Solana DEX 大洗牌！HumidiFi 市占率 65%、Raydium Orca 将被淘汰

Solana DEX 劇変、アクティブマーケットメイカー（AMM）が50%の取引量を占め、HumidiFiが65%でリードしています。独立したDEXは死に、受動的AMMは発行プラットフォームと統合しなければ生き残れません。RaydiumとOrcaは構造的な劣勢にあり、10-14倍のP/S比で取引される一方、収益は減少しています。

アクティブ vs パッシブ AMM の生死の境界線

Solana DEXの支配構図は資産の成熟度に応じて分化します。アクティブマーケットメイカー（AMM）は短期高流動性市場を引き続き支配し、SOL-USDCやSOL-USDTなど主要な取引ペアをカバーします。一方、パッシブAMMは長尾資産や新規トークン発行にますます焦点を当てるようになります。この分化は技術的な違いに起因します：アクティブAMMは予言機（オラクル）を用いて毎秒複数回価格調整を行い、パッシブAMMより狭いスプレッドを提供し、有害なトラフィックを回避しています。

両タイプのAMMの勝利戦略は全く異なります：どちらも垂直統合の恩恵を受けられますが、その方向性は逆です。パッシブAMMはトークン発行プラットフォーム（例：Pump-PumpSwap、MetaDAO-Futarchy AMM）を通じてユーザーに近づき、アクティブAMMは下流に展開し、取引実現サービス（例：HumidiFi-Nozomi）に注力します。この戦略の差異が、将来の勝者と敗者を決定します。

スプレッド分析によると、アクティブAMMの30秒間の損益はプラスであり、有害トラフィックを回避し、良性ユーザーからスプレッドを獲得しています。対照的に、パッシブAMMのスプレッドは著しく劣っています。これは、SOL-ドルの取引量の大部分が「オーガニック」なユーザートラフィックではなく、古い価格に対するアービトラージによるものだと証明しています。パッシブAMMの曲線は、常にアクティブAMMの高速変動する基準価格に遅れをとることになります。

従来のAMMの取引量構成を観察すると、Orcaは依然として50%以上の取引量をSOL-ステーブルコインの取引ペアから得ています。MeteoraやRaydiumの最近数ヶ月のSOL-ステーブルコイン取引量も増加していますが、これらの取引の少なくとも85%はMEVロボットの活動に起因しています。インセンティブが不足しているため、今後数ヶ月で伝統的なAMMの高流動性取引ペア向けLP資本は自然に縮小していくでしょう。

HumidiFiがアクティブマーケットメイカー（AMM）を支配する方法

HumidiFiはアクティブAMMカテゴリーでリードし、市場シェアの約65%を占めています。その取引量の大部分はSOL-USDC（83.3%）とSOL-USDT（14.4%）の取引ペアに集中しています。予言機の更新指令コストは同類の中で最も低く、SolFiやTesseraなどの競合や受動的AMMと比べて、より優れたスプレッドを示しています。

HumidiFiの背後にいるコアエンジニアリングチームはTemporalであり、これはSolana上で最も技術力の高いチームの一つです。Temporalはまた、インフラ層で他の製品も運営しており、Nozomi（取引実現サービス）やHarmonic（Jitoと競合するための地域ブロックチェーン構築システム）を含みます。HumidiFiの共同創設者Kevin Pangは、Jump、Paradigm、Symbolic Capital Partnersでの経験を持ち、高頻度取引の専門知識をもたらしています。

オンチェーンデータによると、HumidiFiは2025年6月の設立以来、12月までに約410万ドルの取引収益を上げており、日平均粗利益は約2.4万ドルです。毎日9,000〜10,000ドルの予言機更新費用を差し引くと、純収益は1.4万〜1.5万ドル程度と推定されます。注目すべきは、HumidiFiの週平均SOL-ドル取引量が900億ドルを超え、Binanceを上回り、最大の取引場所となっている点です。

HumidiFiの三大技術優位性

予言機最適化の極致：更新指令は300+ CUから47 CUに削減され、総取引コスト<500 CUで業界最低

Temporalの垂直統合：同チームのNozomi取引実現サービスの恩恵を受け、優先順位付けを向上

高頻度更新能力：1日あたり600万回の予言機更新（秒間約70回）、市場価格に密着

RaydiumとOrcaの構造的死の螺旋

独立した受動的AMMモデルはすでに時代遅れです。今後の勝者型「受動AMM」は、純粋なAMMとしてだけでなく、収益層としてのAMMを垂直統合したトークン発行プラットフォームとなるでしょう。上記のいずれにも属さないSolana DEXは、構造的な成長の鈍化に直面します。アクティブマーケットメイカー（AMM）でもなく、垂直統合の発行プラットフォームでもないプロトコル（最も顕著なのはRaydiumとOrca）は、構造的に劣勢にあります。

2025年3月、PumpがPumpSwap AMMを導入し、Raydiumの卒業トークンの流れを断った後、Raydiumの市場シェアは継続的に低下しています。RaydiumはLaunchLabを用いて対応していますが、これはOEMソリューションです。しかし、Pumpは依然として支配的な地位を維持し、市場シェアの90%以上を占め続けています。評価分析によると、RAYとORCAはそれぞれ10倍と14倍のP/S比で取引されており、収益は引き続き減少しています。

これに対し、PUMPとMETの取引価格はそれぞれ約4倍と6倍のP/S比です。Raydiumは投資可能なトークンで買い戻しも行っていますが、その高い倍数は成長見通しと根本的に乖離しています。OrcaもRaydiumと類似の構造的問題に直面しており、明確な構造的触媒がなければ、このトレンドが逆転する証拠はほとんどありません。