Виталик поддерживает алгоритмические стабильные монеты: «DeFi — истинная душа» возвращается к своему пути возрождения?

Автор: Jae, PANews

Что должно представлять собой «настоящий DeFi»? Когда соучредитель Ethereum Виталик Бутерин проголосовал за алгоритмический стейблкоин, вновь зажглась дискуссия о рисках, управлении и валютном суверенитете.
Один твит способен потрясти нарратив стоимостью в сотни миллиардов долларов.
9 февраля Виталик Бутерин опубликовал в Твиттере яркую точку зрения: алгоритмический стейблкоин — это «настоящий DeFi».
Это не просто техническая корректировка существующего рынка стейблкоинов, а авторитетное подтверждение фундаментальной логики DeFi. В условиях доминирования централизованных стейблкоинов, таких как USDT и USDC, слова Виталика словно бомба замедленного действия, возвращая в центр внимания алгоритмические стейблкоины, давно находившиеся в тени.
Риск разъединения стабильных активов и децентрализация, а также отказ от долларовой привязки — вот стандарты «истинного DeFi».
Определение Виталика «настоящего DeFi» основано на разъединении рисковых структур, он делит алгоритмические стейблкоины на два типа.
Первый — чисто нативное обеспечение активами. Протокол использует ETH и его производные в качестве залога. Даже если 99% ликвидности поступает от держателей CDP (залога), по сути, он переносит риск контрагента (Counterparty Risk) с долларовой стороны на участников рынка и маркет-мейкеров.
Здесь нет замороженных банковских счетов и нет внезапных банкротств централизованных институтов.
Второй — высоко диверсифицированное обеспечение реальными активами (RWA). Даже при использовании RWA, если через диверсификацию активов и сверхзалог обеспечивается риск потери отдельного актива, структура считается значительно оптимизированной.
Если алгоритмический стейблкоин гарантирует, что доля любого одного RWA не превышает сверхзалога системы, то даже при дефолте одного актива本金 держателей остается в безопасности.
Более дальновидная позиция Виталика — постепенный отказ стейблкоинов от привязки к доллару. В условиях возможной долгосрочной девальвации суверенных валют, стейблкоины должны эволюционировать в сторону более универсальных единиц учета, основанных на индексах диверсификации, чтобы снизить зависимость от любой одной валюты, особенно доллара.
Это также означает, что содержание стейблкоинов меняется: от «ценовой стабильности» к «покупательной способности».

В ответ на определение Виталика о алгоритмических стейблкоинах, PANews проанализировал наиболее соответствующие этим стандартам проекты, однако большинство из них сталкиваются с проблемами привлечения пользователей — что, возможно, и побудило Виталия вновь выступить в их поддержку.
USDS: «Молодой дракон, ставший злым», вызывает споры о расширении и мейнстримизации
После твита Виталика цена токена MakerDAO MKR, ведущего алгоритмический стейблкоин, выросла на 18%.
Интересно, что цена нового SKY токена, после трансформации, оставалась стабильной, что само по себе отражает рыночное отношение.
Как один из самых знаковых протоколов в истории DeFi, MakerDAO в августе 2024 года переименовался в Sky Protocol и запустил новое поколение стейблкоина USDS, завершив трансформацию под названием «Endgame».
USDS позиционируется как улучшенная версия DAI и является флагманским продуктом Sky. По состоянию на 12 февраля, USDS быстро стал третьим по величине стейблкоином на рынке криптовалют, рыночная капитализация превысила 10 миллиардов долларов.

На первый взгляд, это успешное развитие DeFi-гиганта. Но в глубине — это дорогостоящий «взрослый» этап.
Доход USDS в основном обеспечен диверсификацией активов. Sky через модульную экосистему Star, то есть дочерние DAO, распределяет залоговые активы между краткосрочными государственными облигациями и облигациями уровня AAA, а также RWA.
С точки зрения диверсификации рисков, это соответствует второму типу алгоритмических стейблкоинов Виталика, однако проблема — смещение фокуса в структуре активов.
Хотя USDS сделал шаги к диверсификации, доля резервов в USDC в резерве составляет почти 60%, что значительно превышает долю сверхзалога (20%).
Это означает, что базовая ценность USDS в значительной степени зависит от другого централизованного стейблкоина. Поэтому трансформация протокола всегда вызывает споры.

