Глобальный крупнейший корпоративный держатель биткоинов — Strategy — владеет 710 000 монетами биткоина, текущая бухгалтерская убыль составляет 6,4 миллиарда долларов, при этом компания продолжает покупать BTC с помощью пяти видов perpetual preferred shares. В этой статье мы подробно расскажем о 84 миллиардах долларов алхимии Майкла Сейлора.
(Предыстория: Генеральный директор Strategy: биткоин, упавший до 8000 долларов и пролежавший без дела много лет, лишь тогда начнет угрожать платежеспособности Strategy)
(Дополнительный фон: Убытки Strategy по биткоинам превысили 10 миллиардов долларов! Самая тяжелая в истории финансовых отчетов цена акций Strategy — падение на 17% за ночь)
Содержание статьи
- Пять видов perpetual preferred shares
- Эффект «флайрна» Strategy
- Границы алхимии
- Неостановимая машина
714 644 биткоина
Это количество биткоинов, которое Strategy держит по состоянию на 12 февраля 2026 года. По текущему курсу их рыночная стоимость составляет около 48 миллиардов долларов, что превышает 3,4% от общего мирового предложения биткоинов — то есть на каждые 30 биткоинов в обращении в мире приходится один, принадлежащий этой компании.
На фоне слабости крипторынка на балансе компании уже есть примерно 6,7 миллиарда долларов убытка. Однако основатель компании Майкл Сейлор все еще не останавливается: цель «42/42 план» — собрать к 2027 году 84 миллиарда долларов: половина в виде акций, половина в виде долгов, все — на покупку биткоинов. По состоянию на январь 2026 года у компании еще не использовано 41 миллиард долларов из выделенного лимита.
Пять видов perpetual preferred shares
Откуда у Strategy деньги на покупку биткоинов?
Ответ — тщательно продуманный набор финансовых инструментов. С января 2025 года Strategy последовательно выпустила пять видов perpetual preferred shares, каждый с названием, выбранным специально:
STRK (Strike / Удар) — 8% дивидендов, конвертируемые в обычные акции MSTR. 10 акций STRK можно обменять на 1 акцию MSTR. Перевод: если цена биткоина и цена акций MSTR растут, вы можете обменять привилегированные акции на обычные и заработать больше.
STRF (Strife / Конфликт) — 10% фиксированных дивидендов, невзаимозаменяемые, с накопительным эффектом. Если пропущен один дивиденд, ставка автоматически увеличивается на 1% в год, максимум — до 18%. Это долговой инструмент с прописанными штрафными условиями.
STRD (Stride / Шаг) — 10% дивидендов, невзаимозаменяемые, без накопительного эффекта. Пропустил — пропустил, возврата не будет.
STRC (Stretch / Растяжка) — плавающая ставка, рассчитана на конкуренцию с денежными рыночными фондами. Лимит программы ATM — 4,2 миллиарда долларов.
STRE (Stream / Поток) — последний выпуск, вышедший в ноябре 2025 года.
Пять продуктов — пять уровней риска, пять целевых групп инвесторов. В сути, Сейлор разбивает риск, связанный с одним активом — биткоином, на пять различных финансовых продуктов, продаваемых разным типам инвесторов.
Некоторые хотят опцион на конвертацию (ставка на рост биткоина), другие — фиксированный доход (стабильные 10%), третьи — плавающую ставку (хеджирование процентных рисков)… Но все их деньги в конечном итоге идут в одно место — в биткоин.
Общий лимит по ATM для этих привилегированных акций: STRK — 21 миллиард, STRC — 4,2 миллиарда, STRF — 2,1 миллиарда, STRD — 4,2 миллиарда долларов. В сумме более 30 миллиардов долларов.
