Стандарт Чартеред прогнозирует, что стейблкоины к 2028 году создадут спрос на казначейские облигации США на сумму $1 триллионов

Standard Chartered Bank прогнозирует, что эмитенты стейблкоинов к концу 2028 года сгенерируют от 800 миллиардов до 1 триллиона долларов нового спроса на казначейские вексели США, чего ожидает рост рыночной капитализации стейблкоинов до 2 триллионов долларов, согласно исследовательскому отчёту аналитиков Джеффри Кендрика и Джона Дэвиса. Анализ показывает, что этот структурный спрос, сосредоточенный в 0-3-месячном секторе кривой доходности из-за требований к резервам в рамках нормативной базы GENIUS Act, может создать примерно 900 миллиардов долларов избыточного спроса на казначейские вексели в течение трёх лет, если Казначейство США не корректирует состав эмиссии.

Прогнозы спроса на казначейские вексели на стейблкоины

Анализ Standard Chartered прогнозирует, что общая рыночная капитализация стейблкоинов достигнет 2 триллионов долларов к концу 2028 года, по сравнению с примерно 300–309 миллиардами долларов в настоящее время. Ожидается, что это расширение приведёт к новому спросу на казначейские вексели США от 0,8 до 1,0 триллиона долларов, поскольку эмитенты будут накапливать краткосрочные государственные ценные бумаги в качестве резервных активов.

В сочетании с оценочными покупками Федеральной резервной системы на сумму 500–600 миллиардов долларов и аналогичной суммой от реинвестирования погашенных ипотечных ценных бумаг, общий спрос на новые казначейские вексели может достигнуть примерно 2,2 триллиона долларов до 2028 года. Для сравнения, это примерно с прогнозируемым чистым предложением казначейских векселей примерно на $1,3 триллиона за тот же период, если доля векселя в непогашенных долгах останется постоянной, что потенциально приведёт к дефициту предложения в размере 0,9 триллиона долларов.

Регуляторная база, стимулирующая спрос

Закон GENIUS (Руководство и установление национальных инноваций для стейблкоинов США), подписанный в июле 2025 года, устанавливает федеральные нормативные требования, которые напрямую формируют состав резервов стейблкоинов. В рамках этой рамки эмитенты разрешённых платежных стейблкоинов должны поддерживать резервы как минимум 1:1 в высококачественных ликвидных активах, включая депозиты по требованию, казначейские вексели и денежные рыночные фонды.

Эмитенты стейблкоинов подчиняются ежемесячным требованиям к публичной отчетности и аудитам зарегистрированных бухгалтерских фирм по составу резервов. Законодательство не определяет стейблкоины ни ценными бумагами, ни товарами по федеральному законодательству, ставя их под специализированный регуляторный надзор, а не под юрисдикцию SEC или CFTC.

В декабре 2025 года Федеральная корпорация по страхованию депозитов выпустила предложение по разработке правил для реализации раздела 5 Закона GENIUS, устанавливающего процедуры подачи заявок для дочерних компаний застрахованных депозитарных учреждений, стремящихся стать разрешёнными эмитентами платежных стейблкоинов.

Развивающиеся рынки как основной двигатель роста

Standard Chartered оценивает, что две трети прогнозируемой рыночной капитализации стейблкоинов в размере $2 триллионов к 2028 году будут поступать с развивающихся рынков, что будет представлять чистые новые притоки капитала, а не замену существующих казначейских долг. Ожидается, что рост на развитых рынках частично заменит существующие активы, а не будет создавать дополнительный спрос.

Анализ показывает, что примерно $500 миллиардов депозитов с развивающихся рынков может перейти из традиционных банков в стейблкоины к 2028 году, при этом соответствующие требования к резервам будут поступить в государственный долг США. Эта динамика создаёт структурный спрос на активы, номинированные в долларе, со стороны пользователей в странах с высокой инфляцией, ищущих стабильные запасы стоимости.

Последствия выпуска казначейских облигаций

Прогнозируемый избыток спроса на казначейские вексели может предоставить Казначейству США гибкость для корректировки состава выпуска долгов. Министр финансов Скотт Бессент отметил, что закон GENIUS может стать «важной частью финансирования правительства США», а в февральском квартальном заявлении Министерства финансов отметил «растущий спрос на казначейские вексели со стороны частного сектора».

