SSRN 研究論文：Polymarket 定価格の正確性は 3.14% のインサイダー取引者に由来する

SSRNにて4月20日に公開された学術論文によると、ロンドン・ビジネス・スクールおよびイェール大学の研究チームがPolymarketの完全な取引記録を分析した結果、同プラットフォームの価格付けの正確性は主に3.14%のインサイダー取引者によるものであり、「全体の集団的な知恵」ではないと結論づけられた。研究は98,906件のイベント、210,322のマーケット、172万のアカウントを対象としており、総取引額は137.6億ドルに達する。

研究方法と主要な発見

（出所：SSRN）

論文によれば、研究者は「シンボルのランダム化検定」（Sign Randomization Test）という統計手法を用い、取引者の利益の源泉（本物の技能 vs. ランダムな運）によってグループ分けした。

研究結果は、Polymarket上で「テクニカルな勝者」の基準を満たすのはわずか3.14%のアカウントのみであることを示している。具体的には、継続的に利益を得られる（サンプル外テスト結果が堅調）、平均で79のマーケットに参加し、かつ保有の方向性が最終的なマーケット結果と常に一致している。残りの96%のアカウントは、運だけで釣り合うか、損失を出している。論文によれば、テクニカルな取引者の純買いの増加が1パーセントポイント増えるごとに、最終結果を正しく予測する確率は8ベーシスポイント上昇する。幸運な勝者のアカウントは正の残高があるものの、2つのテストのいずれにおいても、有意な予測能力が示されなかった。

スキルの持続性：インデックス投信（共同基金）よりも優れる

論文によれば、研究者はイベントをランダムに訓練セットとテストセットに分けた。訓練セットで「技能あり」と分類された取引者のうち、テストセットでもその分類を維持できたのは44%である。「技能なし」と分類された損失取引者のうち、51%が当初の分類を維持した。これに対し、並行したテストにおいて「技能あり」と分類された共同基金で、その分類を保持できたのはわずか10%だった。論文では、予測市場は技能面でも反技能面でも、異常に高い持続性を示していると指摘している。

インサイダー取引の特定とCFTCの動き

論文によれば、研究者はタイミングと確信の基準を満たす1,950のアカウントを特定し、非公開情報に基づいて取引している可能性が示された。平均して、各アカウントの利益は約15,000ドルであった。

そのうち、裏付けのある1つの事例として、3つのアカウントが挙げられる。2026年1月3日に実施予定の米国の秘密軍事作戦が開始される数時間前に、ベネズエラ大統領ニコラス・マドゥロ（Nicolás Maduro）に関連する契約を建て（ポジションを取り）た。3つのアカウントの合計利益は630,000ドルを超えた。公開されている法廷記録によれば、CFTCは2026年4月23日、この件について訴訟を提起し、現役の米軍の兵士が、そのうちの1つのアカウントを使ってインサイダー取引を行ったとして告発した。

論文は同時に、インサイダー取引の活動は孤立した事象に過度に集中しており、プラットフォーム全体の広範な価格発見メカニズムを説明することはできないとも結論づけている。

アカウント構成の分布

論文によれば、Polymarketのアカウント全体の分布は以下のとおりである。67%のアカウントは「運が悪い上に技術がない」損失グループに属し、プラットフォーム全体の累積損失をすべて負担している。マーケットメイカーや技術に長けた引き受け側の合計は、アカウント総数の3.5%に満たないが、総収益の30%超を獲得している。

よくある質問

このPolymarket研究の著者とデータ規模は何？

SSRNの研究論文によると、論文は2026年4月20日に公開され（4月25日に修正）、ロンドン・ビジネス・スクールのRoberto Gomez-Cram、Yunhan Guo、Howard Kung、およびイェール大学のTheis Ingerslev Jensenの共著である。データはPolymarketの98,906件のイベント、172万のアカウントを対象としており、総取引額は137.6億ドルに達する。

研究で示された3.14%のインサイダー取引者の具体的な表れは？

論文によると、これらのテクニカルな取引者の純買いの量が1パーセントポイント増えるごとに、最終市場結果を正しく予測する確率が8ベーシスポイント増加する。スキルの持続性テストでは44%のアカウントがスキル評価を維持しており、共同基金の10%を大幅に上回る。

CFTCによるマドゥロ契約に関するインサイダー取引訴訟の詳細は？

研究論文および公開されている法廷記録によれば、CFTCは2026年4月23日に訴訟を提起し、現役の米軍兵士がPolymarketのアカウントを利用して、2026年1月3日の米国の秘密軍事作戦開始の数時間前に、マドゥロ関連の契約でインサイダー取引を行ったとしている。3つの関与アカウントの合計利益は630,000ドルを超えた。