21 de fevereiro de 2026, a empresa de mineração de Bitcoin com sede em Singapura, Bitdeer (比特小鹿), publicou nas suas redes sociais oficiais um relatório semanal que quebrou paradigmas do setor. Os dados indicam que, até 20 de fevereiro de 2026, a posição própria de Bitcoin da Bitdeer (sem incluir depósitos de clientes) caiu para zero. No período do relatório, a empresa produziu 189,8 BTC e vendeu toda a produção, além de reduzir sua posição em 943,1 BTC, esvaziando completamente suas reservas de Bitcoin.
Essa venda “de liquidação” gerou forte impacto no setor de mineração de ativos criptográficos. O mais notável é que esse movimento ocorreu em um momento de grande dramaticidade: segundo dados recentes, a capacidade de mineração própria da Bitdeer atingiu 63,2 EH/s, ultrapassando oficialmente os 60,4 EH/s da veterana Marathon Digital, tornando-se a maior mineradora listada do mundo em termos de hashrate.
Detentora da maior capacidade de mineração do mundo, opta por não manter sequer um Bitcoin. Essa estratégia aparentemente paradoxal não só anuncia o fim da crença tradicional de que “minerar é sinônimo de acumular” (HODL), como também reflete que, sob a pressão de uma economia de capacidade extrema, as principais mineradoras estão acelerando sua transformação para operações financeiras empresariais ao estilo Wall Street e fornecedores de infraestrutura de computação de IA.
A decisão da Bitdeer de esvaziar suas reservas de Bitcoin não decorre de uma visão pessimista sobre o mercado, mas sim das condições extremamente deterioradas do setor de mineração atualmente. Para entender a inevitabilidade dessa ação, é preciso analisar os dados subjacentes à rede Bitcoin.
Segundo esses dados recentes, a dificuldade da rede Bitcoin subiu de 125,86T em 19 de fevereiro para 144,39T, um aumento de 14,72%. Essa foi a maior alta única desde maio de 2021. Essa mudança de dificuldade eliminou toda a margem de manobra que os mineradores tinham obtido no início do ano. O aumento drástico na dificuldade significa que as mineradoras precisam investir mais em capacidade de processamento e energia para manter sua fatia de produção.
Ainda mais crítico é o colapso do Hashprice, o preço do poder de hashing. Hashprice é o principal indicador de rentabilidade dos mineradores, representando a receita prevista em moeda fiduciária por unidade de capacidade de processamento (normalmente 1 PH/s) por dia. Com o aumento da dificuldade da rede e a volatilidade do preço do Bitcoin, o Hashprice global caiu para menos de 30 dólares por PH/s por dia, chegando perto do nível mais baixo da história.
Com o Hashprice abaixo de 30 dólares, a maioria dos mineradores com equipamentos antigos ou com custos de energia superiores a 0,06 dólares por kWh já estão na beira de desligar suas máquinas, entrando até em prejuízo. Para uma gigante como a Bitdeer, embora sua escala e vantagem de custos energéticos sejam consideráveis, a margem de lucro extremamente comprimida impede que continue assumindo riscos de manter ativos atrelados a um ativo digital altamente volátil.
Num cenário de altos custos de capital, manter Bitcoin é uma decisão que implica um enorme custo de oportunidade. Cada BTC acumulado significa menos recursos disponíveis para expansão, atualização de equipamentos ou pagamento de dívidas. Em um ciclo de margens extremamente comprimidas, “dinheiro em caixa” substitui “manter moeda”, e a liquidação de ativos é a defesa mais direta contra a escassez de liquidez.
Estratégias financeiras de Wall Street: Títulos conversíveis e reestruturação defensiva de dívidas
Diante da queda na rentabilidade do poder de hashing, a solução da Bitdeer não se limita à venda de Bitcoin. Suas ações no mercado de capitais demonstram uma alta maturidade em engenharia financeira. Em 20 de fevereiro, a Bitdeer anunciou a ampliação de sua emissão de notas sênior conversíveis (Convertible Senior Notes) para US$ 325 milhões, com previsão de liquidação até 24 de fevereiro, e com os compradores iniciais tendo direito a uma opção de compra adicional de US$ 50 milhões.
