MEV — Do Conceito à Reconfiguração da Estrutura de Mercado On-Chain

Fundamentos do MEV: Valor Extraível Derivado dos Direitos de Ordenação

Na sua essência, o MEV representa um dividendo de poder resultante da ordenação das transações. Quando um agente controla a ordem das transações (como validadores, mineradores ou builders), pode reorganizar essas transações para gerar lucros adicionais em determinadas operações.

Para os produtores de blocos, o MEV não constitui uma falha—é o valor monetizável do espaço do bloco.

As principais fontes de MEV incluem, entre outras:

• Oportunidades de arbitragem (diferenças de preço em AMM)
• Liquidações (desencadeadas por rácios de colateral em protocolos de empréstimo)
• Ataques sandwich (direcionados a grandes transações de swap de utilizadores)

Evolução Histórica do MEV: De Miner Extractable a Maximal Extractable

O MEV tem evoluído em paralelo com a arquitetura das cadeias públicas e a atividade económica, e a sua definição foi sendo ampliada ao longo do tempo.

Na era inicial do PoW:

• Miner Extractable Value referia-se à utilização dos direitos de ordenação pelos mineradores para capturar arbitragem.

Com o surgimento de PoS, PBS (Proposer-Builder Separation) e economias cross-chain:

• O MEV deixou de ser exclusivo dos mineradores—passou a abranger validadores, builders, searchers e outros intervenientes.
• O papel do minerador perdeu protagonismo; os extratores de valor tornaram-se mais diversificados, evoluindo para Maximal Extractable Value.

Esta evolução reflete uma realidade: o MEV passou a integrar a estrutura do mercado on-chain, deixando de ser uma falha do sistema.

Principais Participantes na Economia On-Chain

As atividades de MEV exigem a colaboração de vários papéis para criar um ecossistema completo, sendo os incentivos de cada interveniente determinantes para a distribuição final do MEV.

1. Utilizadores: Searchers, Arbitrageurs

Identificam valor—geralmente ao analisar a cadeia com estratégias programáticas para detetar diferenças de preço, oportunidades de liquidação e caminhos de arbitragem, enviando depois pacotes de transações aos builders.

2. Validadores / Produtores de Blocos

Detêm o direito final de propor blocos. Na arquitetura PBS, os validadores não ordenam diretamente as transações, mas continuam a escolher o bloco do builder a aceitar e a receber recompensas.

3. Relayers, Builders, Provedores RPC

• Builders: Constroem blocos, ordenam transações e maximizam a receita de MEV.
• Relayers: Atuam como intermediários entre builders e validadores, garantindo que o conteúdo do bloco é fidedigno e inviolável.
• Provedores de RPC / Infraestrutura: Gerem os pontos de entrada do tráfego e podem influenciar os fluxos de transações dos utilizadores, integrando-se na cadeia de distribuição do MEV.

Estes papéis constituem uma cadeia de valor MEV—um novo tipo de ecossistema dark pool na blockchain.

Porque é que o MEV Alterou a Estrutura do Mercado Blockchain?

O MEV deixou de ser apenas uma questão técnica, tornando-se um fenómeno económico e institucional, pois altera diretamente a descoberta de preços, a lógica de ordenação das transações e a competição por recursos on-chain.

Principais impactos na estrutura de mercado:

• Redesenho de incentivos: Os produtores de blocos dependem cada vez mais da receita de MEV, e não apenas das recompensas de bloco ou das taxas de gás.
• Redistribuição da liquidez on-chain: Arbitrageurs e searchers promovem a consistência de preços e aumentam a eficiência do mercado.
• Atualizações de infraestrutura: PBS, MEV-Boost, sequenciadores partilhados e outras estruturas emergentes.

O MEV transforma a blockchain de um modelo de ordem de chegada para um mercado que maximiza o valor através da ordenação.

Duplo Impacto do MEV: Ganhos de Eficiência vs. Ataques e Congestão

O MEV não é simplesmente positivo ou negativo—traz consigo efeitos benéficos e prejudiciais. Esta secção apresenta os aspetos centrais através de parágrafos e pontos-chave.

Efeitos Positivos: Maior Eficiência On-Chain

• Os arbitrageurs asseguram a consistência dos preços entre DEX, promovendo uma descoberta de preços mais estável.
• Bots de liquidação garantem a saúde dos protocolos de empréstimo e reduzem o risco de dívida incobrável.
• A ordenação eficiente potencia a utilização dos recursos, proporcionando aos validadores incentivos económicos superiores.

Estes fatores tornam a atividade financeira on-chain mais robusta.

Efeitos Negativos: Experiência do Utilizador Agravada e Sobrecarga da Rede

O MEV também origina problemas relevantes, tais como:

• Front-running: Compra antecipada em relação às transações dos utilizadores, forçando-os a preços menos vantajosos.
• Ataques sandwich: Execução de operações antes e depois das ordens dos utilizadores para lucrar diretamente com a slippage.
• Guerras de gás: Searchers competem entre si, elevando as taxas de gás em toda a rede.
• Congestão da rede: Os nós competem pelo MEV, provocando períodos de congestionamento máximo.

Em síntese: o MEV é simultaneamente um motor de eficiência de mercado e uma fonte de degradação da experiência do utilizador e de competição por recursos on-chain.