Stablecoin 2% chiết khấu quy định mới đằng sau, Ủy ban Chứng khoán Mỹ SEC đã phát đi tín hiệu gì?

Tác giả gốc: Tonya M. Evans Tổng hợp bởi: Odaily Planet Daily Golem

Vào ngày 19 tháng 2, Bộ phận Giao dịch và Tiếp thị của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phát hành một Câu hỏi thường gặp mới làm rõ cách các đại lý môi giới nên xử lý các stablecoin thanh toán theo quy tắc vốn ròng. Sau đó, Hester Peirce, chủ tịch lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử của SEC, đã đưa ra một tuyên bố có tiêu đề “Giảm giá 2% là đủ”. Peirce nói rằng nếu các đại lý môi giới áp dụng “chiết khấu 2%” cho các vị thế của chính họ trong các stablecoin thanh toán đủ điều kiện khi tính toán vốn ròng thay vì chiết khấu 100% trừng phạt, nhân viên SEC sẽ không phản đối. Mặc dù điều này nghe có vẻ khó hiểu, nhưng sự điều chỉnh kế toán này có thể là một trong những động thái có tác động nhất được thực hiện để tích hợp trực tiếp tài sản kỹ thuật số vào hệ thống tài chính chính thống kể từ khi SEC Hoa Kỳ bắt đầu làm dịu thái độ của mình đối với tiền điện tử vào đầu năm 2025. Vốn ròng tối thiểu và chiết khấu Để hiểu tại sao, chúng ta cần hiểu ý nghĩa của “chiết khấu” trong thế giới của các đại lý môi giới. Theo Quy tắc 15c3-1 của Đạo luật Chứng khoán và Giao dịch, các đại lý môi giới phải duy trì vốn ròng tối thiểu, hay đúng hơn là phải duy trì bộ đệm thanh khoản để bảo vệ khách hàng khi công ty gặp khó khăn. Khi tính toán bộ đệm này, các công ty phải áp dụng “suy giảm tài sản” cho các tài sản khác nhau trên sổ sách của mình, giảm giá trị ghi nhận của chúng để phản ánh rủi ro. Do đó, các tài sản rủi ro hơn hoặc dễ bay hơi hơn phải chịu chiết khấu lớn hơn, trong khi tiền mặt thì không. **Trước đây, một số nhà môi giới đã tự mình thực hiện chiết khấu 100% đối với stablecoin, có nghĩa là những khoản nắm giữ này hoàn toàn không được tính vào tính toán vốn của họ.**Do đó, chi phí nắm giữ stablecoin là quá cao, khiến nó không bền vững về mặt tài chính đối với các trung gian được quản lý. Mức chiết khấu 2% hôm nay đã cách mạng hóa tính toán này, đặt stablecoin thanh toán ngang bằng với các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ các tài sản cơ bản tương tự như Kho bạc Hoa Kỳ, tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Như Peirce đã chỉ ra, các yêu cầu dự trữ để được phép phát hành stablecoin theo Đạo luật GENIUS thực sự nghiêm ngặt hơn các yêu cầu “chứng khoán đủ điều kiện” đối với các quỹ thị trường tiền tệ đã đăng ký, bao gồm cả các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ. Theo ý kiến của cô, chiết khấu 100% là quá khắc nghiệt với các tài sản hỗ trợ thực tế của các công cụ này. Điều này rất quan trọng vì stablecoin là “xương sống” của các giao dịch on-chain. Chúng là cách giá trị chảy qua blockchain và là công cụ thận trọng thúc đẩy các giao dịch, thanh toán và thanh toán. Nếu các đại lý môi giới không thể nắm giữ các token này mà không làm trống các vị thế vốn của họ, họ không thể tham gia hiệu quả vào thị trường chứng khoán được mã hóa, tạo điều kiện tạo ra các sản phẩm giao dịch trao đổi vật lý (ETP) hoặc cung cấp các dịch vụ tích hợp tiền điện tử và chứng khoán mà các tổ chức ngày càng cần. Tuyên bố “giảm giá 2%” đến đúng thời điểm Lúc này, thời điểm công bố “giảm giá 2%” là rất quan trọng. Đạo luật GENIUS, được Tổng thống Trump ký vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, đã tạo ra khuôn khổ toàn diện đầu tiên cho các stablecoin thanh toán liên bang. Dự luật thiết lập các yêu cầu dự trữ, quy trình cấp phép và cơ chế quản lý cho các nhà phát hành stablecoin và đưa chúng vào một khuôn khổ pháp lý phân biệt stablecoin thanh toán với các tài sản kỹ thuật số khác. Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) hiện đang thực hiện quy trình đăng ký cho các tổ chức lưu ký phát hành stablecoin thanh toán thông qua các công ty con của họ. Văn phòng Kiểm soát tiền tệ (OCC) cũng đang xây dựng cấu trúc của riêng mình. Tóm lại, các cơ quan quản lý liên bang đang chạy đua với thời gian để hoàn thành việc phát triển các quy tắc thực hiện quan trọng trước thời hạn tháng 7 năm 2026. Tuyên bố của Peirce và các câu hỏi thường gặp đi kèm thu hẹp khoảng cách giữa khung pháp lý của Đạo luật GENIUS và sách quy tắc của chính SEC. Định nghĩa về “stablecoin thanh toán” trong Câu hỏi thường gặp đặc biệt tập trung vào tương lai: cho đến ngày Đạo luật GENIUS có hiệu lực, nó dựa trên các tiêu chuẩn quy định cấp tiểu bang hiện có như giấy phép chuyển tiền cấp tiểu bang, các yêu cầu phù hợp với các yêu cầu dự trữ được quy định trong Đạo luật và báo cáo đảm bảo hàng tháng từ CPA. Sau khi Đạo luật GENIUS có hiệu lực, định nghĩa này sẽ được chuyển đổi thành tiêu chuẩn của chính Đạo luật. Cách tiếp cận kép này có nghĩa là các đại lý môi giới không cần phải đợi cho đến khi Đạo luật GENIUS được thực hiện đầy đủ để bắt đầu coi stablecoin là công cụ giao dịch hợp pháp của họ. Peirce cũng nói rằng sự hướng dẫn của nhân viên chỉ là khởi đầu. Bà mời những người tham gia thị trường bày tỏ ý kiến của họ về cách chính thức sửa đổi quy tắc 15c3-1 để bao gồm các stablecoin thanh toán và thu thập ý kiến đóng góp về các quy tắc khác của SEC Hoa Kỳ có thể cần được cập nhật.Việc thu thập phản hồi cởi mở này cho thấy rằng ủy ban không chỉ nhắm mục tiêu vào các câu hỏi thường gặp một lần mà còn tích hợp stablecoin một cách có hệ thống hơn vào hệ thống quản lý của mình. Các chính sách ảnh hưởng đến độ chính xác của giám sát Kể từ khi thành lập Nhóm Công tác Tiền điện tử vào tháng 1 năm 2025 dưới sự lãnh đạo của Quyền Chủ tịch Mark Uyeda, SEC Hoa Kỳ đã loại bỏ một cách có hệ thống cách tiếp cận quy định do thực thi dưới thời cựu Chủ tịch Gary Gensler. Ví dụ: SEC Hoa Kỳ đã ban hành hướng dẫn về việc lưu ký tài sản tiền điện tử của các đại lý môi giới, nêu rõ rằng chứng khoán tài sản tiền điện tử không cần đáp ứng các yêu cầu kiểm soát dưới dạng giấy, cho phép các đại lý môi giới hỗ trợ tạo và mua lại ETP vật lý và giải thích cách các hệ thống giao dịch thay thế hỗ trợ giao dịch cặp giao dịch tiền điện tử. Ngoài ra, trang Câu hỏi thường gặp chứa hướng dẫn về stablecoin ngày hôm nay đã phát triển thành một nguồn tài nguyên toàn diện, bao gồm mọi thứ, từ nghĩa vụ đại lý chuyển nhượng đến việc bảo vệ (hoặc thiếu) tài sản tiền điện tử không bảo mật của Tổng công ty Bảo vệ Nhà đầu tư Chứng khoán (SIPC). Đối với ngành dịch vụ tài chính truyền thống, tác động thiết thực và trực tiếp của các biện pháp này là rất đáng kể:

• Các ngân hàng và đại lý môi giới đang đánh giá xem có nên tham gia vào không gian tài sản kỹ thuật số hay không hiện đã có một bức tranh rõ ràng hơn về cách nắm giữ stablecoin của họ sẽ được xử lý bằng vốn.
