Автор: 137Labs
Когда MSX объявила о партнерстве с Republic для запуска зоны токенизации частных инвестиций перед IPO для массовых инвесторов, инвестиционная зона, долгое время предназначенная для ведущих учреждений, вновь открывается.
Если раньше обычные инвесторы могли получить возможность покупать через вторичный рынок только после того, как компания дала сигнал о выходе на биржу, то сегодня, благодаря сочетанию технологии токенизации и каналов комплаенса, некоторые люди начали пытаться сделать это перед официальным IPO компании. Будь то SpaceX — самая ценная непубличная компания в мире, или OpenAI — гигант искусственного интеллекта — он стал центральной целью этой тенденции.
Это не только новость сотрудничества платформ, но и важный сигнал для ускоренной эволюции пред-IPO трека.
1. До IPO: этап, когда действительно создаются «избыточные доходы»
В традиционной финансовой системе пред-IPO означает финальные раунды финансирования до выхода компании на биржу. На данный момент компания обычно завершила верификацию продукта и доработку бизнес-модели, и риск значительно ниже, чем на ранней стадии венчурного капитала, однако оценка ещё не была полностью переоценена открытым рынком.
За последние 25 лет частный рынок в целом создал гораздо больше стоимости, чем публичный фондовый рынок за тот же период, что означает, что значительная сумма дивидендов от роста была получена до выхода компании на биржу. К моменту выхода компаний на вторичный рынок ранние инвесторы часто фиксируются в самом взрывном диапазоне доходности.
Возьмём, к примеру, SpaceX, чья частная оценка выросла экспоненциально всего за несколько лет; Похожая ситуация наблюдается и в ведущих компаниях индустрии ИИ, финтеха и криптовалют. Стадия без публичных акций часто является периодом, когда оценки ростут наиболее быстро.
Проблема в том, что этот этап долгое время строго контролируется PE, венчурными капиталистами и семейными офисами.
2. Рынок масштаба триллион, но крайне закрытый
Общая оценка мировых компаний-единорогов достигла десятков триллионов юаней, но обычные инвесторы практически не имеют доступа к этому рынку.
В традиционных инвестициях до IPO есть три высоких преграды:
**1.**Порог капитала чрезвычайно высок.
Сумма входа часто составляет сотни тысяч или даже миллионы долларов, а стандарт «квалифицированного инвестора» не допускает подавляющего большинства розничных инвесторов.
**2.**Крайне низкая ликвидность
Фонды часто заблокированы на годы, выходя из них в зависимости от IPO или слияний и поглощений, в течение которых отсутствует эффективный вторичный рынок.
**3.**Информация и распределение асимметричны
Популярные компании, такие как SpaceX, OpenAI и ByteDance, имеют почти несколько ведущих компаний.
Даже если в США существуют вторичные платформы для перевода частных инвестиций, такие как Forge и EquityZen, суть всё равно заключается в сопоставлении между пользователями с низкой эффективностью транзакций и непрозрачными механизмами ценообразования.
Другими словами, это большой рынок с значительной потенциальной доходностью, но крайне неравномерными правилами доступа.
3. Традиционные брокерские компании проверяют почву: сигнал Robinhood
В июне 2025 года интернет-брокерский гигант Robinhood выпустил «stock token» незарегистрированных единорогов, включая OpenAI и SpaceX, на европейском рынке.
Это действие вызвало огромные споры. Представители OpenAI быстро уточнили, что соответствующие токены не отражают капитал компании; Илон Маск затем высмеял эти комментарии в социальных сетях, что ещё больше повысило популярность инцидента.
За этим спором отражаются две реалии:
Рыночный спрос на активы до IPO на рынке реальный
Не котируемые компании крайне чувствительны к «переливанию ценовой власти»
Независимо от позиции, эта попытка посылает чёткий сигнал о том, что токенизация первичных рыночных активов начала выходить на основной финансовый горизонт.
4. Три пути к ончейн-чейне до IPO
С постепенным ослаблением регуляторных позиций и созреванием технической инфраструктуры появились три типичные модели пред-IPO в блокчейне.
**1.**Модель деривативов: торговая оценка, а не реальный капитал
Некоторые проекты не держат реальных акций, но позволяют пользователям делать ставки на изменения оценки в некотируемых компаниях через вечные или индексные контракты.
Например, платформы, представленные на Solana и других высокопроизводительных цепочках, позволяют пользователям открывать длинные или короткие позиции по «OpenAI Valuation Index». Этот подход имеет низкий порог и гибок в плане ликвидности, но проблема такова:
Цены зависят от оракулов
Обновления оценки частных компаний появляются редко
В регуляторных характеристиках существует серая зона
Его суть ближе к рынку прогнозов, чем к инвестициям в акции.
