Федеральная резервная система в втором квартале снизит процентные ставки один раз, что ограничит положительное воздействие на облигации США от замедления количественного сокращения.

Авторы: Го Цзяи, Чжан Цзюньтао; Источник: Henyep Research

В полночь 20 марта по пекинскому времени Федеральная резервная система США опубликовала результаты мартовского заседания, подтвердив верхний предел процентной ставки на уровне 4,5% и замедлив QT по государственным облигациям, при этом Уоллер выступил против замедления сокращения баланса. После публикации результатов индекс доллара США немного снизился, доходность 10-летних облигаций США упала, фондовый рынок вырос, золото продолжило устанавливать исторический максимум. Ожидания рынка по снижению процентных ставок Федеральной резервной системы в 2025 году остаются стабильными на уровне 2-3 раз (50-75bp).

В заявлении о заседании по процентной ставке было только одно существенное изменение, в котором были удалены «риски достижения целевых показателей занятости и инфляции в целом сбалансированы» и заменены на «возросшую неопределенность в отношении экономических перспектив». С апреля потолок ежемесячного сокращения казначейских облигаций США был снижен с $25 млрд до $5 млрд. Ежемесячный лимит в $35 млрд для агентских облигаций и MBS остался неизменным. Экономический прогноз на этот квартал третий год подряд пересматривает в сторону понижения прогноз экономического роста, повышая уровень безработицы на 0,1% в этом году и повышая прогнозы PCE и базовый PCE на 0,2% и 0,3% соответственно, чтобы отразить риск стагфляции, вызванный тарифами. Центр точечного графика не изменился, а ожидания членов комитета сосредоточены на снижении процентной ставки на 1~2 (25~50bp), что близко к ожиданиям рынка.

ФРС подчеркивает неопределенность инфляции, но в отношении недавнего повышения инфляционных ожиданий и снижения некоторых экономических данных проявляет безразличие. Учитывая, что стиль принятия решений ФРС этой сессии склонен к оценке экономических данных перед вынесением суждений, и что инфляционные данные, опубликованные в апреле и мае, скорее всего, покажут снижение, ожидается высокая вероятность реализации рыночных ожиданий по снижению ставок в июне. Риск роста инфляции во втором полугодии довольно велик, и после июня существует высокая степень неопределенности относительно возможности дальнейшего снижения ставок.

На фоне продолжающегося роста долгов США и низкого спроса со стороны зарубежных инвесторов, только замедление или прекращение сокращения баланса Федеральной резервной системы не принесет значительных преимуществ облигациям США. В течение года премия за срок обращения облигаций США все еще находится в восходящем тренде.

Событие: ФРС по ожиданиям оставила все без изменений

Ранним утром 20 марта по пекинскому времени Федеральная резервная система объявила результаты мартовского заседания по процентной ставке, и верхняя граница целевой ставки по федеральным фондам осталась на уровне 4,5%, замедлив темпы QT казначейских облигаций, но сохранив верхний предел запасов MBS. После объявления результатов заседания по процентной ставке индекс доллара США сузил свой внутридневной рост, доходность 10-летних казначейских облигаций США упала, американские акции выросли, золото продолжило достигать рекордного максимума, а USDCNH упал ниже 7,23 на ночных торгах. 20-го числа центральная цена USDCNY была зафиксирована на уровне 7,1754, 56pips( направление девальвации ) юаня по сравнению с предыдущим торговым днем. Ожидания рынка относительно того, что ФРС снизит процентные ставки в 2025 году, стабильны на уровне 2~3 (50~75bp).

! 6CbcxFOJFzQeUDhM4xwn0XslvsgT4ObCbMQTdHhu.png

! 2jbNYx7bSy54sTm8MAuR0gDF16omkzQE9lVgqGbk.png

I. Основные моменты заседания ФРС

На этом заседании было внесено лишь одно существенное изменение в формулировку заявления, в котором были удалены «риски достижения целевых показателей занятости и инфляции в целом сбалансированы» и заменено на «возросшую неопределенность в отношении экономических перспектив». Однако на пресс-конференции председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что не стоит придавать слишком большого значения этому изменению. Федеральная резервная система объявила, что с апреля лимит ежемесячного сокращения казначейских облигаций США будет снижен с $25 млрд до $5 млрд. Лимит в $35 млрд в месяц для облигаций агентств и MBS остается неизменным ( и целевой показатель остается неизменным, а фактический темп сокращения составляет от $15 млрд до )$20 млрд в месяц. Губернатор Уоллер проголосовал против, поддержав неизменные процентные ставки, но выступив против более медленного сокращения баланса. Трехлетний прогноз экономического роста на этот квартал был пересмотрен в сторону понижения, что повысило уровень безработицы на 0,1% в этом году и повысило прогнозы PCE и базовый PCE на 0,2% и 0,3% соответственно. В какой-то степени это отражает недавнее ослабление некоторых экономических данных и краткосрочные последствия экономической политики Трампа. В центре точечного графика на этот раз изменений нет, и ожидания членов комитета сосредоточены на снижении процентной ставки на 1~2 (25~50bp), что близко к ожиданиям рынка.