Более того, для сторонников классического DeFi трудно принять введение «функции заморозки» в протокол. Эта функция позволяет Sky при получении юридических требований или в случае безопасности замораживать USDS в кошельках пользователей.
Для Sky это прагматичный компромисс для соответствия глобальному регулированию: без соблюдения правил — нет мейнстримного принятия. Технически, функция заморозки USDS предназначена для борьбы с хакерами и отмыванием денег, делая его более соответствующим регуляторным требованиям.
Но для сторонников DeFi это — «предательство» изначальных обещаний сопротивляться цензуре. Некоторые участники сообщества считают, что Sky предал идею DeFi, ведь предоставление протоколу права замораживать активы фактически делает USDS неотличимым от USDC.
Очевидно, что протокол движется в сторону, которую Виталик ожидает. В сравнении с текущим Sky и USDS, рынок, возможно, больше ценит прошлое MakerDAO и DAI.
LUSD/BOLD: приверженность ETH и минимизация управления
Если Sky выбрал расширение, то Liquity — углубление внутри.
Виталик неоднократно высоко оценивал Liquity, отметив его как пример протокола с минимальным управлением, практически исключающего человеческое вмешательство.
Стейблкоин LUSD/BOLD, выпускаемый Liquity, полностью обеспечен ETH и его залоговыми токенами (LST), что делает его классическим представителем первого типа алгоритмических стейблкоинов Виталика.
V1 Liquity благодаря инновационной минимальной залоговой ставке 110% и жесткому механизму выкупа закрепил за собой статус авторитета среди ETH-залога. Но V1 сталкивается с компромиссом между эффективностью капитала и затратами на ликвидность:

• Нулевые проценты: пользователи платят однократную плату за заимствование (обычно 0,5%) и не платят проценты за долг со временем. Хотя нулевые проценты привлекательны для заемщиков, протокол вынужден постоянно выплачивать вознаграждения (например, эмиссию LQTY), что ставит под вопрос долгосрочную устойчивость.
• Минимальная залоговая ставка 110%: через систему мгновенной ликвидации (стабилизационный пул) Liquity достигает более высокой эффективности капитала по сравнению с конкурентами. При падении цены ETH система использует стабилизационный пул для погашения плохих долгов и распределения залога.
• Механизм жесткого выкупа: любой держатель LUSD может обменять его на ETH по фиксированной цене в 1 доллар, создавая жесткую ценовую опору, которая позволяет сохранять привязку даже в экстремальных условиях.

Однако ограничение одним активом — двойной меч. Поскольку LUSD поддерживается только ETH, при росте ставки залога в Ethereum пользователи сталкиваются с высокой альтернативной стоимостью — упущенной возможностью получения дохода от стейкинга. Это привело к сокращению предложения LUSD за последние два года.
Чтобы преодолеть ограничения V1, Liquity выпустил V2 и новый стейблкоин BOLD, ключевым нововведением которого стало введение «самостоятельной установки ставки».
В Liquity V2 заемщики могут самостоятельно устанавливать ставку по рискам, исходя из своих предпочтений. Чем ниже ставка, тем выше риск досрочного выкупа (ликвидации).

• Стратегия с низкой ставкой — подходит для чувствительных к стоимости капитала пользователей, готовых принять риск досрочного выкупа.
• Стратегия с высокой ставкой — для тех, кто хочет держать позицию долго и избегать ликвидации.

Эта динамическая механика позволяет системе автоматически находить баланс без вмешательства человека: заемщики, чтобы избежать потери залога при падении ETH, склонны устанавливать более высокие ставки, а эти ставки идут в доход депозиторов BOLD, создавая реальную прибыль без эмиссии токенов.
Кроме того, V2 расширяет поддержку wstETH и rETH, что позволяет пользователям получать доход от стейкинга, одновременно используя BOLD.
Еще важнее, что V2 внедрил функцию «одним нажатием множителя», позволяющую пользователям с помощью циклического кредитования увеличить свою экспозицию по ETH до 11-кратного уровня, значительно повышая эффективность капитала.
Эволюция Liquity — это твердый шаг алгоритмических стейблкоинов от идеализма к прагматизму.
RAI: эксперимент с валютой, управляемой промышленной логикой, с высокой ценой владения
Если Liquity — практичный подход, то Reflexer — чистый идеализм.
Протокол выпускает стейблкоин RAI, не привязанный к никакой валюте, его цена регулируется с помощью PID-алгоритма, заимствованного из промышленного управления.
RAI не стремится к фиксированной цене в 1 доллар, а к минимальной волатильности. Когда рыночная цена RAI отклоняется от внутренней «выкупной цены», PID-алгоритм автоматически регулирует выкупную ставку, то есть эффективную ставку внутри системы.