В настоящее время казначейские вексели составляют 21,7% от непогашенных товарных долгов, что выше рекомендованного Комитета по заимствованию Казначейского комитета в диапазоне 15–20%, но ниже послевоенного среднего показателя 26,1%. Увеличение доли казначейских векселей на 2,5 процентных пункта в течение трёх лет приведёт к дополнительному выпуску 900 миллиардов долларов, что потенциально компенсирует прогнозируемый избыток спроса, вызванный стейблкойнами.

Аналитики подсчитали, что перевод $900 миллиардов с долгосрочного предложения в вексели при текущих размерах аукционов может фактически позволить приостановить аукционы по облигациям на 30 лет на три года. Казначейство США ранее приостановило выпуск на 30 лет в период с 2002 по 2006 год, хотя в этот период наблюдался бюджетный профицит вместо текущего дефицита 5–6%.

Соображения структуры рынка

Ожидается, что спрос на казначейские векселя, связанный со стейблкойнами, будет концентрироваться в 0–3-месячном секторе кривой доходности, что потенциально создаёт дефицит на переднем этапе. Немедленная реакция рынка на увеличение выпуска векселей и сокращение предложения долгосрочных облигаций, скорее всего, будет бычьим выравниванием кривой казначейских облигаций, при этом доходность долгосрочных облигаций снизится относительно фронтенда.

Однако аналитики предупреждают, что динамика срочных премий, опасения по поводу фискального дефицита и риск переноса могут по-разному влиять на доходность в долгосрочные перспективы. Большая зависимость от краткосрочного финансирования увеличивает риск переноса и может усилить опасения по поводу фискального доминирования, если рынки усомняются в независимости Федеральной резервной системы.

Tether, крупнейший эмитент стейблкоинов с примерно $185 миллиардами в обращении, владеет казначейскими векселями США на сумму более 120 миллиардов долларов, что ставит его в число ведущих мировых держателей краткосрочного государственного долга США.

Более широкие последствия для долговых рынков США

Анализ подчёркивает растущее макрофинансовое влияние стейблкоинов по мере их перехода от торговых инструментов к структурным покупателям государственного долга. Некоторые участники рынка предполагают, что макроэкономическое влияние может остаться ограниченным, если стейблкоины не достигнут значительного масштаба, отмечая, что если стейблкоины держат казначейские облигации в качестве резерва, макросвязь похожа на фиатную валюту в банковской системе — обе части представляют собой частную ликвидность, выбирающую безопасные активы.

Однако масштаб прогнозируемого спроса — потенциально делающий эмитентов стейблкоинов одними из крупнейших покупателей краткосрочных долгов США — указывает на последствия для управления кривой доходности казначейских облигаций и стратегии государственного финансирования. Сочетание регуляторных требований, требующих высококачественных ликвидных активов, и роста, ориентированного на развивающиеся рынки, создаёт структурный спрос, который Казначейству, возможно, придётся учитывать путём корректировок выпусков.

Часто задаваемые вопросы

Каков прогноз Standard Chartered по спросу на казначейство, вызванный стейблкоином?

Рыночная капитализация стейблкоинов по проектам Standard Chartered достигнет 2 триллионов долларов к концу 2028 года, что приведёт к увеличению нового спроса на казначейские вексели США от 800 миллиардов до 1 триллиона. В сочетании с покупками Федеральной резервной системой общий краткосрочный спрос на казначейские облигации может достичь 2,2 триллиона долларов, что потенциально приведёт к избыточному спросу на казначейские вексели на 900 миллиардов долларов, если модели выпуска останутся неизменными.

Как закон GENIUS влияет на требования к резервам стейблкоинов?

Закон GENIUS требует, чтобы эмитенты стейблкоинов поддерживали резервы как минимум в соотношении 1:1 в высококачественных ликвидных активах, включая депозиты по требованию, казначейские вексели и денежные рыночные фонды. Эмитенты обязаны публиковать ежемесячные отчеты по резервам, подлежащие аудиту зарегистрированными публичными бухгалтерскими фирмами. Законодательство не определяет стейблкоины ни ценными бумагами, ни товарами по федеральному законодательству.

Может ли спрос на стейблкоины заставить Министерство финансов США приостановить аукционы облигаций на 30 лет?

Аналитики Standard Chartered предполагают, что перевод 900 миллиардов долларов с долгосрочных поставок на казначейские вексели может эффективно позволить приостановить аукционы по облигациям на 30 лет на три года при текущих размерах аукционов. Ранее Министерство финансов приостановило выпуск на 30 лет с 2002 по 2006 год, хотя в этот период наблюдались бюджетные профициты, а не текущий дефицит.