! mvSKS5xbk9iNtWVlXWQGJW9vhtkn8n7ewmt0JoWT.png! afot8mZqm6F2NQ5gh9hx85zY44wEyLqMPNeGJnfI.png

Основные моменты пресс-конференции:

О экономическом спаде: Ожидания внешних экономистов по поводу рецессии в США растут, но абсолютный уровень все еще не высок. Пауэлл считает, что рецессия маловероятна. Несмотря на то, что некоторые опросы показывают значительное увеличение неопределенности и рисков снижения, твердые данные остаются стабильными. Данные опросов и твердые данные не всегда тесно связаны.

О инфляции: более высокие ожидания инфляции частично обусловлены тарифами, что особенно увеличивает краткосрочные ожидания инфляции. Ведется работа по отделению нетарифных факторов от инфляции (nontariff inflation). Мы все ближе к цели стабилизации цен, однако тарифы могут замедлить этот процесс. Когда его спросили, вернулись ли они к оценке “инфляция является временной (transitory)”, Пауэлл ответил, что в условиях тарифной инфляции трудно судить, является ли она “временной”.

О процентных ставках: если экономика будет показывать стабильные результаты, ФРС будет рада поддерживать более высокие ставки в течение более длительного времени (higher for longer). Продолжайте внимательно следить за экономическими данными, правильным решением будет продолжать ждать, пока экономическая ситуация не станет более ясной.

2. Высокая вероятность реализации ожиданий снижения процентной ставки в июне

Инфляционная неопределенность, вызванная текущими тарифами и другими мерами политики, является основным потенциальным фактором, сдерживающим ФРС от дальнейшего снижения процентных ставок. В последнее время наблюдается существенный отскок инфляционных ожиданий, причем отскок наблюдается не только в краткосрочных ожиданиях, но и в долгосрочных ожиданиях через 5 и 10 лет. Тем не менее, индикатор инфляционных ожиданий, построенный ФРС, является ежеквартальным и запаздывающим, и в настоящее время обновляется только до четвертого квартала 2024 года, и данные остаются стабильными. Это также может быть причиной того, что Пауэлл расплывчато говорит об инфляционных ожиданиях. Стиль принятия решений ФРС, как правило, основан на экономических данных, а не на корректировке политики перед экономическими данными. Учитывая, что данные по инфляции, опубликованные в апреле и мае, скорее всего, остынут, ФРС, вероятно, оправдает ожидания рынка о снижении ставки в июне. Судя по построенным нами краткосрочным индикаторам, окно снижения ставки ФРС все еще открыто <1( ) показаний индикаторов. Риск восстановления инфляции во второй половине года выше, и в течение года будут повторяться ожидания снижения процентных ставок, и существует большая неопределенность в отношении того, могут ли процентные ставки быть снова снижены после июня.

! dPKcw1rFVTDeOZXPu6Hq1YM5oGhCx2ZG1ADMw1te.png! xetoWdM6A8V5Ar90TKYCH92HfC4U8dVeXr1tzONt.png

! TUB6nRbkyh7nD7nvFhyQuJqAaD7cb0T02KtZbXoL.png

! oowwAED70LJwTsZygqfBPaoFX1559b8RidbqOdyn.png

! MecpZYZI0Kdjaym9VW8sqnzRZHSg68kqpTZaRoDW.png

Три, замедление сокращения баланса имеет ограниченное положительное влияние на американские облигации!

В январе этого года мы указывали в статье «Может ли сокращение баланса ФРС привести к снижению срочных премий?–ежемесячный отчет Казначейства США за 2025 год, выпуск 22», что ФРС, скорее всего, прекратит сокращать свой баланс в первой половине этого года. В апреле верхняя граница месячного сокращения казначейских облигаций США была снижена до $5 млрд, и фактический эффект очень близок к прекращению сокращения баланса. Однако из-за продолжающегося роста долга США доля американских облигаций, удерживаемых ФРС, по-прежнему находится в нисходящем канале, а премия по срокам, вероятно, останется в восходящем канале в течение года. Кроме того, после 2020 года рынок стал уделять больше внимания дефициту бюджета США, а премия по срокам сильно положительно коррелирует с коэффициентом левериджа правительства США. В настоящее время CBO прогнозирует, что коэффициент левериджа правительства США продолжит расти, а также поддерживает тенденцию к росту срочных премий. Подводя итог, можно сказать, что замедление или прекращение сокращения баланса ФРС имеет ограниченные фактические выгоды для казначейских облигаций США.

! Tra1gCg4IS4m0ThfU83we0VBcWtjRTMiAXb1Z9fj.png

! Pha4OPHOMtKVwL68ko22wE6yNGnjy75mKnG2LDgC.png

! CkxbYMM9pv4bn5KpOcFksLKNUAImJp4zg6t3Zxf7.png