• При положительном отклонении: рыночная цена > выкупная → выкупная ставка становится отрицательной → цена выкупа падает → заемщик сокращает долг, стимулируя выпуск и продажу RAI для получения прибыли.
• При отрицательном отклонении: рыночная цена < выкупной → выкупная ставка становится положительной → цена выкупа растет → заемщик увеличивает долг, стимулируя покупку RAI на рынке для закрытия позиции.

Несмотря на похвалу Виталика, путь развития RAI усеян препятствиями:

• Низкая узнаваемость: RAI часто называют «кровавой монетой», поскольку длительный отрицательный процент внутри системы приводит к постоянному снижению стоимости активов держателей.
• Недостаточная ликвидность: из-за отсутствия привязки к доллару, RAI трудно широко использовать в платежах и торговле, а его роль в качестве залога ограничена узким кругом энтузиастов.
• Сложность расчетов: по сравнению с постоянной привязкой Liquity к 1 доллару, модель PID RAI сложна для предсказания инвесторами.

RAI показывает, что алгоритмические стейблкоины в теории — элегантны, но в реальности сталкиваются с суровой проблемой принятия пользователями.
Nuon: стабильная монета, привязанная к индексу покупательной способности, с высокой зависимостью от оракулов
В условиях глобальной инфляции появляется более радикальный формат стейблкоинов — Flatcoins (плоские монеты). Эти монеты не привязаны к бумажным деньгам, а к реальной стоимости жизни или покупательной способности.
Традиционные стейблкоины (USDT/USDC) в условиях инфляции теряют покупательную способность. Если доллар ежегодно теряет 5% покупательной способности, держатели таких монет фактически несут скрытые капитальные потери. В отличие от них, Flatcoins динамически корректируют свою номинальную стоимость, отслеживая независимый индекс стоимости жизни (CPI).
Пример — Nuon, первый Flatcoin, основанный на индексе стоимости жизни, подключается к ончейн-верифицированным данным о инфляции и автоматически регулирует свою привязку.

• Целевой актив: корзина товаров и услуг, включающая продукты питания, жилье, энергию и транспорт.
• Паритет покупательной способности: если индекс показывает рост стоимости жизни в США на 5%, то и Nuon увеличит свою целевую цену на 5%, чтобы обеспечить покупательную способность одного Nuon в будущем.
• Механизм: Nuon использует сверхзалог, и при изменении инфляционного индекса алгоритм автоматически регулирует процесс эмиссии/выкупа, чтобы сохранить реальную ценность.

Для жителей стран с высокой инфляцией, таких как Турция или Аргентина, традиционные долларовые стейблкоины помогают снизить риск девальвации, но не защищают от скрытой инфляции доллара. Flatcoins предлагают новый децентрализованный способ борьбы с инфляцией и сохранения покупательной способности без привязки к доллару.
Однако, концепция Flatcoins содержит значительные технологические риски. Сложность формирования индекса стоимости жизни и его достоверность во многом зависит от надежности оракулов.
Процесс ончейн-верификации инфляционных данных — это потенциальная точка атаки, и даже малейшее вмешательство в источники данных может мгновенно уничтожить покупательную способность Flatcoins.
Кроме того, для поддержания динамического баланса Flatcoins необходима достаточная ликвидность. В экстремальных условиях арбитражеры могут отказаться поддерживать постоянно растущий целевой уровень привязки.
Flatcoins — смелый шаг в развитии нарратива алгоритмических стейблкоинов, но от концепции до практического применения лежит пропасть технологий и финансов.
От приверженности Liquity к стабильности, через эксперимент Reflexer, до радикальных Flatcoins — картина алгоритмических стейблкоинов демонстрирует беспрецедентное разнообразие и глубину идей.
На данный момент алгоритмические стейблкоины все еще сталкиваются с проблемами эффективности капитала, недостатка ликвидности и пользовательского опыта, однако их идеи разъединения рисков, минимизации управления и валютного суверенитета остаются священным Граалем DeFi.
Путь возрождения алгоритмических стейблкоинов только начинается.