• Các công ty trước đây do dự trong việc duy trì các vị thế lớn (cuối cùng không có giá trị ròng trên bảng cân đối kế toán) giờ đây có thể xem xét lại.
• Người giám sát, công ty thanh toán bù trừ và các nhà khai thác hệ thống giao dịch thay thế (ATS) đang khám phá các khoản thanh toán chứng khoán được mã hóa và bây giờ họ biết rằng tài sản thanh toán (stablecoin) sẽ không được coi là gánh nặng pháp lý.

Hậu quả cũng quan trọng không kém đối với các nhà đầu tư bình thường, đặc biệt là những người bị các dịch vụ tài chính truyền thống bỏ qua trong lịch sử. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) lưu ý rằng stablecoin đã chứng minh được tiện ích của chúng trong thanh toán xuyên biên giới, công cụ tiết kiệm ở các thị trường mới nổi và các kênh tham gia tài chính rộng lớn hơn. Khi các trung gian được quản lý có thể nắm giữ stablecoin và giao dịch chúng mà không phải chịu hình phạt vốn đáng kể, nhiều dịch vụ này có thể được cung cấp thông qua các kênh được quản lý đáng tin cậy thay vì thông qua các nền tảng nước ngoài không được kiểm soát, nơi người tiêu dùng rủi ro hơn. Xích mích giữa liên bang và tiểu bang vẫn tiếp tục Tất nhiên, tất cả những điều này không tồn tại một cách cô lập, và có xích mích giữa chính phủ liên bang và tiểu bang. Tiến trình thực hiện Đạo luật GENIUS rất chặt chẽ. Các cơ quan quản lý tiểu bang phải hoàn thành chứng nhận khung pháp lý của họ trước tháng 7 năm 2026. Vấn đề bảo vệ gian lận người tiêu dùng do Tổng chưởng lý bang New York Letitia James và những người khác nêu ra vẫn chưa được giải quyết. Sự tương tác giữa các quy định của liên bang và tiểu bang chắc chắn sẽ tạo ra xích mích. Ngoài ra, luật cấu trúc thị trường rộng lớn hơn nhằm làm rõ tài sản kỹ thuật số nào là chứng khoán và tài sản nào là hàng hóa vẫn đang chờ xử lý tại Thượng viện. Vì vậy, chiết khấu 2%, bất kể nó có vẻ không đáng kể hoặc khó hiểu như thế nào, thể hiện một ý nghĩa sâu sắc hơn: các cơ quan quản lý chứng khoán liên bang đang tích cực điều chỉnh các quy tắc hiện có để đưa stablecoin vào danh mục của họ như các công cụ tài chính chức năng, không chỉ biến chúng thành những sinh vật bên lề. Vẫn còn phải xem liệu sự điều chỉnh này có thể theo kịp thị trường hay không và liệu việc thực hiện Đạo luật GENIUS có thực hiện được lời hứa hay không.Nhưng trong quá trình chuyển từ sự thù địch về quy định sang tích hợp quy định, chính công việc kỹ thuật, thường chưa được biết đến này quyết định liệu chính sách có thể được chuyển thành thực tế hay không.