Nilai pasar Bitcoin melewati 2,1 triliun dolar! Analisis tiga faktor utama yang mempengaruhi kenaikan dan penurunan pada tahun 2025

Bitcoin telah menembus kapitalisasi pasar sebesar 2.1 triliun dolar AS, dan setiap volatilitas besar di tahun 2025 didukung oleh perubahan diam-diam dalam aliran dana jaminan, basis, dan ETF. Tingkat suku bunga pembiayaan, diskon margin, dan lindung nilai ETF saat ini memiliki pengaruh sebesar berita ekonomi makro apa pun terhadap harga Bitcoin. Perombakan pasar pada bulan Oktober menyoroti korelasi ini, dengan sekitar 19 miliar dolar AS posisi yang dilikuidasi antara 10 dan 11 Oktober.

Faktor 1: Aliran dana ETF menjadi kekuatan utama penggerak harga

Volatilitas harga Bitcoin di tahun 2025 semakin bergantung pada aliran dana ETF dan ETP. Pada bulan Oktober, aliran dana ETF menunjukkan fluktuasi tajam, beralih dari masuk dana rekor ke keluar dana, lalu kembali masuk dana, yang selanjutnya mempengaruhi stok spot dan aliran dana lindung nilai trader. Laporan CoinShares menyebutkan bahwa pada minggu yang berakhir 4 Oktober, aliran dana masuk sebesar 5,95 miliar dolar AS; kemudian pada minggu yang berakhir 20 Oktober, keluar dana sebesar 513 juta dolar AS; dan minggu berikutnya, masuk dana sebesar 921 juta dolar AS, yang dalam beberapa hari mengubah permintaan hedging trader dan harga spot.

Namun, tren ini di bulan Oktober telah berbalik lagi. Menjelang awal November, dana aset digital kembali mengalami aliran keluar bersih, termasuk keluar ETF Bitcoin hampir 1 miliar dolar AS, menyoroti betapa cepatnya aliran dana lindung nilai ETF berubah. Ketika aliran dana positif dan basis besar, departemen arbitrase akan bersaing dengan penerbit ETF untuk sumber token, menyebabkan saldo di bursa menurun. Sebaliknya, saat aliran dana berbalik atau menjadi negatif, penutupan posisi akan meningkatkan cadangan dan mendorong harga Bitcoin ke arah likuidasi kolektif.

Aktivitas perdagangan ETP dan ETF adalah faktor kunci dalam menentukan tren Bitcoin di tahun 2025. Ketika aliran dana positif dan basis besar, departemen arbitrase bersaing dengan penerbit ETF untuk sumber token, menurunkan saldo bursa. Sebaliknya, saat aliran dana berbalik, penutupan posisi meningkatkan cadangan dan mendorong harga ke zona likuidasi. Mekanisme ini sangat terlihat pada bulan Oktober, di mana perubahan arah aliran dana dalam beberapa hari sepenuhnya membalik struktur pasar.

Bagi investor Bitcoin, mengikuti aliran dana ETF telah menjadi indikator utama yang lebih penting daripada analisis teknikal. Ketika aliran dana masuk selama satu minggu melebihi 3 miliar dolar, biasanya menandakan harga Bitcoin akan naik dalam beberapa hari berikutnya. Sebaliknya, dua minggu berturut-turut keluar dana lebih dari 1 miliar dolar biasanya menandai puncak jangka pendek. Apakah Bitcoin akan menembus level tertinggi baru di tahun 2025 sangat bergantung pada keberlanjutan aliran dana ETF masuk.

Faktor 2: Basis trading dan tingkat suku bunga pembiayaan menentukan ruang arbitrase

Mekanisme basis trading adalah inti dari pemahaman volatilitas harga Bitcoin. Ketika premi kontrak berjangka atau perpetual meningkat, trader basis akan membeli spot dan menjual kontrak perpetual atau futures yang terdaftar untuk mengunci selisih harga. Hal ini menyebabkan penarikan Bitcoin dari bursa, pengurangan likuiditas, dan peningkatan pasokan tunai. Saat dana negatif dan basis menyempit, kontrak yang sama akan dilikuidasi melalui penjualan spot dan penutupan posisi short perpetual, meningkatkan stok di bursa dan memberi tekanan pada harga Bitcoin.

Pada akhir Oktober, basis tahunan jangka menengah untuk futures Bitcoin bulan Maret sekitar 6-6,5%, lebih tinggi beberapa ratus basis poin dari obligasi treasury 3 bulan. Setelah itu, tren kenaikan ini melemah, dan basis bulan Maret saat ini mendekati sekitar 5%, hanya sekitar 150-200 basis poin di atas obligasi treasury. Selama biaya pinjaman tetap terkendali dan diskon jaminan tetap stabil, ini cukup untuk mempertahankan partisipasi modal arbitrase.

Pembiayaan dan diskon menentukan tingkat leverage yang didukung oleh spread ini. Biaya pinjaman DeFi masih cukup rendah di beberapa bidang, misalnya, menurut data Aavescan, biaya pinjaman WBTC di Aave v3 mendekati 0,2%, dan tingkat utilisasi relatif rendah. Suku bunga margin di platform terpusat untuk Bitcoin dan stablecoin berbeda cukup besar, yang dapat mengurangi atau meningkatkan keuntungan bersih.

