散戶別再猜周期：用數據打造自己的市場感知力，避開情緒陷阱

這一輪行情顯得遲緩、鈍化、波動收敛，ETF 推進反復，山寨幣輪動無力，甚至在創下新高後不到一個月就跌破 9 萬美元，到底是牛市還是熊初？。 （前情提要：鏈上數據解析：現在適合抄底比特幣了嗎？ ） （背景補充：Arthur Hayes 全文中翻：比特幣四年週期已死，活越久的才是王者） 從2024 年 4 月減半，到 2025 年 10 月創下 12 萬美元新高，比特幣走了近 18 個月。如果只看這條路徑，它似乎仍在按周期律運行。減半觸底，一年內衝頂，再步入回調。 但真正讓市場疑惑的，不是有沒有漲，而是它不像往常那樣漲了。 沒有 2017 年那樣的連番暴漲，也沒有 2021 年那樣的全民狂熱。這一輪行情顯得遲緩、鈍化、波動收斂，ETF 推進反復，山寨幣輪動無力，甚至在創下新高後，不到一個月就跌破 9 萬美元。這是到底是牛市，還是熊初呢？ 因此，本文將深入剖析： 為什麼許多人覺得四年周期失效了 四年周期理論中仍有哪些部分有效 又是什麼原因導致周期被打亂 為什麼越來越多人覺得四年周期不靈了？ 雖說比特幣減半後價格也漲了，但這一輪行情走下來，從頭到尾都透著很多不對勁。 比特幣在 2024 年 4 月完成減半，按歷史節奏，接下來的 12 到 18 個月，市場應迎來主升浪和情緒高潮。事實也差不多如此，2025 年 10 月，比特幣衝上 12.5 萬美元的新高。但真正的問題出在這輪行情沒有那種最後的癲狂，也沒有全民情緒接棒。價格剛上新高不久，就快速回落了 25%，一度跌破 9 萬美元。這不是典型周期裡該出現的「泡沫尾聲」，更像是行情還沒熱起來就被熄了火。 另外，情緒也明顯低迷。過去每逢牛市高點，鏈上資金活躍、山寨幣瘋漲、散戶跑步進場，而這一輪直到現在，比特幣市值主導率仍維持在近 59%。說明大部分資金還停留在主流幣上，山寨幣沒跟上，輪動也缺乏爆發力。 與過去幾輪周期的十倍、幾十倍的漲幅，而這一輪，比特幣從 2022 年底的低點起算到高點，只漲了 7、8 倍；從減半點起算，漲幅不到 2 倍。 行情的溫和還反映在資金結構上。ETF 上線之後，機構開始持續買入，成為市場主力。機構更理性，也更擅長控制波動，這使得市場情緒波動幅度下降，交易節奏變得更平滑。價格的形成機制變了，不再只是「供需決定」，更多由結構性交易邏輯驅動。 綜上所見，這一輪的種種反常，包括情緒退潮、收益走弱、節奏打亂、機構主導，確實讓市場直覺上覺得，那套熟悉的四年周期不再好用了。 四年周期理論中哪些部分仍然有效？ 儘管表面現象混亂，但深入剖析可發現，四年周期理論邏輯並未徹底喪失。減半所引發的供需變化等基本面因素，依然在起作用，只是表現形式較以往更緩和。 下文將從供給、鏈上指標與歷史數據三個方面來分析周期理論依然奏效的部分。 2.1 減半的長期供給邏輯 比特幣每四年減半一次，意味著新增供給持續減少。這種機制長期來看，仍是支撐價格上漲的關鍵邏輯。2024 年 4 月，比特幣完成第四次減半，區塊獎勵從 6.25 BTC 降到 3.125 BTC。 雖然比特幣總量已接近 94%，單次減半帶來的邊際變化在變小，但市場對稀缺性的預期並沒有消失。過去幾輪減半後，市場長期看漲的情緒仍然明顯，很多人選擇繼續持有，而非拋售。 這一輪也是如此。儘管價格波動劇烈，但供給收緊的影響仍在。如圖所示，2025 年比特幣的未實現市值和已實現市值相比 2022 年底增長顯著，這說明比特幣近幾年有大量資金持續流入。 2.2 鏈上指標的周期性 比特幣投資者的行為模式呈現出周期性的「囤幣 – 獲利了結」循環，這一點在鏈上數據中仍有體現。典型的鏈上指標包括 MVRV、SOPR、RHODL 等。 MVRV 是市場價值與實際價值之比，當 MVRV 值升高時，意味著比特幣處於估值過高狀態。2023 年底 MVRV 跌至 0.8，2024 行情好時曾升至 2.8，2025 年初回調中，MVRV 回落至 2 以下，估值沒有高估，也未達到低估水平，整體周期漲跌節奏仍在。 SOPR 可以簡單理解為賣出時價格 / 買入時價格。周期規律上，SOPR=1 被視為牛熊分水嶺，低於 1 說明賣幣虧損，高於 1 則多數獲利。本輪周期中，2022 年熊市 SOPR 持續低於 1，2023 年後站上 1 進入盈利循環。2024-2025 年市場處牛市階段時，該指標大部分時候都在大於 1，符合周期規律。 RHODL 是衡量短期持幣者（1 周）與中長期持幣者（1–2 年）之間「已實現價值」比值的指標，用於識別市場頂部風險。歷史上，該指標進入極高區域（紅色帶）時，常對應牛市泡沫頂點（如 2013、2017）。2021-2022 年，RHODL 再度衝高，雖未突破歷史極值，但提示市場結構進入後期。如今該指標也進入周期性高點，在某種程度上也預示著價格處於頂部。 綜合來看，這些鏈上指標所反映的周期現象仍與歷史規律相呼應，雖然具體數值略有差異，但底部和頂部的鏈上邏輯依然清晰。 2.3 漲幅遞減似乎是必然 換個角度來看，每輪周期頂點相較前一輪的漲幅逐步遞減，其實是周期規律正常演化的一部分。2013 年到 2017 年高點上漲約 20 倍，2017 年到 2021 年漲幅縮小至約 3.5 倍，而本輪從 6.9 萬美元上升至 12.5 萬美元，漲幅為約 80%。雖然漲幅明顯收斂，但趨勢線仍在延續，並未完全偏離周期軌道。這種邊際遞減也是市場體量擴大、增量資金邊際推動減弱的結果，並不代表周期邏輯失效。 說到底，「四年周期」這套邏輯在某些時候其實還在起作用。減半影響供需，市場行為也依然遵循「恐慌 – 貪婪」的節奏，只是這次的行情不再像以前那樣一眼看懂了。 周期混亂的真相：變量太多，敘事太碎 如果說周期還在，為什麼這輪行情卻這麼難讀？原因在於之前單一的減半節奏，如今被多種力量擾亂了。具體而言，有以下幾方面原因使得本輪周期不同以往： 1. ETF 與機構資金的結構性影響 自 2024 年比特幣現貨 ETF 推出以來，市場結構發生…