**2.**Токенизация реальных стейков 1:1 (модель SPV)
Эта модель предполагает создание специального инструмента (SPV) для хранения реальных акций и выпуска токенов на блокчейне пропорционально.
Представительные платформы включают PreStocks, связанную с Республикой, и Jarsy, построенную американской командой. Их основная логика такова:
Сначала собирайте средства
Вести переговоры с первоначальными акционерами о приобретении акций
Чеканьте одинаковое количество жетонов в зависимости от реальной позиции
Преимущество этого метода в том, что активы поддерживаются физическими товарами, а инвесторы пользуются экономическими правами; Недостатками являются медленное расширение, сильная зависимость от офлайн-ресурсов и большее давление на соблюдение требований.
**3.**Компания берёт инициативу в переход к цепочке (модель эмитента)
Ещё один более разрушительный путь — это превращение предприятий в эмитенты.
Платформа Opening Bell, запущенная компанией Superstate, стремится позволить компаниям выпускать юридически обязывающие акции токены непосредственно в цепочке и синхронизировать регистры акционеров в блокчейне.
Это означает, что в будущем некоторые компании могут даже обойти традиционный процесс IPO и осуществить квазипубличные сделки на цепочке.
Если регулятор наконец признает эту модель, структура рынка капитала может быть переопределена.
5. MSX × Republic: структурные инновации в рамках соответствия
Вернёмся к партнёрству MSX с Republic.
Republic — это частная платформа ценных бумаг, работающая в рамках нормативной базы SEC, с соответствующей системой выпуска и кастода, а также её базовыми активами, находящимися в собственности регулируемых органов. Сотрудничая с MSX, MSX будет:
Соответствующий требованиям частный капитал
· Структура акционеров SPV
Токенизированный выпуск в цепочке
Механизм обращения торговой платформы
Вместе.
Это означает, что зона MSX до IPO — это не «виртуальная карта», а структурная инновация, основанная на существующей нормативной базе.
Для обычных инвесторов изменения в основном отражаются на трёх уровнях:
▻****Порог снижается
Больше никаких миллионных билетов.
▻****Фронт оценки
Избегайте эмоционального давления во время ажиотаж вокруг IPO.
▻****Разведка ликвидности
С помощью ончейн-механизма он пытается улучшить дилемму традиционного частного капитала на многие годы.
6. Практические трудности всё ещё существуют
Несмотря на привлекательные перспективы, он-чейневые пред-IPO всё ещё сталкиваются с тремя ключевыми проблемами:
-
Регуляторные границы не полностью ясны
-
Непубличные компании имеют сложное отношение к токенизации
-
Глубина ликвидности и эффективность ценообразования всё ещё требуют проверки
В частности, возможность расширения модели реального акционерного владения зависит от способности интегрировать офлайн-ресурсы, тогда как модель производных должна решать риск задержки информации и манипуляций.
Ончейн до IPO — это не простая техническая проблема, а результат множества игр между финансовой структурой, регуляторной системой и корпоративным управлением.
7. Демократизация инвестиций или новый раунд передачи риска?
Миллениалы и поколение Z становятся основными инвестиционными силами, предпочитая активно распределять активы с быстрым ростом, а не полагаться исключительно на пенсионные системы. Непубличные технологические гиганты имеют естественную привлекательность для этого поколения.
Появление onchain pre-IPO в некоторой степени сократило разрыв в возможностях между розничными инвесторами и институтами.
Но в то же время мы должны быть трезвыми:
Ограниченное раскрытие информации о незарегистрированных предприятиях
Оценка может существенно отклоняться от фактических условий эксплуатации
Слабая ликвидность может усилить волатильность
До IPO никогда не является низкорисковой инвестицией, а представляет собой иную структуру риска.
Вывод: стена ослабевает
От тестирования Robinhood до структурированного комплаенса от Republic и включения MSX Pre-IPO в свой ландшафт токенизации — этот трек быстро развивается.
Когда-то неразрушимая стена первичного рынка трещина.
В будущем рынок капитала может перестать строго различать «предлистинг» и «пост-листинг», а будет обеспечивать непрерывный поток в виде активов на блокчейне.
Когда обычные инвесторы могут участвовать в росте ведущих мировых непубличных компаний через свои кошельки, мы видим не просто запуск нового продукта, а реструктуризацию структуры капитала.
Эра до IPO, возможно, только начинается.
