不再有超額回報

Galaxy 創辦人兼執行長 Mike Novogratz 週二在紐約舉行的 CNBC 數位金融論壇表示，隨著更多規避風險參與者進入加密領域，投資者期望獲得超額回報的投機時代可能即將結束。比特幣今年跌超 21%，上週跌至 60,062 美元創近 16 月新低。

從 30 倍暴富到 11% 穩健的範式轉移

Galaxy 創辦人兼執行長 Mike Novogratz 週二在紐約舉行的 CNBC 數位金融論壇上表示，加密貨幣的「投機時代」可能即將結束，這並非單一事件所致，而是反映了整個行業的更大轉變。他說：「散戶進入加密貨幣領域並非為了獲得 11% 的年化收益率，而是為了獲得 30 倍、8 倍、10 倍的回報。」

這種從追求 30 倍到接受 11% 的轉變，代表了加密市場成熟化的必然過程。早期的加密市場是純粹的投機場，比特幣從幾美元漲到數萬美元、以太坊從幾美元漲到數千美元、無數山寨幣在數月內漲 100 倍甚至 1000 倍。這種極端的財富效應吸引了全球數億投機者，他們抱著「一幣一別墅」的夢想進場，希望透過加密投資實現階級躍升。

然而，隨著市場規模擴大和機構參與加深，這種極端回報越來越難以實現。比特幣市值已達 1.3 兆美元，要再漲 10 倍需要市值達到 13 兆美元，這相當於全球黃金市值的規模。以太坊、Solana 等主流幣種也已是數千億美元規模，翻倍都需要巨額資金流入。當一個資產的市值達到一定規模後，其增長速度必然放緩，這是市場規律。

Novogratz 表示，總會有一些交易員進行投機，但總的來說，「我們將利用同樣的渠道，這些加密渠道，將銀行和金融服務帶給全世界，從而改變或取代現有的金融體系。因此，最終的資產將是現實世界的資產，但回報率會低得多。」他還指出，代幣化股票作為一種資產，將具有「不同的回報特徵」。

加密投資回報預期的演變

早期（2013-2017）：動輒 100-1000 倍，純投機狂熱

成長期（2017-2021）：10-100 倍，仍有暴富機會

成熟期（2021-2025）：2-10 倍，主流幣種回報降低

機構化（2026+）：類似股票或債券的個位數至雙位數回報

這種轉變對散戶是殘酷的。許多人進入加密市場，正是被早期那些「一夜暴富」的故事吸引。當他們發現未來的回報可能僅 11%（與標普 500 的長期回報率相當）時，加密投資的吸引力大幅下降。為何要承受極高的波動性和監管不確定性，卻僅獲得與傳統資產相當的回報？這種「高風險低回報」的組合，將驅使大量散戶離場。

193.7 億清算摧毀敘事重建週期

Novogratz 指出，2025 年 10 月發生的崩盤是一起重大事件，當時超過 160 萬交易員在 24 小時內損失了總計 193.7 億美元的槓桿頭寸，他表示這種情況「摧毀了很多散戶和做市商」，並給價格帶來了很大的壓力。193.7 億美元的單日清算在加密歷史上僅次於少數幾次極端事件，如 2021 年 5 月的「519 暴跌」。

「加密貨幣的核心在於敘事，在於故事」，他說。「這些故事需要時間構建，你需要吸引人們參與，所以當你讓很多人退出時，故事不會立刻恢復原狀。」這個觀察極為深刻。加密市場不像股票市場有企業盈利和現金流支撐，其價值高度依賴市場共識和敘事。當敘事被摧毀時，需要長時間重建信任和共識。

2022 年 FTX 崩盤後，市場花了約 15 個月才真正復甦。2025 年 10 月的清算雖然不是交易所破產，但其對市場心理的衝擊可能同樣深遠。160 萬人的慘痛經歷會透過社交媒體和口耳相傳，警示潛在的新投資者。這種「一朝被蛇咬、十年怕井繩」的心理，使得敘事重建極為困難。

但 Novogratz 也看到了更持久的影響，他預計當前的低迷將帶來一些改變。他表示，隨著加密行業引入了「風險承受能力不同的機構」，近期加密投資的「投機時代」將逐漸被淘汰。機構投資者（如養老基金、保險公司、主權財富基金）的風險偏好遠低於散戶，他們追求的是穩定的個位數至雙位數回報，而非暴富。當這些機構成為市場主力時，加密市場的特性將根本性改變。

CLARITY 法案能否重振市場

Sigalos 詢問 Novogratz，《CLARITY 法案》的最終通過是否會成為該行業的催化劑，因為加密市場結構法案在國會山的停滯至少在短期內會構成阻力。他相信加密市場結構法案最終會成為法律。Novogratz 說：「兩天前我和參議院少數黨領袖 Chuck Schumer 談過，他說『我們要通過該死的《CLARITY 法案》』。民主黨人想通過這項法案，共和黨人也想通過。」

這種兩黨共識極為罕見，顯示《CLARITY 法案》確實有很高的通過概率。Novogratz 表示，加密行業需要這項法案「有很多原因」，但值得注意的是，「我們需要它來重振加密市場的活力」。法案通過後的監管清晰度，可能吸引更多機構資金進場，但這些資金追求的是穩定和合規，而非投機暴利。

對散戶投資者而言，Novogratz 的預測既是警告也是現實。若真心想在加密市場賺錢，需要調整預期從追求暴富轉向穩健增值。那些仍期待「一幣一別墅」的人，可能會在新時代中不斷失望。或者，他們需要轉向更高風險的領域（如 meme 幣、新公鏈），但也要承擔更高的歸零風險。