Ledn выпускает первые в истории облигации, обеспеченные биткоином, на сумму $188 миллионов

Криптовалютный кредитор Ledn выпустил облигации на сумму 188 миллионов долларов, обеспеченные за счет кредитов, обеспеченных биткоином, что стало первым случаем для рынка структурированных кредитов. Сделка включает инвестиционный уровень транша и в значительной степени зависит от автоматизированных ликвидаций биткоинов для управления рисками.

Первый кредит, обеспеченный биткоином, выходит на рынок

Криптовалютный кредитор Ledn вошел в сферу структурных финансов с продажей облигаций на сумму 188 миллионов долларов, обеспеченных потребительскими кредитами, обеспеченными биткоином, что стало первым случаем для этого сегмента рынка ценных бумаг, обеспеченных активами (ABS).

Сделка обеспечена пулом из более чем 5400 кредитов, по которым заемщики заложили биткоин в качестве залога. Согласно отчету S&P Global Ratings, средняя ставка по этим кредитам составляет 11,8%.

Управление рисками основано на автоматизации. Ledn использует алгоритмическую систему ликвидации, которая продает залог в виде BTC при нарушении порогов соотношения заемных средств к стоимости (LTV). S&P отметило, что резкое падение биткоина в начале февраля вынудило компанию ликвидировать значительную часть кредитов, предназначенных для сделки. Все ликвидации были выполнены при LTV ниже 81,4%, что сохранило целостность общего залогового пакета на сумму 200 миллионов долларов и увеличило наличные средства на счете финансирования.

Обзор S&P сосредоточен на поведении по дефолту, уровнях восстановления при принудительных продажах и концентрации заемщиков. Поскольку Ledn в основном предоставляет кредиты под залог биткоина, а не на основе кредитоспособности заемщиков, традиционные показатели потребительских кредитов дают ограниченное представление.

В наиболее тяжелом сценарии стресс-теста ‘A’ S&P моделировала 100% дефолт. Для транша класса A с рейтингом BBB- применялась ставка дефолта 79% и ожидаемый уровень восстановления 68%. Структурные меры защиты включают избыточное залоговое обеспечение, триггеры ранней амортизации и резерв ликвидности, финансируемый за счет 5% от суммы облигации.

Сделка включает два транша, один из которых получил инвестиционный рейтинг и оценивается с разницей в 335 базисных пунктов над эталонной ставкой. Единственным структурирующим агентом и организатором книги заявок выступила Jefferies Financial Group Inc. S&P также отметило, что ликвидационная система Ledn за семь лет закрыла 7493 кредита без потерь по основному долгу. Начиная с 2027 года, обновленные кредиты потребуют выплату процентов наличными, что предназначено для облегчения ликвидности.

Тем не менее, волатильность биткоина остается ключевым риском. Быстрое падение цен вызывает ликвидации в условиях стрессового рынка, где проскальзывание при исполнении сделок может снизить уровень восстановления. Для инвесторов этот случай является одновременно важной вехой и напоминанием о том, что кредитование, обеспеченное криптовалютой, зависит от стабильности цен.

Часто задаваемые вопросы 🌎

• Что такое транзакция по облигациям Ledn на сумму 188 миллионов долларов?

Ledn выпустил облигации на сумму 188 миллионов долларов, обеспеченные более чем 5400 потребительскими кредитами, обеспеченными биткоином, что стало первым в своем роде крипто-связанным ABS.

• Как защищены инвесторы в этих биткоин-залоговых ABS?

Защита включает избыточное залоговое обеспечение, автоматические ликвидации биткоинов при LTV ниже 81,4%, триггеры ранней амортизации и резерв ликвидности в размере 5%.

• Кто оценил и структурировал сделку по облигациям Ledn?

Анализ и рейтинг транзакции провела S&P Global Ratings, а единственным структурирующим агентом и организатором книги заявок выступила Jefferies Financial Group Inc.

• Какие риски связаны с облигациями, обеспеченными биткоином?

Основной риск — волатильность цены биткоина, которая может вызвать маржинальные дефолты и принудительные ликвидации в условиях падающих или узких рынков, что потенциально снижает уровень восстановления.