Эффект «флайрна» Strategy
Логика выпуска привилегированных акций Strategy такова:
Выпуск новых акций (обычных или привилегированных) ⭢ сбор средств ⭢ покупка биткоинов ⭢ биткоины попадают в баланс компании ⭢ рост активов и рыночной капитализации ⭢ увеличение лимита для новых выпусков акций ⭢ привлечение новых средств ⭢ покупка еще большего количества биткоинов (цикл повторяется)
Это и есть эффект «флайрна»: при росте или хотя бы стабильности цены биткоина, цикл продолжается.
В 2025 году этот цикл разгонялся очень быстро. Держание Strategy выросло с примерно 440 000 биткоинов в начале года до более 670 000 к концу, за год было приобретено более 230 000 биткоинов на сотни миллионов долларов. Изначально план «21/21» был назван «42/42», но после того, как цена биткоина и интерес институциональных инвесторов превзошли ожидания, его удвоили — цель выросла с 42 до 84 миллиардов долларов.
Сейлор назвал запуск STRC «iPhone моментом» Strategy — прорывным продуктом, который переопределяет финансы компании.
Но у этого цикла есть смертельная слабость: он не может быть обращен вспять.
Если цена биткоина резко падает, рыночная капитализация компании сокращается, возможности для новых выпусков ограничиваются, средств на покупку биткоинов становится меньше, цикл замедляется. А обязательства по дивидендам по уже выпущенным привилегированным акциям — не исчезают. STRK платит 8% в год, STRF — 10%, их можно не платить, но долги растут с увеличением ставки, максимум — до 18%.
Границы алхимии
Питер Шифф (Peter Schiff), главный бычий аналитик по золоту, в соцсетях спросил у Сейлора: «Strategy убыточна. Чем вы платите дивиденды по привилегированным акциям?»
Критики называют это «пирамидой», сторонники — «финансовой инновацией». В целом, оба мнения не совсем верны. Вложения Strategy в биткоин — реальные активы, и при условии, что цена не упадет до нуля, у компании есть реальная поддержка активами. Но проблема в высокой волатильности биткоина и фиксированных обязательствах по дивидендам и процентам по долгам.
Несмотря на то, что Strategy заявляет, что текущий денежный поток позволяет покрывать проценты минимум на полтора года, при продолжительной слабости биткоина компания рискует замедлить сбор средств.
Явный риск — ставка Сейлора: он ставит на долгосрочный рост биткоина. Не на небольшой рост, а на такой, чтобы все бухгалтерские убытки превратились в шутку. В 2020 году его покупка за 11 000 долларов вызвала насмешки. Потом биткоин вырос до более чем 100 000 долларов. Сейчас он продолжает покупать по средневзвешенной цене 76 000 долларов, и через пять лет, возможно, снова скажет: «Почему я тогда не пошел за этим?»
Его финальный сценарий — когда объем и рыночная капитализация Strategy достигнут определенного уровня, рынок будет вынужден включить MSTR в основные индексы, пассивные деньги начнут активно входить, что еще больше поднимет цену акций и запустит новый цикл «флайрна». В декабре 2025 года Strategy уже включена в индекс Nasdaq-100, следующая цель — S&P 500.
Неостановимая машина
История Strategy — это в конечном итоге история о необратимости.
Эта машина не имеет тормозов. Сейлор уверен, что в мире с постоянным обесцениванием фиатных валют остановка — это самый большой риск, поэтому он превратил компанию в односторонний механизм накопления биткоинов: покупает, но не продает, входит, но не выходит.
Сейчас он сидит на 714 644 биткоинах, на бумаге убыток — 6,4 миллиарда долларов, ежегодно платит не менее 700 миллионов долларов дивидендов и имеет сотни миллионов долларов резервов для продолжения покупок. Эта машина в конечном итоге либо докажет, что Сейлор — пророк, либо повторит сценарий 20 марта 2000 года. Пока никто не знает.
Но одно ясно: в истории финансов никогда не использовали perpetual preferred shares, накопительные дивиденды и капитал в 84 миллиарда долларов, чтобы поставить на актив с историей всего 17 лет — это капитализация веры.