Esse financiamento de até US$ 375 milhões foi cuidadosamente planejado, configurando uma reestruturação defensiva de balanço patrimonial de nível de livro didático:
Refinanciamento e troca de dívidas (US$ 138,2 milhões): a Bitdeer usará esse valor para recomprar suas notas sênior conversíveis com vencimento em 2029, que pagam 5,25%. Essa operação de “refinanciamento” em um ambiente de taxas de juros complexas visa otimizar sua estrutura de capital, alongar o prazo da dívida (duration) e garantir maior flexibilidade de caixa para futuras estratégias de transformação. Em um cenário de Hashprice deprimido, aliviar a pressão de pagamento de dívidas de curto prazo é fundamental para a sobrevivência.
Opções de compra com limite (US$ 29,2 milhões): a Bitdeer destinou esse montante para operações de capped call, uma estratégia de hedge derivativo altamente especializada. Como as notas sênior conversíveis incluem direito de conversão, uma alta no preço das ações no futuro pode levar à diluição dos acionistas atuais, caso os detentores exerçam o direito de conversão.
As capped calls funcionam como uma “seguro anti-diluição”: ao adquirir opções de compra (call) com limite de preço, a empresa consegue se proteger contra a diluição acionária caso o preço das ações suba dentro de uma faixa específica. Essa estratégia envia ao mercado uma mensagem clara: a gestão confia no valor de longo prazo da companhia e busca proteger os interesses dos acionistas existentes.
Essa combinação complexa demonstra que a estratégia financeira da Bitdeer já saiu da fase de operações de mineração de início de carreira e entrou na fase de operações de alta sofisticação, semelhante às maiores empresas de tecnologia listadas na Nasdaq.
Após descontar os custos de reestruturação de dívidas e de hedge de opções, os recursos captados — dezenas de milhões de dólares — e o dinheiro obtido com a liquidação de Bitcoin revelam a verdadeira ambição da empresa: abandonar o rótulo de “mineradora de Bitcoin pura” e avançar para o setor de computação de alto desempenho (HPC) e serviços de nuvem de inteligência artificial (IA).
Com a explosão da IA generativa, o mercado global de capacidade de processamento enfrenta uma crise sem precedentes de oferta e demanda. Treinar e executar grandes modelos de IA exige enormes clusters de computação, que por sua vez demandam infraestrutura energética (eletricidade e resfriamento de data centers) em escala.
Nesse contexto macro, as mineradoras de Bitcoin possuem uma vantagem de arbitragem única: são, na essência, arbitradores de energia, controlando os recursos energéticos mais baratos e de maior escala do mundo, além de terrenos para data centers altamente expansíveis. A Bitdeer anunciou que os novos recursos serão utilizados para:
- Expandir a escala de seus negócios de HPC e nuvem de IA.
- Desenvolver equipamentos ASIC de mineração próprios (para verticalizar a cadeia de suprimentos de hardware e reduzir Capex).
- Expandir seus data centers de alta qualidade.
Transformar infraestrutura de mineração de Bitcoin, de baixa margem, em centros de dados de IA de alta margem e fluxo de caixa está entre as principais narrativas de transformação das grandes mineradoras atualmente. Clientes de IA geralmente assinam contratos de longo prazo com tarifas fixas (PPA), contrastando com a volatilidade diária do Hashprice na mineração de Bitcoin.
Ao liquidar Bitcoin e emitir títulos conversíveis, a Bitdeer está, na prática, trocando o passado ineficiente (estoque de BTC) por um futuro mais previsível e de maior retorno (infraestrutura de IA).
Apesar de liderar o ranking global com 63,2 EH/s, a Bitdeer criou o recorde de “zero Bitcoin em carteira”. Essa aparente contradição simboliza uma mudança radical no modelo de negócios das mineradoras listadas: não basta ter a maior capacidade de processamento, é preciso gerar o maior fluxo de caixa e controlar a maior carga energética. Quando os lucros dessa operação caírem abaixo de um limite, a resposta racional é investir em setores com retorno mais alto e maior potencial de crescimento, como IA, alinhando-se às regras de alocação de capital e análise quantitativa.
No ciclo pós-halving de 2026, a ideia de acumular Bitcoin como estratégia universal já não funciona. Para investidores do mercado financeiro, essa história deixou de ser sobre “mineração” e passou a ser uma narrativa de energia, gestão de capacidade computacional e eficiência de capital ao estilo Wall Street.