Sebuah model delta netral sederhana adalah: keuntungan bersih sama dengan biaya tahunan dikurangi biaya pembiayaan, biaya, dan slippage, dikurangi tingkat bunga pinjaman. Misalnya, jika tingkat menengah adalah 6,3% dan tingkat kupon 3,8%, maka tanpa memperhitungkan friksi, hasil buku pembiayaan sekitar 2,5%. Jika trader menggunakan stablecoin di bursa untuk pembiayaan dan meminjam dengan tingkat 3% hingga 6%, setelah biaya transaksi, spread tersebut bisa mendekati nol atau bahkan negatif.

Menurut data ApeX, untuk kontrak perpetual, biaya dana dihitung tahunan berdasarkan 8 jam, dikalikan 3, lalu dikalikan 365, sehingga biaya 0,01% selama 8 jam setara sekitar 11% per tahun. Tingkat pengembalian tahunan di atas 8% dan obligasi jangka menengah yang bertahan satu atau dua hari biasanya akan menarik permintaan lindung nilai baru, yang akan meningkatkan permintaan Bitcoin spot.

Faktor 3: Pengaturan jaminan dan efek berantai mekanisme likuidasi

(Sumber: CryptoQuant)

Pengaturan jaminan di platform futures dan pinjaman mempengaruhi harga spot Bitcoin melalui hedging paksa dan likuidasi. Perombakan pasar Oktober kembali menyoroti korelasi ini, dengan sekitar 19 miliar dolar AS posisi yang dilikuidasi antara 10 dan 11 Oktober, akibat penyesuaian setelah tekanan dana dan basis. Sejak pertengahan September, bursa juga menyesuaikan rumus pembiayaan dan parameter jaminan, mengubah keuntungan arbitrase margin dan ambang likuidasi.

Diskon jaminan dan leverage berhubungan langsung. Jika leverage efektif berbanding lurus dengan total margin awal dan diskon jaminan, maka peningkatan diskon sebesar 5-10 poin persentase akan menurunkan leverage yang tersedia sekitar 10-20%, meningkatkan risiko likuidasi. Bahkan tanpa perubahan harga Bitcoin, ini akan memaksa aliran dana menuju perlindungan risiko.

Likuidasi dan dana asuransi mempercepat proses ini. Perhitungan margin yang dipertahankan bisa memaksa trader keluar saat volatilitas kecil dengan leverage tinggi, dan dana asuransi akan menyerap kerugian hingga mencapai ambang batas tertentu. Dalam insiden tahun 2023, dYdX menggunakan sekitar 9 juta dolar dari dana asuransi v3-nya untuk menyerap kerugian pasar YFI, meskipun masih tersisa saldo, menunjukkan bahwa langkah perlindungan ini lebih menekan daripada menghilangkan tekanan leverage.

Dashboard CryptoQuant menunjukkan bahwa aliran dana bersih di bursa Bitcoin berada pada level ekstrem selama tiga tahun terakhir, dengan keluar dana yang terus berlangsung mendorong cadangan bursa ke titik terendah dalam beberapa tahun terakhir di bulan Oktober. Ketika basis menarik Bitcoin dari bursa, dan kemudian berbalik arah, pasokan yang tersedia untuk dijual akan berkurang. Studi awal dari Kaiko menunjukkan bahwa kedalaman pasar sekitar 1% dari total pasar Bitcoin sekitar 5 miliar dolar, yang dapat menjadi indikator berguna untuk mengukur bagaimana basis sebesar 1% dapat mendorong harga spot dalam rentang harga harian yang berbeda-beda.

Tiga jalur tren Bitcoin 2025 dan tiga indikator utama

Dalam satu bulan ke depan, ada tiga jalur utama yang akan mempengaruhi prospek Bitcoin:

Jalur 1: Basis yang melebar mendorong kenaikan Jika basis terus melebar selama beberapa hari transaksi hingga 8-12%, trader arbitrase biasanya akan menambah posisi long spot dan short futures CME, mengurangi saldo pengiriman, dan menjaga dana tetap positif sampai pasokan baru tiba. Dalam skenario ini, harga Bitcoin akan terus naik.

Jalur 2: Basis yang menyempit memicu koreksi Jika basis menyempit ke 3% atau lebih rendah, dan aliran dana ETF dalam beberapa hari berbalik menjadi negatif, penutupan posisi akan mengembalikan pasokan spot ke bursa dan menekan harga di sekitar margin jaminan. Ini akan menyebabkan koreksi harga Bitcoin.

Jalur 3: Penyesuaian jaminan dan pengurangan leverage Tanpa perubahan makroekonomi, pengurangan margin atau penyesuaian portofolio dapat mempercepat pengurangan risiko karena nilai jaminan menurun, leverage efektif berkurang, dan level harga yang sama akan memicu likuidasi.

Tiga indikator utama untuk memprediksi langkah selanjutnya Bitcoin

Indikator tingkat pengembalian tahunan: Tinggi di atas 8% dan obligasi jangka menengah yang bertahan satu atau dua hari biasanya menarik permintaan lindung nilai baru.

Indikator dana negatif: Peningkatan besar dana negatif dari peserta utama di CoinGlass yang bertepatan dengan penjualan spot dan rekonstruksi cadangan.

Indikator perubahan jaminan: Postingan dari pusat dukungan terkait rasio jaminan atau perubahan margin portofolio dapat memberikan peringatan dini terhadap batas leverage.